宏观经济：油价推升通胀，利率结束下行
- 美以伊冲突导致油价高企，全球主要经济体通胀水平集体上行，市场对美联储重启降息的预期时点延后至2027年4月。中国经济在适度宽松货币环境、“反内卷”加码以及油价攀升带来输入性通胀的叠加作用下，PPI回正实现温和通胀，国内无风险利率结束下行。
- IMF将2026年全球实际GDP增速预期为3.1%，较2025年增速下滑程度从0.1个百分点上调至0.3个百分点，体现了美以伊争端对全球经济的负面影响。
- 中国2026Q1实际GDP同比回升至5.0%，主要驱动力来自出口延续强势与固定资产投资修复回升。机电产品与高新技术产品是出口强势的核心支撑，两者占中国总出口分别为6成和3成左右。
- 固定资产投资获得修复，基建的显著好转与制造业投资的企稳回升是固定资产投资获得修复的主推力。基建方面，在2025年下半年持续个位数增长之后，1-2月中国基建投资增速重新回到两位数水平；制造业投资波动相对小，在2025年底跌破1.0%后连续反弹，2026年3月制造业投资同比回升至4.1%。
- 中国PPI同比时隔三年半首次回正，初步实现了2025年12月中央经济工作会议将“物价合理回升”纳入货币政策目标，也有中东局势带来输入性通胀的助推作用。十年期国债收益率在4月触碰1.73%后小幅反弹，随着PPI同比回正，通胀预期延续修复，国债利率进一步下行的空间已非常有限。年初以来，各期限国债利率均有所下行，但长端下行幅度明显小于短端，利率陡峭化（熊陡）结构将延续，长端利率率先企稳概率较大。
AI革新：算力需求旺盛，高景气可延续
- 大模型技术持续突破，成为AI产业快速增长的核心引擎。AI产业的基建层、能源层先后出现产能短缺、供不应求的高景气态势。
- 算力产业链呈现明显的阶段性特征，底层逻辑在于AI模型发展阶段对算力需求结构的重塑。当前市场处于从“训练推理并重阶段”向“应用全面落地阶段”过渡的关键节点。
- 中美两国处于全球算力产业链第一梯队，且各有独特优势，共同构成全球AI算力发展的双引擎。美国在算力规模、高端芯片设计研发、闭源模型能力上领跑，中国在电力供给、基建效率、组件制造与芯片封装、开源生态上占优。
- 从驱动力看，美国科技巨头在2024-2026年连续高投入是主要驱动力，催升了整个算力产业链。从市场行情表现看，行情高景气度的传递遵循GPU、光模块/PCB、服务器/液冷、国产应用大模型的顺序。
- 中美算力链差异化竞争格局，决定了两国市场的投资聚焦存在明显差别。美国市场聚焦核心算力与巨头资本开支，国内市场关注国产替代与出海红利两条主线。
资产选择：权益为主商品为辅， 权益主推算力链
- 2026Q2大类资产配置的核心逻辑在于：利率结束下行、高油价维持、AI热潮延续，三重因素叠加共同决定了大类资产的主基调——股强债弱，权益为主，商品为辅。
- 固收：低配利率债，优选信用债和可转债，短久期优于长久期。
- 权益：关注AI算力高景气，搭配传统龙头。能源安全基础上，具有高景气的科技高景气板块与高防御性的传统领域龙头共同构成的哑铃策略是2026Q2权益策略的重点。
- 商品：立足稳健，金铜为主。利率高企支撑美元企稳，压制贵金属、有色涨价空间；油价高位巨震，化肥农药涨价抬升国际粮价；大宗建议配置黄金、LME铜、美小麦。
组合配置：国内聚焦中证算力，全球重仓纳指标普
- 考虑到海内外市场环境与投资者风险偏好的差异，本报告将资产配置分为国内和全球两套体系，各自构建平衡型、激进型、稳健型三类组合，并采用不同的优化指标。
- 不同风偏下国内与全球资产的最优组合构建完毕，国内组合集中度高，主要分布于中证算力、沪金、沪铜、短期高等级信用债，风偏主要影响权益与固收的配比；全球组合相对分散，权益资产主要分布于美股、亚太股市、德股，商品配置重点是黄金与铜，风偏对全球资产组合权重的影响主要体现为权益与商品内部配比差异上。
