造纸：周期磨底进入尾声，龙头优势成本制胜

造纸行业分析报告总结

周期回顾

• 周期阶段：近10年造纸行业经历四个阶段，2016-2018年供给侧改革推动景气上行，2019年成本与需求双杀进入下行周期，2020-2021上半年政策、需求、原料三重共振推动行业上涨，2021下半年-2025年供给放量+成本高企，行业磨底。
• 2026年展望：新增产能逐步收尾，行业处于供给消化尾声，盈利弹性依赖成本控制，成本制胜成为穿越周期的核心逻辑。

木浆

• 需求：2025年中国木浆表观消费量3821.1万吨，进口依赖度73.1%，欧美市场需求走弱。
• 供给：2026年海外浆厂供给压力边际缓解，国内新增浆产能释放放缓，阔叶浆价格处于历史中低位区间。
• 结论：浆价再大幅下行的可能性偏小，高自制浆比例的龙头企业将受益。

文化纸

• 需求：双胶纸/铜版纸消费量增长乏力，受电子阅读、无纸化办公等因素影响。
• 供给：2023-2025年新增产能集中投放，行业加速洗牌，龙头企业凭借渠道与成本优势稳定份额。
• 价格与盈利：2025年纸价快速走低，行业微利或亏损，中长期看，产能出清深化、内需回暖及出口拓展，行业有望逐步筑底回升。

白卡纸

• 需求：2021-2025年消费量增长放缓，食品餐饮类需求增速亮眼。
• 供给：2023-2025年新增产能超640万吨，2026年新增产能较少，供需格局有望再平衡。
• 价格与盈利：2025年价格跌至4000元/吨左右，2026年价格或经历低位震荡后逐步回升，龙头凭借成本优势维持相对稳健。

箱板瓦楞纸

• 箱板纸：需求弹性较好，供给端扩产接近尾声，价格传导较好，行业竞争转向综合实力比拼。
• 瓦楞纸：仍处中小厂混战格局，价格与盈利修复滞后于箱板纸，成本端废纸价格稳中有升。

相关个股

• 太阳纸业：林浆纸一体化优势凸显，中长期成长稳健，广西、山东基地产能稳步扩张。
• 博汇纸业：白卡纸龙头，背靠金光集团，资产注入预期打开成长空间，产品结构高端，海外市场高增。
• 玖龙纸业：包装纸龙头，浆纸一体化布局增厚利润，自制浆产能提升将带来丰厚利润。

风险提示

• 下游需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、产能投放超预期、环保及行业政策变化、汇率波动。