周观：弱复苏的基本面数据能带动利率下行吗？

周观：弱复苏的基本面数据能带动利率下行吗？（2026年第19期） 2026年05月24日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼弱复苏的基本面数据能带动利率下行吗？本周（2026.5.18-2026.5.22），10年期国债活跃券260005收益率从上周五的1.753%下行0.7bp至本周五的1.746%。周度复盘：周一（5.18），上午国家统计局公布4月经济数据，各分项均不同程度转弱，4月工业增加值和社零当月同比较前月下行，1-4月固定资产投资累计同比转负，债市对此定价，利率下行。午后股市下跌，带动利率进一步下行，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.65bp。周二（5.19），早盘市场延续昨日偏强情绪，资金面仍然维持宽松。午后交易盘持续火热，利率持续下行，临近尾盘出现小幅止盈情绪，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.75bp。周三（5.20），上午4月LPR报价公布，保持不变。临近午间，市场对于即将增发30Y国债发行结果略有担忧，利率上行，午后结果符合预期，利率转而下行。今日债市整体保持小幅震荡，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.2bp。周四（5.21），资金有所收紧，在宽松的流动性环境已经保持数月的情况下，这一边际变化成为主导债市的主要力量，令利率明显上行。午后股市跌幅扩大，债市情绪缓和，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.35bp。周五（5.22），资金面在税期扰动下进一步收紧，加之股市有所修复，债市偏弱震荡。尾盘央行公告5月MLF增量续作后，利率有所下行，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.15bp。周度思考：本周债券市场在经济数据偏弱和资金面边际收紧的博弈下，保持窄幅震荡。基本面方面，本周公布4月经济数据，在一季度“开门红”后，出现了较为明显的调整。2026年4月规模以上工业增加值当月同比4.1%，上月为5.7%；1-4月固定资产投资累计同比为-1.6%，前值为1.7%，其中房地产投资仍然是主要拖累，1-4月房地产开发投资累计同比-13.7%，前值为-11.2%；4月社会消费品零售总额当月同比为0.2%，3月为1.7%。在上周已经公布弱势金融数据之后，市场对于4月投资和消费数据下滑有所预期。投资方面，尽管房地产销售端数据出现了积极信号，30大中城市的一二三线城市商品房成交面积月度同比2026年3-4月连续回升，但投资端情绪依然谨慎。消费方面，通讯器材、汽车和家电等前期受益于补贴政策的品类零售额下滑明显，造成主要拖累，表明消费内生修复动力较弱，主要依靠补贴“脉冲式”增长。债券市场方面，尽管经济数据低于预期，但利率并未出现明显下行，当前相比弱于预期，持续强于预期的数据更值得关注。“一季度”开门红后的修复斜率并未保持，因此利率缺乏上行基础，但同时受制于银行净息差以及资金空转等问题的担忧，弱于预期的数据并不会立即带来降准降息政策的落地，利率中枢的下移也缺乏进一步的刺激。当前维持10年期国债收益率在1.7-1.8%箱体区间内震荡的判断，当上行至区间上沿时可进行配置。前期收益率曲线陡峭化后，短端利率进一步下行的空间有限，超长债也具有配置价值，我们预计30年期国债收益率或将下行至2.1%，当上行至2.25%以上时，可择机配置。 相关研究 《转债建议关注主线背景下中低价平衡标的》2026-05-24 《绿色债券周度数据跟踪（20260518-20260522）》2026-05-22 ◼美国2026年4月成屋销售指数、5月消费者信心指数，通胀预期以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（5.18-5.22）海外方面，市场从“地缘冲击扩散”逐步切换至“原油风险溢价回落+货币政策重新定价”。美股延续修复，标普500、道指、纳指分别上涨约0.9%、2.1%、0.5%；美债曲线表现分化，10年期美债收益率周内小幅下行约3-4bp，2年期收益率上行约5bp；现货黄金周内小幅回落约0.7%。原油方面，在美伊谈判消息、海湾地区斡旋表态以及OPEC+增产预期扰动下，近月连续合约价格明显回落，WTI由周初约109美元/桶降至周五约97美元/桶，布油由周初约112美元/桶降至周五约104美元/桶。我们认为，海外市场短期仍会受到伊朗局势和霍尔木兹海峡风险扰动，但定价逻辑需要进一步拆分：冲突本身的延续，主要影响避险情绪和风险偏好；只有当海峡通行受阻、实际供应出现中断时，才会更 直接地抬升原油供需溢价。同样，谈判释放缓和信号，并不等同于供应风险完全解除，后续仍需观察地缘局势是否真正传导至能源供给端。随着油价高位回落、美联储鹰派表态重新推升短端利率，海外资产的交易主线可能从此前的地缘供给冲击，逐步转向通胀回落斜率、利率中枢重估以及前期涨幅较大的科技板块估值消化。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国4月成屋销售指数同比上升，结合最新失业金数据，显示劳动力市场仍具韧性、房地产活动有所回暖，经济增长动能暂未明显走弱。最新数据显示，美国5月11日当周续请失业救济金人数维持在178.2万人，略低于预期的178.6万。5月18日当周首次申请失业救济金人数小幅下降至20.9万，基本符合预期的21万，劳动力市场整体仍具韧性。失业金数据表明企业裁员压力有限、就业市场尚未明显降温。4月份成屋销售指数同比大幅上升，达到3.3，远高于3月的1.8。4月份成屋销售指数环比维持在1.4，与过去两个月基本持平。反映在高利率环境下房地产需求并未受到明显压制。整体来看，美国经济与内需表现强于此前市场预期，叠加近期通胀压力回升，进一步强化了市场对于美联储维持高利率甚至再次加息可能性的担忧。（2）美国密歇根大学公布了5月份的消费者预期，现况以及信心指数以及1年和5-10年通胀预期。美国消费者信心持续恶化而长期通胀预期明显升温，反映经济放缓与通胀黏性并存，美联储维持高利率甚至重新加息的压力正在上升。数据显示，5月份的消费者信心指数从4月的49.8大幅下降至44.8，且已经是连续第三个月下降，显著低于预期的48.2。消费者现况指数则大幅下降至45.8，达到近三年以来的最低点。数据反映出居民对美国经济前景、就业与通胀环境的担忧有所加剧，消费者情绪持续走弱。5月份1年通胀预期终值录得4.8，与4月份数据和预期值接近。5月份5-10年通胀预期从4月份的3.5大幅上涨至3.9，显著高于预期的3.4且达到近半年以来的最高值。数据显示市场对未来通胀黏性的担忧有所增强，也进一步加剧了市场对美联储维持高利率甚至重新加息的预期。整体来看，美国消费者信心与现况指数持续走弱，显示高利率与通胀压力正在逐步压制居民消费预期与经济信心；但与此同时，长期通胀预期明显上升，反映市场对未来通胀黏性的担忧再度增强。在经济增长预期放缓与通胀压力回升并存的背景下，美联储后续货币政策面临的两难局面进一步加剧，市场对于高利率维持更长时间甚至重新加息的预期有所升温。（3）美联储态度整体依旧偏鹰，市场对“高利率维持更久”甚至重新加息的预期进一步升温。Christopher Waller在5月22日讲话中表示，当前通胀风险上升，美联储“不应再继续释放降息信号”，如果通胀持续高于目标，甚至可能需要重新加息。市场对这次讲话反应明显偏鹰。利率期货显示，交易员对“年内再次加息”的押注有所升温。截至5月23日，Fedwatch预期短期内维持利率不变的概率较高但加息概率快速上升。6月与7月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为96.0%和81.6%；10月有超过50%的概率加息，至2026年12月有67.8%的概率利率会上升至3.75%-4.00%区间甚至更高。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；经济基本面变化超预期。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................173.地方债一周回顾................................................................................................................................223.1.一级市场发行概况...................................................................................................................223.2.二级市场概况...........................................................................................................................263.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................274.信用债市场一周回顾........................................................................................................................274.1.一级市场发行概况...................................................................................................................274.2.发行利率...................................................................................................................................294.3.二级市场成交概况...................................................................................................