朝闻国盛

沐曦股份-U（688802.SH）-国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 【宏观】基建支出连降两月的背后—兼评4月财政——20260520 【金融工程】“以史为鉴”系列二：厄尔尼诺现象下，哪些资产将受益？——20260520 【银行】2026年一季度银行业主要监管指标点评——20260520 【计算机&电子】沐曦股份-U（688802.SH）-国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行——20260520 ◼研究视点 【家用电器】4月厨小线上数据结构分化显著，高景气赛道与压力品类并存——20260520 【能源】4月全社会用电增速6.0%，水电出力高增，火电“压舱石”凸显——20260520 晨报回顾 1、《朝闻国盛：政策进入观察期》2026-05-202、《朝闻国盛：端侧算力的“奇点”时刻—需求，模型，算力的三维共振》2026-05-193、《朝闻国盛：市场的日线级别上涨大概率没结束》2026-05-18 ◼重磅研报 【宏观】基建支出连降两月的背后—兼评4月财政 对外发布时间: 2026年05月20日 4月财政收支两端同步放缓，收入端主要受非税收入转弱、土地财政回落拖累，税收收入延续较高增速，生产偏强、物价回升支持企业相关税种收入改善是主要支撑。支出端，一般财政支出同比由正转负，尤其是基建相关支出增速连续两个月负增，与同期基建投资增速、财政存款变化等表现一致；政府性基金支出降幅走阔，除土地财政回落外，专项债发行偏慢是主要拖累。往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于4月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，短期加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【金融工程】“以史为鉴”系列二：厄尔尼诺现象下，哪些资产将受益？ 对外发布时间: 2026年05月20日 复盘历史上的厄尔尼诺事件对各类资产的影响：我们复盘了过往多次厄尔尼诺事件，均对白糖、棕榈油、橡胶、棉花主产区造成显著减产效应并进而推升了相关产品的价格。 （1）白糖的强周期与厄尔尼诺形成共振上涨。白糖价格波动呈现6年完整周期特征，在2009-2011、2014-2016、2020-2023三次上行周期中的区间最大涨幅分别为78%、55%、39%，2026年白糖价格或已呈现周期底部迹象。 （2）棕榈油滞后于厄尔尼诺事件上涨。棕榈油在2009-2010、2014-2016、2023-2024三次厄尔尼诺事件中的区间最大涨幅分别为71%、48%、45%，棕榈油价格高点滞后于ONI指数达峰后4个季度。 （3）天然橡胶在厄尔尼诺事件中价格显著提升。天然橡胶在1997-1998、2002-2003、2009-2010、2014-2016、2023-2024五次厄尔尼诺事件中的区间最大涨幅分别为33%、118%、167%、101%、54%，天然橡胶价格高点滞后于ONI指数达峰后4-5个季度。 （4）棉花在厄尔尼诺事件中出现减产，有利于推动价格提升。棉花在2009-2010、2014-2016、2023-2024三次厄尔尼诺事件中的区间最大涨幅分别为149%、54%、30.7%。 （5）火电发电量及动力煤需求在厄尔尼诺事件中有望提升。因厄尔尼诺现象使得我国夏季通常呈现北旱南涝的特征，平均气温快速攀升会加大电量使用，并将推动夏季火电发电量和动力煤需求提升。 相关农产品、煤炭及电力板块或将受益于2026年厄尔尼诺事件：2026年的厄尔尼诺事件将对白糖、棕榈油、橡胶、棉花等农作物主产区造成气候扰动，或将推动上述农作物减产并进而推动价格提升。另外，夏季我国将因厄尔尼诺现象扰动出现“北旱南涝”，火电发电量及动力煤需求或将提升。可以关注【白糖】、【棕榈油】、【橡胶】、【棉花】、【煤炭】、【电力】相关公司及行业ETF。 风险提示：厄尔尼诺气象变化会对各类产品供给产生扰动，从而对各类商品市场表现产生扰动；美元流动性变化会对大类资产表现造成扰动；本文结论均基于历史数据的测算，若市场环境和结构发生剧烈改变，各类资产市场表现会发生变化。 徐文辉分析师S0680526030001xuwenhui@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【银行】2026年一季度银行业主要监管指标点评 对外发布时间: 2026年05月20日 净利润增速由正转负，结构分化明显。26Q1商业银行净利润同比-3.72%，较25A增速回落6.05pct。分银行类型看，26Q1国有行、股份行、城商行、农商行净利润分别同比-1.28%、+0.32%、+9.70%、-30.24%。其中，农商行降幅较大，主要受上年同期高基数影响以及部分地区经营承压，资产质量拖累利润；国有行盈利增速较2025年全年回落3.53pct，与银行合并报表口径的一季报数据存在不同，26Q1六大行归母净利润增速合计3.63%较25A提升1.98pct，主要源于统计口径差异，监管数据采用法人口径（不包含子公司等），子公司盈利情况是数据差异来源。股份行增速边际回升3.16pct，经营有所改善；城商行受益于区域经济发展，信贷投放相对活跃，仍保持较快增长。 26Q1商业银行ROA、ROE分别为0.60%、7.97%，较25A持平、+19bp。分银行类型看，26Q1国有行、股份行、城商行、农商行ROA分别为0.60%、0.74%、0.57%、0.45%，其中国有行ROA较25A下滑7bp，股份行、城商行、农商行分别+10bp、+11bp、+1bp，盈利能力整体稳健。 总资产和信贷增速小幅放缓，非信贷资产配置提升。资产端，26Q1末商业银行总资产同比增长8.9%，环比-0.1pct。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行资产分别同比增长10.6%、5.4%、9.2%、4.3%，增速环比-0.2pct、+0.6pct、-0.5pct、-0.9pct，股份行为各板块中唯一增速环比改善。分结构来看，26Q1新增贷款、非信贷资产规模分别为9.0万亿、5.4万亿，分别同比少增614亿、多增7498亿，非信贷资产增速高于贷款，反映在信贷需求偏弱及优质资产稀缺背景下，银行加大金融投资配置力度。 贷款方面，测算26Q1商业银行贷款同比增长6.9%，增速环比-0.3pct，整体信贷需求偏弱。分银行类型看国有行、股份行、城商行、农商行贷款分别同比增长8.0%、3.8%、8.8%、6.2%，增速环比-0.5pct、+0.5pct、-0.6pct、-0.6pct，其中，股份行贷款增速回升，或主要由于基数相对较低以及对公业务发力带动信贷增长修复。增量上看，国有行仍发挥头雁作用，是贷款投放的主力，26Q1贷款余额新增5.39万亿元，占全部商业银行的59.5%。 净息差韧性强。26Q1商业银行净息差1.40%，较25A小幅下降1bp，同比25Q1下降3bp。分银行类型看，26Q1国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.29%、1.54%、1.38%、1.58%，较25A分别-1bp、-1bp、持平、-2bp。26Q1净息差表现韧性强，目前资产端收益率仍处于下行区间，但降幅明显收窄，负债端通过持续优化负债结构、强化成本压降，成为净息差的有利支撑。后续资产端定价在监管“反内卷”要求下有望低位运行，今年以来对公新发放贷款维持在3.1%左右，持续平稳；负债端仍有高成本负债逐步到期重定价，同业存款自律等政策落地可期，有效缓解银行负债端压力。今年内息差降幅进一步收窄，有望出现底部拐点，部分银行净息差已出现企稳回升。 资产质量整体保持稳健，风险抵补能力充足。26Q1末商业银行不良率、关注率分别为1.51%、2.17%，环比+1bp、-1bp。分银行类型看，26Q1末国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.22%、1.85%、2.79%，环比分别持平、持平、+3bp、+7bp，国有行和股份行资产质量扎实，城商行和农商行受部分区域经济修复偏弱及存量风险持续出清影响，不良率边际抬升。26Q1末商业银行拨备覆盖率203%，环比25年末下降2pct，风险抵御能力仍较强。 投资建议：当前银行板块投资核心聚焦核心营收恢复性增长带来的估值修复主线，银行板块具备盈利修复的强确定性与高股息属性，进一步凸显了其攻守兼备的配置性价比。重点推荐两条主线：一是基本面确定性强、业绩增速弹性突出的优质区域城商行。优先选择景气度领先的经济强省，在区域经济红利加持下，具备更强的资产扩表动能与信贷投放优势。二是股息性价比高的国股行。国有大行信贷投放稳健，在对公贷款利率企稳下净息差韧性强，一季度营收修复明显，在低利率环境下，其高股息属性的配置价值进一步凸显，是长线资金底仓配置的核心选择。关注估值较低，实现正增的股份行，随着地产逐步企稳，后续经济持续修复，预计优质股份行有较大估值修复空间。 风险提示：经济恢复不及预期；信贷需求低于预期；银行资产质量恶化。 刘斐然分析师S0680526010002liufeiran@gszq.com朱广越分析师S0680525070002zhuguangyue@gszq.com 【计算机&电子】沐曦股份-U（688802.SH）-国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行 对外发布时间: 2026年05月20日 沐曦股份：全栈GPU自研，多产品量产并商业化落地。公司成立于2020年9月，于2025年12月17日成功登陆上交所科创板，自研国产高性能GPU，产品覆盖智算推理（曦思N系列）、训推一体和通用计算（曦云C系列）、图形渲染（曦彩G系列）、科学计算（曦索X系列），千卡集群大规模商业化应用初步验证，“1+6+X”生态下在多行业推动AI应用落地。高管技术背景深厚，实控人陈维良具备20年以上GPU芯片设计经历，核心团队技术背景深厚。公司销售规模快速爬坡，三年营收高增，技术及资本密集型企业短期成本费用端压力较大，随着规模效应的释放，预计最早达到盈亏平衡点时间为2026年。 盈利预测、估值及投资评级：预计2026-2028年公司营收达到34.45/58.52/81.96亿元，由于AI智算芯片行业下游需求旺盛，国产芯片技术实力和市场占比在得到逐步验证，而公司商业化路径较快，产品路线加速迭代并且订单加速放量，有望在2026年实现盈利并释放规模效应。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户IT投入不及预期，技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com王心悦研究助理S0680126040008wangxinyue@gszq.com沈朱樱婷研究助理S0680124120003szyt@gszq.com ◼研究视点 【家用电器】4月厨小线上数据结构分化显著，高景气赛道与压力品类并存 对外发布时间: 2026年05月20日 行业整体：4月线上增速分化，厨房小电景气度呈现结构性差异，空气炸锅、豆浆机表现亮眼。空气炸锅：高景气延续，龙头品牌份额稳固，中小品牌表现亮眼。养生壶：行业需求承压，头部品牌分化明显。电饭煲：行业需求基本平稳，品牌竞争格局稳定。破壁机：行业需求持续疲软，头部品牌增速分化。豆浆机：行业增速亮眼，为厨房小电次高景气赛道。 风险提示：行业需求不及预期