太平洋定位：分化人群

人群分割 2026年5月21日 大量业绩区间在“拥挤”股票中 与普遍看法相反，一些热门股票即使被投资者高度持有，也能持续超越其他股票。在过去12个月中，“拥挤的正面（优质股票 + 正面三重动力）表现优于“拥挤的负面(优质股票+负面三重动量)上涨了36.0%。最新一次的拥挤性正面筛选包括台积电、联发科、贝奥纳医药-ADR、万维科技、台湾联合。拥挤性负面筛选包括巴蒂（印度电信）、infosys、Hub24、NextDC、法拉第科技。 量化策略亚太区 主动型基金在4月份减持了中韩股票。 随着MSCI亚太地区除日本指数在4月份上涨了15%，全球只做多的基金在澳大利亚（+38亿澳元）和印度（+29亿澳元）购买了股票，但在中国（-397亿澳元）和韩国（-136亿澳元）出售了股票。通过行业在亚洲，长期持股基金在能源（+140亿）和材料（+90亿）板块购入了最多股票，而在半导体（-262亿）板块进行了卖出。通过股票，基金购买了苏州东山的股份，巴蒂（Airtel），中际旭创，中国中船，以及宁德时代。相比之下，基金出售了SK海力士，台积电，三星电子，以及宁德时代股份。 Nigel Tupper量化策略师美林证券（澳大利亚）+61 2 9226 5735nigel.tupper@bofa.com 阿马尔·瓦西量化策略师美林证券（澳大利亚）amar.vashi@bofa.com 目前，投资组合中持仓最多的资产仍然是台湾和韩国的股票。 资金依然配比过多。台湾并且韩国,和体重不足印度并且澳大利亚根据行业，资金分为大多数超重半导體，技術硬體，和消費品選擇，以及大部分低配重的銀行、能源和多元金融。 Sumuhan Shanmugalingam量化策略师美林证券（澳大利亚）sumuhan.shanmugalingam@bofa.com 在过去的一年里，拥挤的正面表现优于，未被充分持有的负面表现不佳。图表1：亚洲定位+三重动量相对表现：过去12个月 除非另有说明，本报告首页上的所有链接均指向本研究报告的各个部分。 执行摘要 美银全球研究 在此讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应在相关市场有经验，并拥有吸收由应用这些理念或策略产生的任何损失所需的财务资源。>> 由美国以外BofA的分支机构雇佣，根据FINRA规则未经注册/不具备研究分析师资格。 股票图表（澳大利亚、中国、印度、韩国、新加坡、台湾） 请参考“其他重要披露”，了解特别司法管辖区中负责此处信息的某些美银证券实体的信息。 美银证券与其研究报告中所涉及的发行人进行及寻求进行商业往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为作出投资决策的单一因素之一。请参阅第75至77页的重要披露信息。12976301 内容 5677899主动接触——定位与基准股权流动——只做多头策略基金基金所有权结合基金持有与主动敞口四个股票筛选器股票仓位图方法论变化与本次分析前版本对比 10121212131515资金包含在本分析中包含在本分析中的股票相对权重与基准数据来源施工方法性能计算方法限制 四个股票筛选器 17 18181919拥挤的正面 - 股票筛选未充分认识的积极因素 - 股票筛选器拥挤的负面 - 股票筛选欠持有的负面因素 - 股票筛选器 20股票流动性 - 单边做多 20232527国家 - 公平流动亚洲/太平洋区外（除日本）证券行业——权益流入国家-行业 - 股权流动亚太区除日本外股票 - 股票资金流向 28定位与基准——主动单一做多 283135国家 - 定位与基准亚太除日本板块 - 定位对比基准亚太除日本股票 - 配置与基准 37股票仓位图 374145495357澳大利亚中国印度韩国新加坡台湾 性能概述61定位与三重动量表现61回测结果65附录A：定位与三重动量绩效摘要67全球量化出版73 通知读者： 本报告中所识别的各种屏幕仅作为指示性指标，不得用作参考或任何金融工具或合同的绩效衡量，或未经美银全球研究事先书面同意，不得由第三方出于任何其他目的依赖。这些屏幕并非为充当基准而创建。 本报告中的屏幕既不是推荐股票的名单，也不是一组股票的组合。投资者在做出任何投资决策之前，应考虑公司的基本面以及自己的个人情况/目标。 Triple Momentum旨在仅作为一个指示性指标，不得用作任何金融工具或合同的参考指标或业绩衡量标准，或在没有美银全球研究事先书面同意的情况下，由第三方为任何其他目的依赖，Triple Momentum也不是为了作为基准而创建的。 本报告所述的部分分析已进行回测，不代表任何账户或基金的实际情况。回测表现描述的是特定策略在指定时间段内的假设回测表现。在未来时期，市场和经济条件将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。本报告并未声称任何实际投资组合可能实现与报告中显示的类似回报。事实上，回测回报与实际管理投资组合时实现的结果之间常常存在显著差异。回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据来创建的，旨在提供一个指示，即如果产品在特定过去时间段内存在，该策略可能的表现。回测结果具有固有限制，包括它们是在完全利用事后知识的条件下计算的，这允许调整证券选择方法以最大化回报。此外，所示结果并不反映实际交易或实质性经济和市场因素可能对实际情况下投资组合经理决策产生的影响。回测回报并不反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 本报告包含了一些用于信息或描述目的的因素，将它们包含在内并不等同于对该因素或投资组合的推荐。 所有报告中的数据均为截至2026年4月30日，除非另有说明。 执行摘要 本报告包括了以下主题的分析： •主动接触 - 定位与基准•股票流动性 - 单向多头基金•资金所有权 - 持有该股票的资金比例•结合基金持有与主动敞口•四个股票筛选器•股票仓位图•回测•方法论变化与本次分析前版本对比 主动接触——定位与基准 长期只投基金的宣布投资组合持有量与基准相比 每个月，我们分析全球投资亚洲股票或亚洲股市的大规模主动型长期仅投资基金所声明的投资组合持仓。如果（i）他们管理的股票超过5亿美元，（ii）定期声明投资组合持仓，（iii）我们能识别这些基金的基准，（iv）我们能获取基准的成分股，那么这些基金将被纳入分析。我们每年审查一次纳入分析的资金。目前，这项分析包括超过4581只主动型长期仅投资基金，管理着超过2.8万亿美元的股票。我们识别了每只基金的基准，分析中的基金有超过637个独特的基准。 为了找到每一支基金的主动曝露，我们通过比较股票持仓与相关基金披露的特定基准，确定相对超配和低配的股票头寸（“相对权重”）。这些相对位置将以相对位置的美元价值加权，以计算资产管理规模加权的相对权重。我们将按股票、行业、国家和地区汇总美元加权的超配和低配头寸，以便监控基金相对基准的主动曝光如何随时间而变化。 下表是一张显示某股票主动型长期多头资金相对权重的示例图表。 股权流动——只做多头策略基金 股票的买卖价值，由只做多头策略的基金持有 除了监控主动暴露与基准对比之外，我们还计算了每月只做多头（主动和被动）基金所买入和卖出的股票的价值。每月，我们计算每个投资组合中每只股票持有数量的变化，以及相关只做多头基金披露的变化，并将其乘以该月的各自量加权平均价格（VWAP）。我们相信VWAP是基金在一个月内可能买入和卖出股票的合理近似价格。值得注意的是，主动暴露与基准的对比可能会受到以下因素的影响：1）股票持仓的变化；2）基准权重的变化；3）股票的表现（例如，即使没有卖出股票，如果某只股票表现不佳，那么轻仓头寸的增加幅度也会增大）。 客户持续要求了解哪些基金在购买和出售。为解答此问题，我们推出了权益流动分析。我们认为，权益流动能够有效地决定买卖股份的基金对活跃敞口变化的贡献。我们按股票、行业、国家和区域汇总了声明组合持有的美元价值变化。下图表是活跃单边长期基金对于所有上市中国股票累计购买和出售价值的示例。 图表4：APxJ 长期主动和被动基金累计股权资金流入（亿$）长期资金持续购买被动型基金并卖出主动型基金的股票。 基金所有权 对于分析中的每一支股票，我们每月计算“基金持股”比率，即相关活跃单边做多型基金持有该股票的比例（例如，相关基金的73%持有股票B）。相关基金是指那些将股票纳入其基准指数的基金，或者即使该股票不在基准指数中，该基金也持有该股票的基金。例如，如果分析中的基金总数为1000支，但某支股票仅在180支基金的基准指数中，总共有150支基金持有这支股票，其中20支基金即使在该基金的基准指数外也持有该股票，那么基金持股比率为75%（150 /(180 + 20)）。 下方的示例图表显示了分析中持有股票A的主动型单边多头基金的占比。 结合基金持有与主动敞口 将基金持股比例和相对权重相结合 我们在象限图中（图5）展示了哪些股票具有以下两种组合：1）高于/低于中位数的基金持股比例，2）主动配置（超配/低配）。 •高基金持有率（“超配”）+ 加仓中位数以上基金持股（“高基金持股”）+ 低于配额低于中位数的基金持股量（“低持股量”）+ 仓位过重以下中位数基金持股（“低基金持股”）+ 低于标配 四个股票筛选器 定位（基金所有权+主动敞口）+ 催化剂（三重动量）尽管许多投资者经常试图做与他人相反的事情，但一直持相反意见并不是一种必然成功的策 略。我们的分析表明，如果一只股票的基本面相对有吸引力，那么拥有度高、配置比重高的股票几年内都可以表现得更加出色。因此，我们相信，对于投资者来说，区分具有正面催化剂的拥挤交易和具有负面催化剂的拥挤交易是一个挑战。同样，也有机会识别出具有正面催化剂和具有负面催化剂的低配置比重股票。 我们的三重动量分析结合了收益、价格和新闻动量，以确定股票是否流行或不再流行，并有助于识别具有潜在后续表现（正面或负面）变化的催化剂股票。“”.\"Triple Momentum的方法论在详细说明中\三重动量分配器报告 因此，我们将上述分析与我们提出的“三重动量策略”相结合，创建了四个股票筛选器。它们是： •拥挤的积极因素（共识）高基金持股 + 过度配重 + 正向三重动量•拥挤的负面（逆向）高持股量 + 低配 + 负面三重动量•未充分持有的正面因素（逆向思维）低基金持股 + 过度配置 + 正面三重动力•欠评估的负面因素（共识）低基金持股 + 仓位过轻 + 负面三重动量 定位和三重动量象限图展示了以下组合：1）基金所有权（Y轴），2）主动敞口（X轴），3）三重动量（颜色） 这三次分析中包含的三个组成部分是：基金所有权、主动敞口（相对权重）和三重动量。请参阅附录A，以单独回测这三个组成部分，以及高和低基金所有权、主动敞口（超配/低配）和正负三重动量的八种组合。 股票仓位图 The “股票仓位图本报告的某个部分包含针对每个覆盖国家（澳大利亚、中国、印度、韩国、新加坡、台湾）的六只“最重要”股票的图表。 “重要性”的确定是通过将该股票的市值乘以过去十年该股票相对于 MSCI AC World 指数的相对收益率的标准差来计算的。 对于每个国家的六个最重要股票，包含了两张图表： •累计股权流量图长期投资基金买卖净股份的累计价值 定位 1）基金持股比例 = 持有该股票的主动型长期持股基金占比，2）主动型敞口 = 相对于基准的相对权重 方法论变化与本次分析前版本对比 自2013年10月以来，我们一直在出版《太平洋定位》。在这本修改版的《太平洋定位》中，我们仍然监测长期多头基金相对于基准的配置情况，但结合客户反馈增添了新的分析。“股债流向”关注基金每月买卖的股票的价值。我们还对四个股票筛选器的性能进行了回测，这些筛选器结合了配置数据与三重动量，以突出哪些拥挤的位置有积极催化剂，哪些有消极催化剂。同样，我们筛选出具有负面动量的低持股量股票和具有正面动量的低持股量股票。 以下总结了2025年6月