敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年9月11日 策略研究 涨价有向中下游传导迹象——光大策略中观行业周观察（9月第2周） 策略动态 ◆一周行业观察 上周螺纹钢、铁矿石、有色金属、焦煤等大宗商品期货价格有所回调。在一系列政策干预下，前期环保督查限产在供给侧层面起到的边际强化作用有所消退，周期品价格上涨得到抑制。在市场对采暖季环保限产已有预期的情况下，决定周期品价格后续走势的边际力量将更多由需求端提供，而这需要旺季数据的验证。总的来说，供给受供改和环保限制、需求受下游支撑较大的行业和品种价格上涨持续性更强，比如化工、造纸等。还有一点值得注意的是，工程机械价格有上调迹象，这或许表明，上游原材料价格的大幅上涨已经或多或少地开始逐渐传导至中下游。 ◆上游 煤炭：上周动力煤价出现反弹，在安全大检查升级、冬储提前的背景下，煤炭供需依然偏紧；炼焦煤供求偏紧，价格仍有支撑。 油气：上周布伦特、WTI原油均有所反弹。飓风过后，随着炼油产量的稳步恢复，美国原油需求开始回升。此外美元持续疲弱也有利于油价反弹。 有色金属：上周基本金属全面下跌，主要受美国工厂订单数据疲弱拖累，美元指数持续疲弱，地缘政治危机继续发酵，金价走高。 ◆中游 钢铁：上周螺纹钢、铁矿石价格均有所下跌。经过前期环保督查带来的快速上涨，钢价短期或有调整。 机械：8月挖掘机销量同比环比均大增，部分来自更新换代需求以及出口增长等因素推动，部分源自低基数贡献；装载机价格受成本推动出现上调。 化工：近期环保限产带来供给压缩，维生素A涨价显著，聚合MDI高位运行，PVC价格高位盘整，纯碱市场价格走高。 造纸：上周纸价全线上调，受9月市场需求旺季到来，未来纸价有持续上涨的动力。不断升值的人民币也利好造纸行业。 ◆下游 房地产：房地产销售进入传统旺季，上周房地产成交面积以及土地供应面积均环比有所增加。近期部分城市推动租售同权和增加土地供给等长效机制有助于房价的平稳。 汽车：近期，工信部官员表示中国已经开始研究制定禁售传统燃油汽车时间表”，政策层面支持新能源汽车长期向好。 粮食酒类：8月CPI同比上涨1.8%超预期，其中食品烟酒价格同比上涨0.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点。上周粮食价格全线上涨，高端酒类零售价持平。 ◆风险提示 需求下行超预期，导致周期品价格下跌。 分析师 张安宁(执业证书编号：S0930517070002) 021-22169042 zhanganning@ebscn.com 大盘走势图 沪深300-10%-3%5%13%20%08-1611-1602-1705-17沪深300 相关研报 9月关注安全检查——光大策略中观行业周观察（9月第1周） ····································· 2017-09-03 涨价趋势仍在延续——光大策略中观行业周观察（8月第4周） ····································· 2017-08-27 需求端影响权重在加大——光大策略中观行业周观察（8月第3周） ····································· 2017-08-20 环保限产对部分周期品价格有支撑——光大策略中观行业周观察（8月第2周） ····································· 2017-08-13 PVC、航运涨价强劲——光大策略中观行业周观察（8月第1周） ····································· 2017-08-07 2017-09-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上游能源链 1.1、煤炭 上周动力煤期货结算价639.2元/吨，较上上周623.6元/吨上涨2.50%；焦煤期货结算价1411.5元/吨，较上上周1441.5元/吨下跌2.08%；焦炭期货结算价2408.5元/吨，较上上周2360.0元/吨上涨2.06%。 环渤海动力煤价格指数连续三期下跌后首次反弹，上周三环渤海动力煤价格指数报580元/吨，环比每吨上涨1元。虽然夏季高温逐步消退，电厂日均耗煤下滑至80万吨以下，存煤可用天数也逐步回升至16天左右，但按照《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》中关于燃煤电厂20天存煤要求，电厂目前仍存在继续补库存的需求，对高位煤价形成支撑。 煤炭消耗方面，上周6大发电集团日均耗煤量75.3万吨，较上上周72.8万吨上涨3.42%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存1101.1万吨，较上上周1139.5万吨下跌3.37%；秦皇岛港煤炭库存557.0万吨，较上上周556.0万吨上涨0.18%。上周6大发电集团煤炭可用天数15.0天，较上上周16.0天下跌6.25%。 图1：主要煤炭品种期货结算价 图2：环渤海动力煤价格指数 2003004005006007008000500100015002000250015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:焦煤（元/吨）期货结算价:焦炭（元/吨）期货结算价:动力煤（元/吨，右轴） 30035040045050055060065070015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07环渤海动力煤平均价格指数（元/吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：秦皇岛港煤炭库存 图4：6大发电集团日均耗煤量 0200400600800100015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07煤炭库存:秦皇岛港（万吨） 2040608015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07日均耗煤量:6大发电集团（万吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-09-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1.2、石油天然气 上周布伦特原油期货结算价53.8美元/桶，环比上涨1.95%；WTI原油期货结算价47.5美元/桶，环比上涨0.40%；NYMEX天然气期货收盘价2.9美元/百万英热单位，环比下跌5.45%。 截至9月1日当周，美国石油活跃钻井数持平于759座。库存方面，全美商业原油462353千桶，环比增加4580千桶。 因受到飓风哈维的影响，产油商纷纷暂停勘探活动。目前，德克萨斯州正从哈维带来的破坏中恢复起来，船运、原油管线，及炼厂都部分重启中。随着炼油产量的稳步恢复，美国原油需求也开始回升，带动油价有所反弹。此外，近期美元指数持续下跌，走弱的美元为油价提供了一定支撑。 图5：石油天然气期货价格 图6：全美商业原油库存 123452030405060708015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:布伦特原油（美元/桶）期货结算价:WTI原油（美元/桶）期货收盘价:NYMEX天然气（美元/百万英热单位，右轴） -8081624324030000035000040000045000050000055000060000015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07库存量:全美商业原油（千桶）库存量:全美商业原油:同比（%，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 1.3、有色金属 受美国公布的工厂订单数据疲弱的影响，上周基本金属受拖累全面下跌。LME期铅跌幅最大，达5.68%，收于2265.5美元/吨。LME期锡微跌0.72%，收于20550美元/吨。 国内电解铝去产能持续推进，近日云南省引发《云南省2017年钢铁和电解铝行业开展安全生产执法专项行动推动落后产能退出工作方案》，要求不具备安全生产条件的产能在2017年12月底前整改，整改后仍不合格的，一律提请地方政府依法实施关闭退出。现阶段全国电解铝产能依然超过需求，随着供给侧改革的推进将有助于供需平衡，进而对铝价形成有效支撑。 地缘政治危机继续发酵，投资者的避险情绪重燃，上周三衡量美股市场恐慌程度的CBOE波动指数(VIX)大涨24.38%。受此影响，COMEX黄金环比上涨1.56%，收于1351.2美元/盎司，创2016年9月22日以来收盘新高。此外，近期美元持续走弱也为黄金提供较强支撑。上周人民币对美元强势升值，美元指数连续6个交易日下跌，退守91关口，最终收于91.3，触及2015年以来新低水平。 2017-09-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：LME有色金属期货收盘价及库存 品种 上周 上上周 一周变动率 价格 LME铜（美元/吨） 6680.5 6846.0 -2.42% LME铝（美元/吨） 2091.5 2141.0 -2.31% LME锌（美元/吨） 3033.5 3208.0 -5.44% LME铅（美元/吨） 2265.5 2402.0 -5.68% LME锡（美元/吨） 20550.0 20700.0 -0.72% LME镍（美元/吨） 11505.0 12135.0 -5.19% COMEX黄金（美元/盎司） 1351.2 1330.4 1.56% 美元指数 91.3 92.9 -1.64% 库存 LME铜（万吨） 21.3 22.4 -4.62% LME铝（万吨） 132.2 132.4 -0.15% LME锌（万吨） 24.2 24.4 -0.91% LME铅（万吨） 16.4 14.8 10.75% LME锡（万吨） 0.2 0.2 0.26% LME镍（万吨） 38.5 38.9 -0.99% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：LME主要有色金属期货收盘价 图8：LME主要有色金属期货收盘价 10001500200025003000350040003000400050006000700015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月铜（美元/吨）期货收盘价:LME3个月铝（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月锌（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月铅（美元/吨，右轴） 6000900012000150001800010000130001600019000220002500015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月锡（美元/吨）期货收盘价:LME3个月镍（美元/吨，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图9：COMEX黄金期货结算价 图10：纽交所黄金ETF收市价 909294969810010210410610001100120013001400150015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:COMEX黄金（美元/盎司）美元指数（右轴） 500600700800900100011009010011012013014015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07纽交所黄金ETF:收市价（美元）纽交所黄金ETF:持有量（吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-09-11 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2、中游建材链 2.1、钢铁链 期货市场上，螺纹钢收3961元/吨，较上上周3993元/吨下跌0.80%；线材收3446元/吨，持平上上周；热轧卷板收4210元/吨，较上上周4149元/吨上涨1.47%。铁矿石上周期货结算价545.5元/吨，较上上周577.5元/吨下跌5.54%。 上周唐山钢厂高炉开工率80.49%，持平上上周，全国高炉开工率75.98%，较上上周76.38%下跌0.40个百分点。 图11：钢