业务升级筑壁垒，盈利拐点已现

杰创智能(301248)[Table_Industry]计算机/信息科技 杰创智能（301248.SZ）首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为国内AI+安全、AI+云计算领域核心服务商，战略转型成效亮眼，盈利成功扭亏且整体毛利率提升，渠道生态双优助力新客拓展，研发资本化优化费用结构，高毛利新业务高增筑牢发展根基。 投资要点： 2025年财务状况实现质的改善，盈利能力迎来关键拐点。2025年营收同比增长32.28%，归母净利润0.14亿元，成功扭亏为盈。高毛利AI+安全业务拉动公司整体毛利率提升至28.52%，盈利基础持续夯实；研发端则通过资本化优化费用结构，研发费用同比下降25.9%，进一步提升了盈利质量，整体财务运营效率显著改善。 战略转型聚焦双AI赛道，AI+安全高毛利带动盈利升级。公司推进核心业务战略转型，从“传统智慧城市解决方案集成商”向“AI产品及应用解决方案核心提供商”升级，主动收缩低毛利传统业务，聚焦“AI+云计算、AI+安全”两大高增长高毛利赛道。其中AI+安全为2025年毛利率最高板块，达42.94%，相关具身智能产品也已落地产业化；AI+云计算完成0-1孵化进入规模化拓展阶段，2026年公司拟40亿元级采购加码智算布局。盈利模式同步向“靠技术赚溢价”转变，自研产品与技术构筑高毛利壁垒，业务结构和盈利质量持续优化。 渠道生态双重优势，多领域拓新客户并夯实供应链支撑。公司在新客户拓展层面构建了“渠道布局+生态协同”的双重核心优势，渠道端在AI+安全业务搭建“直销+代理”销售网络，于华南、华北等重点省份完成代理商储备，成功突破公安系统边界向教医、安保等新终端用户延伸；生态端深度联动产业链上下游，通过合资、战略合作等模式借力伙伴渠道与技术触达新客户，同时与国产算力、软件厂商建立合作并扩大IT设备采购规模，筑牢供应链多元化与国产化基础，深化与主流供应商合作，为跨领域新客户拓展提供支撑。风险提示：行业竞争加剧的风险、下游客户资金紧张风险。 目录 1.盈利预测及投资建议........................................................................41.1.核心假设....................................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.风险提示..........................................................................................6 1.盈利预测及投资建议 1.1.核心假设 公司推进核心业务战略转型，从“传统智慧城市解决方案集成商”向“AI产品及应用解决方案核心提供商”升级，主动收缩低毛利传统业务，聚焦“AI+云计算、AI+安全”两大高增长高毛利赛道。其中AI+安全为2025年毛利率最高板块，达42.94%，相关具身智能产品也已落地产业化；AI+云计算完成0-1孵化进入规模化拓展阶段，2026年公司拟40亿元级采购加码智算布局。盈利模式同步向“靠技术赚溢价”转变，自研产品与技术构筑高毛利壁垒，业务结构和盈利质量持续优化。 预计2026-2028年杰创智能的收入分别为25.72/80.19/121.60亿元。 1.2.估值分析 我们采用PE估值方法，对杰创智能进行估值。 考虑到杰创智能是国内领先的AI+安全与AI+云计算双赛道解决方案提供商，深耕政企数字化领域多年，构建了覆盖AI算力底座、智慧安全产品及行业应用的全栈技术体系，业务广泛落地于公安、国防、教医、安保等多个场景，凭借自主AI产品研发实力、完善的国产化供应链适配能力及成熟的渠道生态布局，在高毛利新业务拓展与盈利质量提升上具备显著优势，我们选取云赛智联、深信服、并行科技、协创数据作为可比公司。其中：云赛智联为上海仪电集团旗下核心国资算力服务商，核心布局云计算、大数据处理与智算中心运营，兼顾IDC基础设施建设与国产化算力适配，深耕上海及长三角区域，为数字政府、智慧园区等场景提供全链条数字化支撑；深信服是国内网络安全与云计算双龙头企业，以AI技术全栈赋能全系产品，构建了软硬件一体化服务体系，核心提供安全网关、智算平台及云服务解决方案，产品化率与毛利率处于行业高位；并行科技是北交所首家专业算力服 务上市公司、国家级专精特新“小巨人”企业，聚焦HPC与AI融合的算力服务赛道，以跨中心算力调度技术和海量算力资源池为核心，深耕航天、人工智能、教育科研等领域，凭借航天场景适配经验、国产化算力深度适配能力及 7×24小时专业技术服务形成独特竞争力；协创数据以“智能物联生态”为核心战略，构建“智能终端+算力基建+云端服务”三位一体全球化产业体系，依托AIoT智能终端矩阵、全球算力节点布局及Fcloud智能体训推平台，打造覆盖“端-边-云”的全栈AI服务闭环，为生物制药、集成电路、具身机器人等领域提供定制化AI解决方案。 公司充分受益于双AI赛道红利，新质业务放量增长，预计2026-2028年公司收入分别为25.72/80.19/121.60亿元，归母净利润分别为2.26/11.85/21.36亿元，按照PE估值，最终给予公司2026年66倍PE，合理估值为149.00亿元人民币，对应目标价96.94元。 2.风险提示 1）行业竞争加剧的风险2）下游客户资金紧张风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所