经济周刊：美国消费者还好，但这不是消费者驱动的扩张

美国消费者情绪指数创历史新低，尽管宏观经济背景稳固（低失业率、无衰退），但通胀是主要驱动因素。核心观点如下：

1. 消费者情绪与历史比较：密歇根大学消费者情绪指数降至历史最低点，甚至低于2008年金融危机、COVID-19疫情期间及1987年股灾时的水平，而当前失业率（4.3%）远低于历史平均水平。
2. 消费占比历史趋势：消费占GDP比重在1967年至2009年间显著上升（峰值68%），主要受人口结构（婴儿潮一代进入劳动力市场、女性就业率提升、移民增加）驱动。当前该比重仍低于2009年峰值，且增速放缓（2026年预计继续下降）。
3. 当前消费疲软原因：消费占比增速放缓及GDP增速放缓（4.8% vs 4.9%）主要受人口结构（老龄化、移民减少）影响，而非需求端问题。
4. 现金持有与投资意愿：现金占金融资产比重创1967年以来最高水平（4.1%），货币市场基金占比同样处于历史高位，反映消费者预防性储蓄增加。
5. 劳动力市场分化：就业增长（家庭调查）首次出现负增长，但主要源于退休潮（婴儿潮一代老龄化），核心年龄段（25-54岁）就业率仍处历史高位，显示劳动力供给受限而非需求疲软。
6. 通胀与收入影响：美联储对劳动力市场供给侧解读的转变（从需求端转向供给端），但通胀（尤其是能源冲击）导致实际收入负增长，对低收入群体影响更大。
7. 消费韧性及风险：消费者资产负债表稳健（低杠杆、高现金），但通胀（尤其是能源和材料短缺）仍是主要风险。当前扩张并非消费驱动，而是资本支出驱动。
8. 结论：消费者情绪低迷主要受通胀影响，而非劳动力市场疲软。人口结构变化导致消费占比增速放缓，但消费仍具韧性，关键风险在于通胀。