国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行

国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行 沐曦股份：全栈GPU自研，多产品量产并商业化落地。公司成立于2020年9月，于2025年12月17日成功登陆上交所科创板，自研国产高性能GPU，产品覆盖智算推理（曦思N系列）、训推一体和通用计算（曦云C系列）、图形渲染（曦彩G系列）、科学计算（曦索X系列），千卡集群大规模商业化应用初步验证，“1+6+X”生态下在多行业推动AI应用落地。高管技术背景深厚，实控人陈维良具备20年以上GPU芯片设计经历，核心团队技术背景深厚。公司销售规模快速爬坡，三年营收高增，技术及资本密集型企业短期成本费用端压力较大，随着规模效应的释放，预计最早达到盈亏平衡点时间为2026年。 买入（首次） 宏观压制+政策引领，国产芯加速迈入产业爆发期。AI芯片市场供给缺口仍然存在，中美政策反复倒逼国产芯片自研突破，国产替代趋势明确。国家政策强力支撑，智算中心资本投入持续增长，预计2028年中国智算中心市场投资规模达到2,886亿元。全球GPU及AI智能芯片市场规模扩容，市场天花板加速抬升，中国GPU市场发展迅速，国产芯百花齐放渗透率加速。 单卡性能：C600点亮有望于2026年实现量产，产品线持续迭代。沐曦基于全栈自主技术体系，已形成覆盖推理、训练及图形渲染的三大产品线，迭代路径清晰且持续推进。公司于2023年量产智算推理GPU芯片曦思N100系列，于2024年量产首款训推一体GPU芯片曦云C500，并在此基础上陆续推出了曦云C550、曦云C588；该系列基于国产供应链的产品曦云C600已回片并点亮，于2025年末实现风险量产，并预计于2026年上半年实现量产销售。①架构方面，沐曦股份自主研发GPU IP核心XCORE架构，②精度方面，支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、FP8、INT8、FP6、FP4等混合精度计算；③存储方面，公司在显存容量、显存带宽等性能参数在国内位居前列，并掌握缓存组网、UBM控制器等技术能力。 作者 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 集群：高互联技术自研且集群稳定，已部署10+智算集群。公司自研MetaXLink高速互连技术，公司可实现2-128卡等多种互连拓扑及超节点架构，支持统一内存编址以及内存语义，满足从中小型训练到超大规模集群的差异化需求，在单卡性能、集群稳定性及多卡互连能力方面表现突出，具备国内稀缺的高带宽与超多卡互连技术。截至2025年12月31日，GPU产品累计销量突破5.5万颗，基础算力方面已交付10余个智算集群，算力网络持续扩展覆盖范围。 研究助理王心悦执业证书编号：S0680126040008邮箱：wangxinyue@gszq.com 研究助理沈朱樱婷执业证书编号：S0680124120003邮箱：szyt@gszq.com 软件栈：MXMACA释放芯片潜能，具备兼容+性能+易用+可扩展优势。公司自主构建的MXMACA软件栈拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，助力芯片潜能释放，兼容性强、生态开放，显著降低开发门槛，提升GPU易用性，在API层面高度兼容CUDA生态，目前已适配超6,000个CUDA应用、超过2,200个高性能算子与1,000多个模型。 相关研究 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ：预 计2026-2028年 公 司 营 收 达到34.45/58.52/81.96亿元，由于AI智算芯片行业下游需求旺盛，国产芯片技术实力和市场占比在得到逐步验证，而公司商业化路径较快，产品路线加速迭代并且订单加速放量，有望在2026年实现盈利并释放规模效应。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户IT投入不及预期，技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、沐曦股份：全栈GPU自研，多产品量产并商业化落地.................................................................................61.1发展历程：技术筑基与产品量产实现突破，商业化落地验证市场地位....................................................61.2主营业务：深耕全栈高性能GPU芯片及计算平台研发...........................................................................71.3研发股权结构：高管团队技术背景深厚，GPU芯片设计及量产经验丰富................................................91.4财务分析：三年营收高增，业务规模处于爬坡扩张期..........................................................................11二、宏观压制+政策引领，国产芯加速迈入产业爆发期....................................................................................152.1政策倒逼国产算力突围，政策支持智算中心建设.................................................................................152.2全球GPU需求持续爆发，国产芯片渗透率加速提升............................................................................16三、C系列迭代加速，自研高速互连技术集群成绩亮眼....................................................................................193.1单卡性能：C600点亮将于2026年实现量产，产品线持续迭代............................................................193.2集群：高速互联技术自研，已部署10+智算集群.................................................................................213.3软件栈：MXMACA释放芯片潜能，具备兼容+性能+易用+可扩展优势................................................23盈利预测及估值...............................................................................................................................................25风险提示.........................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：沐曦股份发展历程..............................................................................................................................6图表2：软硬件生态打通赋能模型及多行业应用...............................................................................................7图表3：沐曦股份产品线特征及应用场景.........................................................................................................8图表4：沐曦股份2022-2025年分业务收入（单位：万元）.............................................................................9图表5：沐曦股份2022-2025年分业务收入占比..............................................................................................9图表6：沐曦股份2022-2025年分业务毛利率..................................................................................................9图表7：沐曦股份股权结构图.........................................................................................................................10图表8：沐曦股份管理层人员情况..................................................................................................................11图表9：沐曦股份2022-2025年收入及增速（亿元，%）..............................................................................12图表10：沐曦股份2022-2025年归母净利润及增速（亿元，%）..................................................................12图表11：沐曦股份2023-2025年合同负债（亿元）.......................................................................................12图表12：沐曦股份2022-2025年存货（亿元）..............................................................................................13图表13：沐曦股份2022-2025年预付款项（亿元）.......................................................................................13图表14：沐曦股份2024-26Q1毛利率及净利率对比......................................................................................13图表15：沐曦股份2024-26Q1费用率对比....................................................................................................14图表16：国