公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期

2026年05月20日 ——公司深度报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 投资评级：买入（维持） 吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级 公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。 煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放 公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025年末，公司7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1自产煤销量668.61万吨，yoy+51.42%。2026年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。 数据来源：聚源 贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值 相关研究报告 煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1公司贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%，成效显著。分红方面，2025年公司延续落实高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，我们以2026年Wind一致预测EPS测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。 《2025年业绩承压，高分红政策延续—公司信息更新报告》-2026.4.28 《Q3利润总额环比大增，去库致销量大增—公司信息更新报告》-2025.11.2《Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值—公司信息更新报告》-2025.9.3 风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。 目录 1、山西煤炭矿贸一体龙头，降本增效经营向上.........................................................................................................................41.1、背靠山西国资、焦煤集团，山西煤炭矿贸一体龙头..................................................................................................41.2、营收结构优化，降本增效利润率中枢上移..................................................................................................................51.3、管理层经验丰富，充分赋能公司发展..........................................................................................................................72、煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放.................................................................................................82.1、公司煤矿优质煤种丰富，资金充裕积极探寻新矿源..................................................................................................82.2、公司成本优异吨利领先，煤炭上行周期利润有望充分释放....................................................................................113、贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值...............................................................................................................133.1、贸易煤业务控量提质，一体化服务驱动吨利上行....................................................................................................133.2、公司延续高分红政策，股息率行业居前彰显价值....................................................................................................144、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................144.1、关键假设.......................................................................................................................................................................144.2、投资建议.......................................................................................................................................................................165、风险提示..................................................................................................................................................................................17附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................18 图表目录 图1：公司背靠山西国资委、焦煤集团，资源禀赋优异............................................................................................................4图2：公司股权相对集中，控股股东山煤集团持有公司57.91%股份（截至2026Q1）.........................................................4图3：2026Q1公司煤炭生产营收占比达75%.............................................................................................................................5图4：2025年动力煤占公司总营收39%......................................................................................................................................5图5：动力煤、冶金煤贡献公司核心毛利...................................................................................................................................5图6：公司2026Q1煤炭毛利率较2025年均有所提高...............................................................................................................5图7：图：2026Q1公司实现营收49.68亿元，yoy+30.02%......................................................................................................6图8：销售顺畅，公司2026Q1归母净利润同比+68.10%..........................................................................................................6图9：2026Q1公司毛利率38.84%，较2025年提升3.23pct......................................................................................................6图10：2026Q1公司毛利率居可比公司前列................................................................................................................................6图11：2026Q1公司期间费用率下降核心由管理费用率下降驱动............................................................................................7图12：公司销售及管理费用率仍有进一步改善空间（2026Q1）.............................................................................................7图13：公司研发投入占营收比重近年呈提升趋势..........