关注休闲零食板块投资机会：三重红利共振，估值底部蓄势

食品饮料 2026-05-20 蔡雪昱,杨逸文中邮证券嗯哼

2026年休闲零食板块迎来三重确定性利好：零食量贩渠道红利持续释放、山姆等高势能渠道加速渗透、传统渠道经历深度调整后触底企稳。当前板块估值处于历史低位（2026年PE普遍15-20倍），市场认知与基本面改善形成显著预期差，布局窗口已开启。

零食量贩渠道：2025年保持快速扩张，头部玩家持续扩张。鸣鸣很忙2025年收入661.7亿元（+68.2%），经调净利润26.92亿元（+194.97%）；万辰集团量贩业务收入508.6亿元（+60%），净利率2025年提升至4.98%，2026Q1升至5.84%。CR2门店约4万家，2026年开店指引积极。
山姆会员店：选品逻辑严格，进入壁垒高。2026年山姆中国计划新开13家新店，门店数同比增长超20%。
传统渠道：2025年头部企业深度调整，2025Q3起超预期增长趋势延续。2026Q1数据明确改善，预计2026年对整体业绩拖累大幅减轻。

重点推荐：

有友食品：山姆渠道脱骨鸭掌持续超预期，新品储备丰富；零食量贩渠道2026年高速增长；传统渠道止跌。预计2026-2028年收入19.35/22.34/25.15亿元（同比+21.77%/+15.47%/+12.58%），归母净利润2.37/2.82/3.3亿元（同比+27.73%/+18.99%/+17.05%），对应PE为21/18/15倍。
劲仔食品：零食量贩渠道占比持续提升，会员店渠道有望突破；肉干已成第二大单品，豆制品产能即将释放；鱼制品保持稳定增长。预计2026-2028年收入29.1/34.01/38.19亿元（同比+19.11%/16.88%/12.29%），归母净利润2.89/3.55/4.18亿元（同比+19.18%/+22.82%/+17.68%），对应PE为17/14/12倍。
盐津铺子：魔芋大单品龙头，2026年预计保持高增；零食量贩、定量流通、高端会员店三大线下渠道增速亮眼；电商调整接近尾声。预计2026-2028年收入66.95/77.07/87.96亿元（同比+16.19%/15.12%/14.13%），归母净利润8.92/10.88/13.0亿元（同比+18.92%/+22.82%/+17.68%），对应PE为18/15/12倍。