煤炭海外供需专题：全球海运煤供给缺口与价格弹性探讨

2026年05月08日 煤炭 证券研究报告 煤炭海外供需专题：全球海运煤供给缺口与价格弹性探讨 投资评级领先大市-A维持评级 摘要 全球煤炭市场虽整体供需宽松，但区域性割裂与结构性错配使海运煤市场的阶段性松紧成为价格波动主因。从中长期维度看，价格下限由高成本边际产能的FOB现金成本决定，在市场价击穿成本线时，供给被动退出，形成价格的底部支撑。价格上限则由中国内外市场的套利空间锁定，如进口煤到岸成本出现倒挂，中国将主动收缩进口采购量，从而压制全球煤价的上行空间。此外，短期扰动因素（如地缘冲突、极端天气等）通过现货市场上对最后一吨煤边际竞价释放价格弹性，加剧阶段性波动。 新一轮供给收缩源于印尼减产，并优先保障国内需求，导致出口量下降。其他主要出口国方面，澳洲动力煤出口以长协合同为主导，短期市场弹性偏弱，长期产能更面临系统性约束，增量空间持续收窄。俄罗斯在运力饱和背景下，铁路运价连续上调，出口经济性明显下滑。美国因AI数据中心用电需求增量加速拉动本土煤电消耗，国内供需趋紧或引发美国煤炭出口量缩减。整体上，除中国、印度、美国三大内循环市场外，全球海运动力煤供给弹性长期弱化，一旦需求脉冲出现，供给端响应能力受限，价格易涨难跌。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@sdicsc.com.cn 徐奕琳分析师SAC执业证书编号：S1450525110003xuyl2@sdicsc.com.cn 相关报告 中东地缘冲突导致卡塔尔LNG出口中断，亚洲能源替代趋势明确。东北亚日韩通过煤电政策松绑形成临时替代，南亚及东南亚因本土气源枯竭、LNG高价形成刚性长期替代。欧盟虽维持去煤主线，但气价高企可能阶段性推高煤电需求。综合来看，考虑印尼煤炭出口预计减少8090万吨，其中约60%流向中国和印度。假设中印两国可通过国内增产或去库予以对冲，则剩余40%（即3200万吨，占全球海运煤贸易总量约2.5%）将形成面向其他市场的贸易缺口，对应澳煤价格抬升幅度约15-45美元/吨。在此基础上，考虑全球气转煤需求持续释放，叠加厄尔尼诺背景下迎峰度夏用电负荷的额外增量，边际买家为争夺最后一吨货源所支付的溢价往往高于线性推算。 北交所推出私募债业务，拓宽中小企业融资渠道2026-从货运贸易流变化看干散景气周期2026-04-27交易规则优化+询价发行重启，北交所市场化改革提速2026-04-12北交所商业航天专题：卫星互联网组网节奏提速，上游发射环节率先迎来需求放量2026-04-09地缘冲突推升油价，煤化工成本优势驱动煤耗增长2026-03-29 投资建议： 在供给端趋势性收紧与需求端被动替代的共振下，全球海运动力煤现货边际供需趋紧，价格中枢上移的确定性增强。印尼通过配额审批、内贸保供及关税等政策组合持续压制出口弹性；澳洲、美国等主要出口国供给增量受限，全球海运煤炭贸易量已进入收缩通道。同时，地缘冲突引发LNG供应缺口，东亚、欧洲等主要消费区域被动增加煤电替代，迎峰度夏前的补库需求提前释放， 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 二季度中后期至三季度的价格具备抬升基础。标的配置上，建议关注海外高弹性标的【兖煤澳大利亚】、【中国秦发】、【力量发展】。进口减量后内贸煤替代需求增加，带动国内价格跟随上行，建议关注【兖矿能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。 运输与交易层面，虽然煤炭出口总量受抑制，但区域性能源替代带来的采购前置与补库集中化，或将提升夏季海运煤炭的活跃度及吨海里需求。地缘扰动叠加航线绕行与贸易流向再平衡，干散货市场运距拉长、运价中枢获得支撑。在此背景下，建议关注对煤炭及小宗散货链条敏感、航线结构与船型配置具备优势的航运标的【海通发展】、【太平洋航运】、【国航远洋】。 风险提示：海外供给超预期恢复风险、气转煤替代不及预期风险、国内调控政策超预期风险、干散货运输不及预期风险 内容目录 1.亚太地区主导下的全球动力煤定价.............................................52.海外供给：主要出口国供给弹性长期弱化.......................................92.1.印尼：配额刚性上限压制现货出口，可销量大幅收紧......................92.2.澳洲与俄罗斯：澳煤长期产能收缩，俄煤出口受运力限制.................102.3.美国：算力拉动煤电需求，煤炭出口面临下降趋势.......................113.海外需求：用电旺季临近，气转煤需求增量可期................................134.投资建议..................................................................155.风险提示..................................................................15 图表目录 图1. 2019-2025年海运煤炭贸易量（单位：亿吨）.................................5图2. 2023-2025年印尼煤炭分国别出口量（单位：百万吨）.........................5图3.澳洲动力煤分国别出口量（单位：百万吨）..................................5图4. 2023-2025年南非煤炭分国别出口量（单位：百万吨）.........................5图5. 2020-2030年全球煤炭消费量（单位：百万吨）...............................5图6. 2020-2030年全球煤炭供应量（单位：百万吨）...............................5图7. 2025年高卡煤供应成本曲线和FOB成交价（单位：美元/吨）...................6图8. 2025年中低卡煤供应成本曲线和FOB成交价（单位：美元/吨）.................6图9. 2023-2025年海运动力煤价格与成本对比（单位：美元/吨）....................7图10. 2023-2025年主要航线海运运费走势（单位：美元/吨）.......................7图11. 2022-2026年主要干散货运价指数..........................................7图12.动力煤内外贸易价差（单位：元/吨）......................................7图13. 2022-2026年全球三大动力煤价格指数走势（单位：美元/吨）.................8图14.国内环渤海港口库存（单位：万吨）.......................................8图15.国内六大电厂合计库存（单位：万吨）.....................................8图16.印度实际库存合计（单位：万吨）.........................................8图17.印度库存紧张电厂数量（单位：个）.......................................8图18. 2021-2025年印尼分国别煤炭出口量（单位：万吨）..........................9图19. 2021-2025年印尼分煤种出口量（单位：万吨）..............................9图20.印尼煤炭出口量、DMO与RKAB配额变化（单位：亿吨）......................10图21. 2024-2030年印尼煤炭产量变化（单位：百万吨）...........................10图22.全球主要国家动力煤出口变动（单位：百万吨）............................11图23. 2024-2030年澳洲煤炭产量变化（单位：百万吨）...........................11图24.中国沿海动力煤供应的边际成本曲线（单位：美元/吨）.....................11图25.俄罗斯煤炭产量变化（单位：百万吨）....................................11图26.数据中心用电负荷正成为美国长期电力增长的主导驱动力....................12图27.EIA短期能源展望.......................................................13图28.数据中心用电敏感性分析................................................13图29.卡塔尔LNG在目的地LNG总进口量和全部天然气供应量中的占比（单位：百万吨，%）......................................................................13图30.按燃料类型划分能源结构以及天然气在电力结构中所占份额（%）.............13图31.欧盟煤电与气电成本对比................................................14图32.可再生能源发展或降低地缘冲突影响......................................14 行业专题/煤炭 表1：AI供电政策汇总........................................................12表2：东北亚气转煤需求情景假设..............................................14表3：气转煤需求及当前阶段判断..............................................15 1.亚太地区主导下的全球动力煤定价 全球海运煤炭进入平台期，近年来贸易格局加速向亚洲倾斜。全球煤炭年产量超过90亿吨，但约85%在中国、印度、美国三个独立产煤大国内部消纳，真正参与国际贸易的海运贸易煤占比约15%。从总量上看，全球海运煤炭贸易量自2018年起进入高位平台期，维持在13亿吨左右。根据Banchero Costa数据，2025年全球海运煤炭装船量（不包括各国国内沿海货物运输）累计13.3亿吨，较2024年-2.9%。主要出口国方面，印尼/澳洲/俄罗斯/美国/南非分别出口4.9/3.5/1.7/0.8/0.6亿吨，同比-7.2%/-0.6%/+6.7%/-10.3%/+4.1%。南非出口量受益亚洲需求韧性及运力改善，俄罗斯以量补价支撑出口增长，但削弱了煤企的盈利水平，行业亏损面持续扩大至66%。进口方面，中国/印度/日本/韩国/中国台湾分别进口3.8/2.2/1.5/1.1/0.5亿吨，同比-11.1%/-5.6%/-3.7%/-3.2%/-5.7%。同期，东盟/欧盟海运煤炭进口1.5/0.6亿吨，同比+2.8%/-1.4%。区域结构上，受欧美退煤政策持续压制需求影响，叠加俄乌冲突后俄罗斯煤全面转向亚太市场，据IEA《Coal 2025》报告，2024年亚太地区已占全球煤炭进口的85%，主导地位进一步巩固。 资料来源：IEA、AXS Marine、中国煤炭经济研究会、国投证券证券研究所 资料来源：sxcoal、国投证券证券研究所 资料来源：BigMint、国投证券证券研究所 资料来源：AXS Marine、中国煤炭经济研究会、国投证券证券研究所 资料来源：IEA、国投证券证