金融期货早评：宏观：美债走势仍是关注点

宏观：美债走势仍是关注点 【市场资讯】1）农业农村部：持续强化生猪产能综合调控，稳定生猪等主要农产品价格。2）沃什今晚11点宣誓履新美联储主席。3）中东局势——①阿拉伯卫星电视台驳斥伊朗媒体援引其关于“美伊达成协议”的报道，称伊媒新闻失实。该报道彼时引发油价下跌，风险资产走强。②美媒：美国情报显示伊朗迅速重建军力。③外媒：巴基斯坦陆军参谋长仍在国内，其是否访伊取决于内政部长访问的成果。④消息称伊朗最高领袖指示接近武器级的铀必须留在伊朗境内。伊朗高官驳斥了相关报道，称没有发布任何新命令，伊朗的立场始终一致，即伊朗将自行稀释这些材料。⑤鲁比奥称：建立海峡收费站将使外交协议变得不可行。⑥伊朗：过去24小时有31艘船只通过霍尔木兹海峡。⑦巴方与美方均称谈判有进展，媒体称分歧已缩小，但在海峡开放与浓缩铀方面仍存桎梏。4）中国4月Swift人民币在全球支付中占比2.85%，前值3.1%。5）日本4月核心CPI年率1.4%，预期1.70%，前值1.80%。 【南华观点】海外层面，全球债市迎来共振式调整，美债30年期收益率已然创下2007年以来新高。我们认为，本轮美债大幅波动，更多全球债市结构性脆弱性的集中释放，而日本债市正是本轮全球债市震荡的核心震中。日本受能源价格高企拖累，财政可持续性持续恶化，叠加央行缩表、本土寿险资金持续外流，直接形成日债供需双杀格局，其市场风险也通过全球套息交易、基差套利链条快速传导，进一步放大美债抛售压力，充分印证了全球债市木桶短板效应的风险传导逻辑。与此同时，美联储4月会议纪要关闭年内降息窗口，重启加息政策讨论，在高利率长期维持的政策基调下，美债利率短期大概率维持高位震荡。美债利率上行也对中资美元债形成外溢冲击，但市场并未出现全面走弱行情，整体走势分化，也直接反映出全球资金对中资美元债不同板块信用风险的差异化定价。此外，当前美国市场流动性增量，主要来源于财政部债务管理操作，而非美联储货币政策宽松，结合全球债市流动性压力指标来看，当前市场并未触及系统性救市阈值，因此短期内不宜对海外政策主动救债抱有过高期待。国内层面，国内财政呈现收入企稳、支出放缓的运行态势，这一表现并非财政发力乏力，本质是财政投放节奏阶段性调整、地方政府等待政治局会议政策定调的合理结果。一方面财政收入结构持续优化，税收贡献度稳步提升，直接印证国内工业企业利润回暖、经济名义增长逐步修复。另一方面财政支出节奏放缓，主要受一季度财政支出进度偏快、地方静待高层稳增长政策导向所致，后续财政发力具备充足空间。展望后市，短期美债长端利率继续大幅上行的空间相对有限，若后续美国通胀数据回落、经济增长动能边际放缓，市场加息预期将逐步降温，或有望开启趋势性下行，进而带动中资美元债迎来估值修复与票息收益共振的配置窗口。后续需重点紧盯三类核心风险：一是日本债市风险失控引发的全球流动性系统性收紧，二是国际地缘政治冲突升级加剧全球资本市场波动，三是国内财政稳增长发力进度不及预期带来的基本面扰动。 人民币汇率：美元兑在岸人民币仍围绕6.80关口震荡 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.796，较上一交易日上涨100个基点，夜盘收报6.7960。人民币对美元中间价报6.8349，较上一交易日上涨48个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.08%报99.20。 【核心逻辑】受美伊谈判收尾、地缘风险降温影响，美元指数有所承压；同时美联储鹰派立场形成托底作用，盘面多空博弈僵持。现阶段美元指数未能形成单边趋势，日内行情以震荡运行为主。人民币方面，美元兑人民币汇率与美元指数的联动性近期明显增强，美元 指数的震荡也带动美元兑在岸人民币汇率围绕6.80关口反复震荡。结合彭博逆周期因子数据来看，央行持续释放维稳汇率的调控信号。整体判断，短期人民币汇率大概率延续区间震荡走势。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）国常会：讨论央行法修订草案，纵深推进全国统一大市场建设。2）特朗普密集谈伊朗、关税与AI，称美国将获得伊浓缩铀、重申伊不能拥有核武。3）鲁比奥谨慎看美伊谈判，但报道称协议最终草案达成，原油跳水、三大美股指转涨。伊朗：美方谈判文本在一定程度上“缩小了分歧”，伊方“正在回应”。4）美国5月制造业PMI初值超预期升至55.3，创四年新高，服务业小幅回落。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：预计上行周期尚未结束 【市场回顾】 上个交易日股指盘中跳水收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.39%，两市成交额大幅放量，期指均放量下跌。 【重要讯息】 1.国常会：讨论央行法修订草案，纵深推进全国统一大市场建设。2.特朗普密集谈伊朗、关税与AI，称美国将获得伊浓缩铀、重申伊不能拥有核武。3.鲁比奥谨慎看美伊谈判，但报道称协议最终草案达成，原油跳水、三大美股指转涨。伊朗：美方谈判文本在一定程度上“缩小了分歧”，伊方“正在回应”。 【行情解读】 昨日股指受外围利好影响，早盘高开冲高至上方压力线附近，由于资金止盈意愿大幅增强，获利盘回吐压力集中释放，引发股指集体跳水，此前获得较大涨幅的半导体、存储芯片板块领跌。此次回调更多是获利盘回吐风险的集中释放，化解指数短期承压压力，为后续行情蓄力。短期市场大概率延续震荡整理、消化分歧，中期盈利修复的核心主线未被破坏。待调整充分、情绪企稳后，市场有望开启新一轮上行行情。 【南华观点】短期预计延续震荡整理 国债：资金面边际收敛主导情绪，期债全线收跌延续震荡 【市场回顾】昨日国债期货市场全线收跌，超长期限的30年期主力合约跌幅最深，10年期、5年期及2年期主力合约跌幅依次收窄，显示市场对长端利率的担忧更为显著。从成交与持仓变化来看，移仓换月行为继续，市场整体情绪偏谨慎。 昨日央行开展了1000亿7天期逆回购操作；昨日有5亿7天期逆回购到期；净投放995亿。货币利率方面，DR001为1.2897%，DR007为1.3280%。机构行为方面，昨日保险买入；银行先卖出后买入，证券先买入后卖出；基金买卖操作频繁。 【重要资讯】1.据财联社，周四A股放量回调，盘中关于量化监管等“小作文”再度流传，“小作文”内容主要指向全面限制高频量化交易。 【行情解读】资金面边际收敛是昨日行情的核心驱动，此前极度宽松的资金面已出现结构性拐点——DR001从上周中1.22%的低位持续上行至1.29%，DR007从上周中1.29%回升至1.33%。虽然央行连续两日大幅加量逆回购净投放，意在提前维稳跨税期和月末流动性，但市场对资金面从此前"极度宽松"向"中性偏松"回归的预期正在强化。前期持续上涨后的技术性调整压力与资金利率边际收敛预期共同导致了昨日期债全线承压。 【南华观点】中短端维持适度配置的判断，但不宜追高。长端超长端维持谨慎观望，等待 沃什上任后外部利率环境进一步明朗以及国内资金利率在税期过后能否重新企稳。 集运欧线：大幅上涨 【行情回顾】2026年5月21日（星期四），集运指数（欧线）期货市场全线大涨。主力合约EC2606收盘于3033点，涨幅为10.41%。主力成交量2.82万手。次主力合约EC2610收盘于2030点，涨幅为9.55%。 【信息整理】 利多信息： （1）5月20日FBX运价指数为1660.78点，处于季节性偏高位置。（2）红海危机持续发酵，霍尔木兹海峡仍处封锁状态，通过苏伊士运河的船舶数量仍较低，有效吨海里需求维持高位，对集运运价构成潜在支撑。（3）美伊局势使得燃油成本维持高位。利空信息：（1）欧元区服务业PMI降至47.6（2）4月欧元区消费者信心指数降至-20.6 【南华观点】在现货支撑、旺季预期持续发酵的背景下，短线继续维持偏强格局。当前市场核心矛盾已从涨价能否落地转向涨价幅度能否匹配期货估值。当前期货盘面对现货升水幅度较大，充分反映了6月涨价预期。 【风险提示】 宏观方面：欧元区服务业PMI已降至47.6，整体经济复苏基础不稳，若下半年需求端出现疲软，将打压运价航运市场不确定性：班轮公司停航动态变化快，船期稳定性下降可能造成价格剧烈波动地缘政治：美伊若实现实质性缓和、红海复航预期升温，可能造成市场情绪反转，带动价格大幅回调基差过大风险：当前基差较大，即使现货涨价兑现，盘面也可能提前反应完毕 以上评论由分析师周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:震荡调整 碳酸锂：去库不及预期 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于177600元/吨，日环比-3%。成交量34.18万手；持仓量44.81万手，日环比+908手。碳酸锂LC2607-LC2609月差为Contango结构。仓单数量总计52337手，日环比-7464手。 【产业表现】锂电产业链现货市场价格企稳，成交较好。锂矿市场价格走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价变动+0.62%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价18.2万元/吨；电池级氢氧 化锂报价17万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+1.16%，三元材料报价变动+0.25%；六氟磷酸铁锂报价变动+0.44%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】当前碳酸锂市场已进入多头获利了结主导的调整阶段，前期价格快速上涨后，高位资金兑现意愿增强，后续需重点跟踪资金持续离场节奏与仓单累积压力。操作层面，市场不确定性上升，不宜盲目抄底，观望情绪升温；同时建议上游企业强化价格风险管控，锁定合理利润空间。建议锂盐生产企业结合技术面与资金面，择机逐步布局套保头寸，提前锁定未来售价，对冲价格回落风险。下游企业，根据自身利润率水平，择机在市场买货. 工业硅&多晶硅:震荡偏弱 【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8440元/吨，日环比变动-0.24%。成交量约20.94万手；持仓量约30.81万手，日环比-1406手。SI2606-SI2609月差为Contango结构。仓单数量29406手，日环比变动+0手。 多晶硅期货主力合约收于36190元/吨，日环比变动-2.33%。成交量8.76万手；持仓量3.88万手，日环比-3493手；PS2606-PS2609月差为Contango结构；仓单数量15140手，日环比变动+0手。 【产业表现】工业硅产业链现货市场表现平稳。新疆553#工业硅报价8650元/吨；99#硅粉报价9750元/吨；有机硅、铝合金板块报价持稳，下游需求疲软，对工业硅采购支撑不足，产业链整体传导乏力。 光伏产业链现货市场表现平稳。多晶硅N型复投料34.5元/千克；硅片价格0.91元/片；开工率维持低位，库存去化缓慢；组件端价格分化，集中式N型182组件报价持稳，分布式N型182组件报价小幅回落0.07%，终端装机需求疲软。 【南华观点】 当前硅系产业链整体基本面持续羸弱，工业硅与多晶硅双双承压运行，弱势格局未改。工业硅核心呈现成本支撑与套保抛压的双向博弈态势，上方受产业套保资金持续抛压压制，价格上行空间受限；下方依托电力等成本端形成刚性支撑，大幅下行风险有限，短期维持窄幅震荡格局。多晶硅方面，供需宽松格局延续，下游硅片企业高价接受度差，补库意愿低迷，高库存压力持续压制价格反弹力度。整体来看，硅系品种短期难改弱势震荡走势，后续需重点关注下游需求边际改善及库存去化节奏。 以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。 有色金属早评 铝产业链：现货走强与进口倒挂并存，短期震荡中底部支撑渐显 【盘面回顾】 国内盘：沪铝主力收于24440元/吨，环比跌0.39%，日内振幅仅0.53%，持仓小幅增加5155手，成交平稳。 外盘联动：LME铝：收于3639.5美元/