宏观经济周报：缓中的分化

核心观点 经济研究·宏观周报 4月国内月度GDP同比增速约为4.2%，较3月回落0.7个百分点，在去年同期基数偏低的情况下仍出现明显走弱，指向内生动能有所放缓。从需求结构看，拖累主要来自内需特别是投资端，而外需表现强劲。4月出口同比增长9.8%，增速较3月扩大10.5个百分点，显示外需韧性超预期。消费方面，社会消费品零售总额同比增速回落1.5个百分点至0.2%，接近零增长，但服务消费增速仍在上升：1-4月服务零售额累计同比增长5.6%，较1-3月加快0.1个百分点。统计局指出，1-4月商品与服务零售额合并增长3.2%，与一季度相比保持总体稳定，表明居民整体消费并未失速，而是商品与服务消费分化加剧。投资端则成为最大拖累：1-4月固定资产投资同比增速为-1.6%，较1-3月回落3.3个百分点，时隔三个月再次转负。其中，基建投资增速回落4.3个百分点，制造业投资回落2.9个百分点，房地产开发投资降幅扩大2.5个百分点，基建投资降幅最大。就业方面，4月失业率回落至5.2%，但较去年同期仍高0.1个百分点，外来户籍人口失业率同比高0.2个百分点，就业压力仍存。在“正确政绩观”引导下，政府支出有望再次加快。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 生产端同样呈现结构分化。4月工业增加值同比回落1.6个百分点至4.1%，创2023年8月以来新低，但高技术制造业同比增速逆势上升0.1个百分点至12.6%，显示转型升级加速。传统工业生产放缓或更多与原材料价格短期急涨导致企业观望有关。随着原材料价格趋稳、政府支出加速，后续传统生产有望企稳回升。服务业生产指数同比回落0.7个百分点至4.3%。其中，信息技术服务业同比增长11.7%，基本持平3月；租赁商务服务业增长10.7%，加快0.6个百分点。拖累或主要集中在房地产和批发零售业：房地产开发投资降幅扩大，叠加原材料急涨后批发零售环节观望情绪，造成服务业整体回落。随着房地产销售企稳及中东局势缓和，服务业生产增速亦有望企稳回升。 相关研究报告 《宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？》——2026-05-17《多资产周报-美债突破关键点位》——2026-05-17《宏观经济周报-就业优先有望再加力》——2026-05-09《多资产周报-汇率突破6.8》——2026-05-09《多资产周报-股“抱团”，债“钱多”》——2026-04-25 整体来看，4月经济放缓由政府支出放缓、房地产投资降速及原材料价格短期急涨三个因素主导，这些因素在5、6月均有望缓解。再考虑二季度建筑业可能存在的恢复性增长，预计二季度GDP同比仍有望接近4.5%-5.0%目标区间的上沿水平。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：放缓中的分化............................................................4周度观察结论：生产景气开始企稳................................................4生产：景气出现企稳迹象........................................................5消费：内需韧性显现............................................................5进出口：亚洲航线偏强，中东风险扰动航运........................................6财政：4月支出明显收力.........................................................7货币：央行短期投放明显增加....................................................8房地产：一线城市二手房价回暖..................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气上升........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气度维稳........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气走弱......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气较弱...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：耐用品消费：白色家电零售量..........................................................6图8：服务消费：电影票房..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币宽松...................................................9图19：OMO存量金额回升，但仍低于两年同期均值..............................................9图20：银行间待购回债券余额震荡回落，且低于历史均值.......................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：中原报价指数......................................................................10图24：土地成交数量......................................................................10 思考：放缓中的分化 4月 国 内 月 度GDP同 比 增 速 约 为4.2%，较3月 回 落0.7个 百 分 点，在 去 年同 期 基 数 偏 低 的 情 况 下 仍 出 现 明 显 走 弱，指 向 内 生 动 能 有 所 放 缓。从 需 求结 构 看 ， 拖 累 主 要 来 自 内 需 特 别 是 投 资 端 ， 而 外 需 表 现 强 劲 。4月 出 口 同比 增 长9.8%， 增 速 较3月 扩 大10.5个 百 分 点 ， 显 示 外 需 韧 性 超 预 期 。 消费 方 面，社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 回 落1.5个 百 分 点 至0.2%，接 近 零增 长 ， 但 服 务 消 费 增 速 仍 在 上 升 ：1-4月 服 务 零 售 额 累 计 同 比 增 长5.6%，较1-3月 加 快0.1个 百 分 点 。 统 计 局 指 出 ，1-4月 商 品 与 服 务 零 售 额 合 并增 长3.2%，与 一 季 度 相 比 保 持 总 体 稳 定，表 明 居 民 整 体 消 费 并 未 失 速，而是 商 品 与 服 务 消 费 分 化 加 剧 。 投 资 端 则 成 为 最 大 拖 累 ：1-4月 固 定 资 产 投资 同 比 增 速 为-1.6%，较1-3月 回 落3.3个 百 分 点，时 隔 三 个 月 再 次 转 负。其 中 ， 基 建 投 资 增 速 回 落4.3个 百 分 点 ， 制 造 业 投 资 回 落2.9个 百 分 点，房 地 产 开 发 投 资 降 幅 扩 大2.5个 百 分 点 ， 基 建 投 资 降 幅 最 大 。 就 业 方 面，4月 失 业 率 回 落 至5.2%，但 较 去 年 同 期 仍 高0.1个 百 分 点，外 来 户 籍 人 口失 业 率 同 比 高0.2个 百 分 点 ， 就 业 压 力 仍 存 。 在“正 确 政 绩 观”引 导 下，政 府 支 出 有 望 再 次 加 快 。 生 产 端 同 样 呈 现 结 构 分 化。4月 工 业 增 加 值 同 比 回落1.6个 百 分 点至4.1%，创2023年8月 以 来 新 低 ， 但 高 技 术 制 造 业 同 比 增 速 逆 势 上 升0.1个 百 分点 至12.6%， 显 示 转 型 升 级 加 速 。 传 统 工 业 生 产 放 缓 或 更 多 与 原 材 料 价 格短 期 急 涨 导 致 企 业 观 望 有 关。随 着 原 材 料 价 格 趋 稳、政 府 支 出 加 速，后 续传 统 生 产 有 望 企 稳 回 升 。 服 务 业 生 产 指 数 同 比 回 落0.7个 百 分 点 至4.3%。其 中 ， 信 息 技 术 服 务 业 同 比 增 长11.7%， 基 本 持 平3月 ； 租 赁 商 务 服 务