深挖电网资源优势禀赋，产融结合塑造坚实壁垒

深挖电网资源优势禀赋，产融结合塑造坚实壁垒 2026年05月22日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师罗宇康 执业证书：S0600525090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019年全年归母净利润（追溯前）同比-18.13%至0.16亿元。2020年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2025年公司实现营收120亿元，同比+5.9%。实现归母净利润25亿元，同比+60.7%。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑，且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。◼依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：产融协 市场数据 收盘价(元)5.53一年最低/最高价4.77/7.79市净率(倍)1.32流通A股市值(百万元)31,622.95总市值(百万元)31,622.95 同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2024年，英大信托净利润由5.93亿元增至17.76亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至第4名。英大信托固有业务进步显著，2025年固有业务收入达16.92亿元，同比增速高达4205.79%，在固有业务收入前十的梯队中增幅位居行业第一。2）英大证券：充分发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。据母公司财务报表披露，2025年英大证券实现营收9.0亿元，同比提升5%，实现净利润2.5亿元，同比大幅提升42%，得益于自营投资业务有效捕捉行情，大幅增厚收益。2025年末，英大证券剥离英大期货，有利于公司聚焦主营业务，优化公司业务结构，进一步提高公司的核心竞争力。◼碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框 基础数据 每股净资产(元,LF)4.19资产负债率(%,LF)42.39总股本(百万股)5,718.44流通A股(百万股)5,718.44 相关研究 《国网英大(600517)：2025年年报及2026年一季报点评：2025年产融双驱高增，26Q1短期业绩波动》2026-05-01 架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是沪深两市第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。◼盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们小幅上调此前盈利预测， 《国网英大(600517)：2025年中报点评：金融板块利润高增，驱动整体业绩提升》2025-08-28 预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.6/25.8/27.7亿元（前值分别为23.6/25.6/27.3亿元），对应同比增速分别为-6.6%/+9.1%/+7.5%，2026年5月21日市值对应2026-2028年PE估值分别为13.38x/12.27x/11.42x。我们选择5家业务结构与国网英大类似的上市金控公司作为可比公司，截至2026年5月21日，其平均PE（2025A）估值为15.70x，平均PE（2026E）估值为16.47x，国网英大估值低于可比公司平均水平。国网英大金融业务稳健发展，依托国网禀赋，业务潜能有望持续释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 ◼风险提示：1）业绩增长不及预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。 内容目录 1.国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩....................................................................41.1.国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团.........................................................41.2.增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善.........................................................................62.依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态............................................................................102.1.英大信托：产融协同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增...................................102.2.英大证券：充分发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率...............................................143.碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能....................................................................163.1.碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河...............................................163.2.建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能...........................................174.盈利预测与估值................................................................................................................................185.风险提示............................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司具有较强“国网”属性（数据截至2026Q1）.....................................................................4图2：2019-2025年国网英大总资产及净资产....................................................................................7图3：英大集团公司架构（截至2025年末）.....................................................................................7图4：2019-2025年国网英大营收及增速情况....................................................................................8图5：2019-2025年国网英大归母净利润及增速情况........................................................................8图6：2017-2025年国网英大收入结构................................................................................................8图7：2020-2025年国网英大主要参控股公司净利润分布情况（亿元）........................................9图8：2019-2025年公司营业总成本及营业利润率............................................................................9图9：2018-2025年国网英大ROE.....................................................................................................10图10：信托行业经营收入与利润.......................................................................................................10图11：2012-2023年我国信托资产规模（万亿元）........................................................................10图12：2020-2025年国家电网电网投资额（亿元）......................................................................11图13：英大信托信托资产分布情况.................................................................................................11图14：英大信托构建“2+3+N”转型路径，搭建“5+7”展业布局......................................................12图15：2017-2025H1信托行业利润总额及增速...............................................................................13图16：2018-2025年英大信托净利润及排名....................................................................................13图17：英大信托2020-2025年投资收益及公允价值变动收益.......................................................13图18：2025年信托公司的固有业务收入排名..................................................................................13图19：2016-2025年上市券商营收/总资产/净利润CR10................................................................14图20：2022-2025H1英大证券新开有效户.......................................................