美国制造业PMI突然跳涨创48个月最高 强劲的数字背后印着两个字：滞胀 – 华尔街见闻-20260522

共1745字阅读需4分钟 引子 5月21日，标普全球公布的5月美国制造业PMI初值跳到55.3，远高于市场预期的53.8，创2022年5月以来最高。 很多人看到头条可能会认为：哇！美国制造业“回来”了。 但这个55.3根本经不起推敲——扒开来看里面全是滞胀信号。 美国制造业PMI的“真相” 美国制造业PMI是五个分项加权出来的合成数——其中新订单占30%、产出25%、就业20%、供应商交付时间15%、采购库存10%。 换句话说，只要五个分项里有一两个被非需求因素推高，头条就会失真。 5月这份报告刚好就是这种情况——撑起55.3的，大半不是真实的需求，而是恐慌、囤货以及供应链断裂被PMI算法扭曲成的“利好”数字。 首先来看最大头新订单。报告称，这是四年来第二快增速；同一份报告里也显示：过去三个月综合订单增速的均值已经放缓到两年最弱。这种背离没有别的解释，这个月的突然跳升根本不在正常订单的趋势线上，而是客户突然集中下单造成的。报告自己说得也直接:订单的增长"部分反映了客户的预防性囤货"。听上去是需求，本质是恐慌。 产出看起来好像是说得过去的一项：5月56.2，4月56.0——在正常趋势线上，且创2022年4月以来最高。但是这个趋势的带动力量非常“窄”，主要是AI基建、数据中心、电网升级、半导体回流等把整个美国制造业产出指数顶了上去。问题是其正在对其他制造业进行反向挤压:半导体生产指数过去14个月涨了17%，而整体制造业建设支出从2024年起一直在跌。 图：产出看起来在正常趋势线上 就业这一项最有“迷惑性”，就制造业本身而言，其就业增长创下了2025年6月以来的最快增速，但同一份报告里，整个私营部门的就业指数已经掉到21个月低点，服务业的裁员速度已经创下了疫情以来的第二快。而服务业总体占美国GDP约77%，就业人口占比更高，所以制造业那点新增就业，根本顶不住服务业的大裁员。 供应商交付时间是这份报告里最容易被读错的一项。报告说,交付时间延长的程度是2022年8月以来最大，而且这种延长状态已经连续了九个月。直觉上看这是利好——需求旺、供不应求；但实际上，这一项在PMI公式里是反向计入的:交付越慢、得分越高。这个设计本身有它的道理——在正常年份,供应商交付变慢通常意味着客户订单太多、产能赶不上，所以它原本是用来当作"需求旺盛"的代理指标。问题是一旦遇到供应链的堵塞——比如关税大战、比如战争的情况，交付慢的原因就不再是订单多，而是货根本运不过来。 采购库存这一项增幅创近11个月来最大，工厂的采购量增速则是2022年4月以来最快。报告称："这部分反映了在价格与供应 担忧之下建立的安全库存"。这些制造商一边在生产一边在抢原料——他们怕的是下个月买不到、买更贵。 最关键是制造业PMI指数之外的价格，这实际上解释了这次PMI数据为什么看起来“这么好”。 美国制造业投入价格指数从4月的68.4跳涨到了5月的79.5，单月飙升11.1个点，创2022年6月以来最高——2022年6月是美国CPI同比9.1%！ 成本的飙升已经开始向下游传导，因为这么大这么快的涨幅，制造商自己根本消化不了：5月的制造业产出价格从61.7升到了63.3，创2022年9月以来最高。综合口径上，商品和服务的整体售价创2022年8月以来最快涨幅。 图：向下传导已经开始了 数据里写着滞胀 这次PMI还公布了一个指数叫"综合产出指数"，即把制造业和服务业合在一起算，反映整个美国私营部门当下的景气度——5月这个数只有51.7，跟上个月一模一样，贴着50的荣枯线躺着。标普全球自己根据这份PMI给出的GDP外推结论是:这个季度美国年化增速很难超过1%。如果一份四年新高的数据只能撑出1%的GDP，再把里面的囤货因素和价格上涨因素都剥掉，真实的经济动能还剩多少？ 与此同时通胀在加速，而且不是预测是事实。投入价格三年新高，产出价格三年半新高；工厂自己已经消化不了，已经在系统性地往下游传导。 就业也在肉眼可见的变差：整个私营部门的就业指数掉到21个月低点。 经济熄火、通胀加速、就业变差——这三件事一起发生就是滞胀。