计算机行业研究：算租：NEBIUS再涨价

本周观点 4月我们发布行业专题《北美算力租赁研究》，说明为什么这次算租不一样：1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发，CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）卡的迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。3）国内认真做事公司已经有卡有利润：国内如协创数据、利通电子等厂商利润弹性加速释放，营收与订单双爆发。近期，NEBIUS宣布大幅上调GPU租金，且Q1财报利润大幅超预期，这一系列产业动态再次强力印证了我们的判断。 价格端验证：NEBIUS再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产。1）5月21日，NEBIUS向客户宣布自2026年6月1日起上调部分NVIDIA GPU平台的PAYG与PVM定价，整体涨幅约30%（其中B300从6.10美元/小时提至7.85美元/小时）。2）北美算租市场整体来看，据GetDeploying数据，截至2026年5月18日，英伟达B300按需租赁均价较2025年11月暴涨105%，H100租赁均价亦上涨约25%。3）供给端看，Blackwell、H100及H200新集群交付周期拉长（延至2027年），交付瓶颈驱动价格持续上行。 业绩端验证：海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现。1）NEBIUS最新26Q1业绩来看：NEBIUS2026Q1实现总营收3.99亿美元，剥离Toloka口径下同比激增684%，其中AI云收入3.9亿美元（同比+841%、环比+82%），调整后EBITDA首次季度转正至1.30亿美元，ROI加速兑现；2）海外厂商在手长单需求旺盛、后续收入爆发性强，如CoreWeave累计订单积压逼近1000亿美元，IREN已签ARR达31亿美元；3）国内利润弹性密集释放，利通电子、协创数据2026Q1归母净利润分别同比+821.1%、+343.4%，盈峰环境、智微智能等亦实现高增。 相关标的 算力租赁：1）持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、盈峰环境、东阳光、润泽科技；2）规划深入有进展型：罗曼股份、亿田智能、先河环保、晶科科技、华策影视、盛视科技、行云科技、奥尼电子、晶科科技。 海外算力：胜宏科技、东山精密、中际旭创、工业富联、中钨高新、鹏鼎控股、江海股份、东阳光、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、晶科科技、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、天数智芯、壁仞科技、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 一、算租需求爆炸+业绩加速仍在印证认知..........................................................31.1观点重申：为什么算租这次不一样？.......................................................31.2 NEBIUS再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产............................................31.3海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现.....................................................4二、相关标的...................................................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：北美算力租赁厂商业绩增速预测..........................................................3图表2：NEBIUS GPU提价.....................................................................3图表3：英伟达B300按需租赁均价上行...........................................................4图表4：Nebius目前在全球拥有七个容量至少为100兆瓦的站点，2025年底时仅有一个................4图表5：利通电子高毛利算力业务加速放量........................................................5图表6：协创数据2025年智算业务爆发...........................................................5 一、算租需求爆炸+业绩加速仍在印证认知 1.1观点重申：为什么算租这次不一样？ 4月我们发布行业点评报告《北美算力租赁研究》，领先市场点明此次算力租赁赛道增长逻辑：1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发，CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）卡的迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。3）国内认真做事公司已经有卡有利润：国内如协创数据、利通电子等厂商利润弹性加速释放，营收与订单双爆发。近期，NEBIUS租金再涨价、最新业绩超预期等事件，仍在持续印证算力租赁行业需求爆炸+业绩加速。 1.2 NEBIUS再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产 NEBIUSGPU租金整体提价约30%。5月21日，据yahoo finance新闻，Nebius向通过邮件向客户发布GPU租金提价通知，表示自2026年6月1日起，对部分NVIDIA GPU平台的按需付费（PAYG）和可抢占虚拟机（PVM）定价进行调整，整体涨价幅度在30%左右，具体来看，按需付费（PAYG）方面，H100租金从2.95美元/小时上调至3.85美元/小时、H200租金从3.50美金/小时上调至4.50美金/小时、B200租金从5.50美元/小时上调至7.15美元/小时、B300租金从6.10美金/小时上调至7.85美金/小时。 算租市场整体价格统计来看，NV算力卡租赁价格亦是延续上行。据GetDeploying，2026年5月18日英伟达B300按需租赁价格均价升至10.26美元/小时/GPU，价格较2025年11月的5.00美元/小时/GPU大幅上涨105%，最高报价（AWS）已达17.80美元/小时/GPU；同期，英伟达H100按需租赁均价较2025年5月初的3.24美元/小时/GPU上涨约25%至4.06美元/小时/GPU，H200按需租赁均价亦由2025年5月初的3.87美元/小时/GPU小幅上涨至4.07美元/小时/GPU。另外，英伟达Blackwell芯片新集群交付周期延长至6-7个月，H100和H200的交付周期也分别延至2027Q1和2027Q2。芯片租赁价格持续走高、供给瓶颈尚未消解，算力仍是紧缺的核心资产。 来源：GetDeploying，国金证券研究所 1.3海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现 Nebius：26Q1业绩大超预期，全栈平台覆盖AI全生命周期。1）业绩大超市场预期：2026Q1，公司实现总营收3.99亿美元，剥离Toloka后口径下同比大增684%，超过市场预期；其中，Nebius AI云收入达3.9亿美元，同比大幅增长841%，环比增长82%；调整后EBITDA首次季度转正至1.30亿美元，业务步入价值兑现期。2）AI云基础设施加速扩张：2025年底公司仅拥有1个100MW及以上容量站点，截至目前已增加至7个，宾夕法尼亚州新建项目合同电力规模达1.2GW；同时，公司上调2026年合同电力指引，从2026年2月目标的3GW上修至4GW，自有电力容量占合同电力总量比重保持在75%以上。3）多举收购将业务延伸至推理与代理工作负载领域：2026年2月公司宣布收购Tavily以拓展代理搜索业务，2026年5月宣布收购Eigen AI以强化Nebius Token Factory平台的推理性能，同月宣布收购Clarifai以优化系统级推理与计算编排技术，系列收购举措使公司业务能力版图覆盖AI工作负载全生命周期，从算力租赁商向全栈AI云服务商升级。 海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现。1）海外厂商订单充裕：CoreWeave2026Q1实现营业收入20.8亿美元，同比增长111.7%，新增订单积压超400亿美元，累计积压订单至近1000亿美元；IREN FY26Q3实现营业收入1.5亿美元，同比基本持平，已签合同年度经常性收入(ARR)为31亿美元，目标2026年底ARR突破37亿美元ARR。2）国内厂商利润弹性全面释放：利通电子2025年全年实现归母净利润2.9亿元，同比大增1088.6%，2026Q1即实现归母净利润2.7亿元，同比增长821.1%；协创数据2025年全年实现归母净利润11.6亿元，同比增长68.3%，2026Q1即实现归母净利润7.5亿元，同比高增343.4%；盈峰环境2026Q1实现归母净利润2.1亿元，同比增长18.6%；智微智能2026Q1实现归母净利润1.1亿元，同比大幅增长159.1%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 二、相关标的 算力租赁：1）持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、盈峰环境、东阳光、润泽科技；2）规划深入有进展型：罗曼股份、亿田智能、先河环保、晶科科技、华策影视、盛视科技、行云科技、奥尼电子、晶科科技。 海外算力：胜宏科技、东山精密、中际旭创、工业富联、中钨高新、鹏鼎控股、江海股份、东阳光、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、晶科科技、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、天数智芯、壁仞科技、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 风险提示 行业竞争加剧的风险： 在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势