万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二，A股三大股指涨跌不一，上证指数收涨0.92%报4169.54点，深证成指涨0.26%，创业板指跌0.16%，A股两市成交额2.91万亿元人民币，超3600股上涨。申万行业方面，公用事业、电子行业领涨，有色金属、家用电器行业领跌。同花顺概念方面，云办公、MLOps概念领涨，赛马、金属锌、金属铅概念领跌。港股方面，恒生指数涨0.48%，恒生科技指数涨0.26%。海外方面，美国股市三大股指全线收跌，道指跌0.65%，标普500指数跌0.67%，纳指跌0.84%。欧洲股市及亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【Google I/O 2026于5月19日召开，核心是“AI智能体融入操作系统”】谷歌重磅发布Gemini Intelligence，将其升级为Android等系统的底层AI层；推出Gemini 3.5 Flash、多模态模型Omni及个人智能体Spark；开发者工具Antigravity 2.0升级为桌面多智能体平台；搜索与购物场景新增各类智能体及Universal Cart；联合三星等推出搭载Gemini的Android XR智能眼镜。商业化方面，AI Ultra订阅拆分为100美元与200美元两档，AI Pro维持20美元不变。 研报精选 2026Q1上市公司盈利能力整体改善经济增速放缓，结构分化持续猪价下行业绩承压，关注产能去化节奏 【市场回顾】 【重要新闻】 【GoogleI/O2026于5月19日召开，核心是“AI智能体融入操作系统”】谷歌重磅发布GeminiIntelligence，将其升级为Android等系统的底层AI层；推出Gemini3.5Flash、多模态模型Omni及个人智能体Spark；开发者工具Antigravity2.0升级为桌面多智能体平台；搜索与购物场景新增各类智能体及UniversalCart；联合三星等推出搭载Gemini的AndroidXR智能眼镜。商业化方面，AIUltra订阅拆分为100美元与200美元两档，AIPro维持20美元不变。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 2026Q1上市公司盈利能力整体改善 ——策略跟踪报告 投资要点： 全部A股2026Q1盈利能力改善：从已披露2026年一季报数据的A股上市公司整体业绩表现看，与2025年一季度相比，2026年一季度全部A股营业收入同比增速由负转正，归母净利润同比增速加快。营收方面，全部A股2026年一季度营业收入同比增长4.71%，增速较2025年同期加快5.17pct。归母净利润方面，全部A股上市公司2026年一季度归母净利润同比增长6.92%，增速较2025年同期提升3.98pct，盈利能力改善。 中、小盘股指数2026Q1业绩表现优于大盘蓝筹指数：大盘蓝筹指数方面，沪深300、上证50指数2026Q1营收、归母净利润均实现同比正增长，但二者表现弱于全部A股。中、小盘指数方面，中证500指数2026Q1营收同比增速高于全部A股，归母净利润同比增速高于20%。中、小盘股指数2026Q1业绩表现优于大盘蓝筹指数。从边际变化看，A股主要宽基指数表现较为一致。各指数2026Q1归母净利润较2025Q4均实现快速增长。 2026Q1中游行业、TMT板块业绩表现较优：多数申万一级行业2026Q1营业收入实现同比正增长。其中，有色金属、电子、国防军工、电力设备、环保行业2026Q1营业收入同比增速超10%，表现较优。分板块看，中游行业、TMT板块2026Q1营收均实现同比正增长。从归母净利润看，2026年一季报显示，申万一级行业利润表现分化。其中，有16个行业2026Q1归母净利润实现同比正增长，计算机、有色金属、综合、国防军工、电子、电力设备行业增速超50%。从边际变化看，医药生物、环保、交通运输、商贸零售、综合行业盈利能力边际改善幅度较大。一季度我国经济实现良好开局、市场预期回暖对上市公司盈利水平的边际好转形成支撑。 投资建议：与2025年一季度相比，2026年一季度全部A股营业收入实现同比正增长，归母净利润同比增速加快。分行业看，一季度大多数申万一级行业归母净利润实现环 比正增长，同时多数行业ROE水平边际回升。行业配置方面，建议关注一季报中盈利能力改善幅度较大的中游行业及TMT板块中景气度较高的电子、通信行业。 风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 经济增速放缓，结构分化持续 ——4月经济数据点评 总结与展望：新旧动能持续切换，经济仍将注重维稳。4月经济整体放缓，结构分化持续，新经济拉动明显，输入性通胀给生产、消费带来的冲击逐步显现。随着短期扰动消退，预期5月经济增速将保持温和修复，随着财政资金的投放，仍将给经济带来支撑，水网、电网、通信网、城市地下管网、算力网、物流网建设为代表的“六张网”将成为稳投资的重要载体，基建仍将发挥重要的压舱石的作用。 事件：2024年4月，工业增加值当月同比增速由5.7%下跌至4.1%，环比上涨0.05%。固投累计同比由1.7%降至-1.6%，制造业、基建、房地产投资分别由4.1%、8.9%、-11.2%下降为1.2%、4.92%、-13.7%，社零当月同比为0.2%，前值为1.7%。 工业生产回落，高技术产业生产保持旺盛，AI产业链仍处于扩张趋势。采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业同比增速均回落，高技术产业增速逆势上行。下游高端制造表现分化，计算机、通信和其他电子设备制造、汽车制造业同比上行，集成电路产量同比高位继续上行，智能手机产量同比由负转正；运输设备制造同比下滑幅度较大。中游设备制造和上游制造业整体生产增速放缓，黑色、有色、非金属矿物制品业受地产、基建施工放缓影响，增速有所下滑；能化产业链来看，化学原料及化学制品制造业生产放缓，油价上行给相关加工品生产带来一定冲击。 投资整体回落，地产跌幅加深。固定资产投资增速再度转负，投资项目不足影响下，建安工程跌幅加深，设备工器具购置也有所回落。地产投资仍处低位，新开工、施工增速继续回落。商品房销售持续回暖，一线城市新房和二手房环比价格小幅上行，部分二线城市价格也有所回暖，但三四线城市价格继续下行。未来城市房价分化趋势仍将持续，中小城市价格尚未见底，一线城市价格出现回暖信号，价格反弹信号仍有待进一步确认。 基建增速放缓，“准财政”资金有望带来支撑。一季度经济实现“开门红”，财政政策靠前发力，项目开工节奏靠前，给基建带来阶段性强支撑。4月前期政策脉冲效应边际回落，项目建设节奏有所放缓。基建各分项增速集体回落，公共设施建设增速转负。随着二季度新型政策性金融工具开始投放，“准财政”资金有望给基建带来支撑。 制造业投资同比放缓，民间投资增速回落，出口支撑作用持续。高技术产业累计同比由7.4%回落为6.1%，跌幅相对小于整体。出口增速保持韧性，给制造业投资带来支撑。 消费增速不及预期，服务消费表现好于商品消费。乡村消费好于城镇表现，限额以上企业销售增速快于整体，网上商品和服务零售占社零比重上行。可选消费来看，金银珠宝类本月跌幅最大，石油及制品类零售同比下滑，假期出行的提振作用不及油价上行带来一定干扰，输入性通胀给居民消费带来了挤出效应。文化办公用品和通讯器材类同比增速跌幅也超过20%，消费补贴阶段性退坡带来一定影响，消费电子涨价给相关消费带来一定约束。地产下游消费整体放缓，其中家电增速跌幅较大，消费补贴相关耐用品前期存在一定透支效应。餐饮类消费由2.9%小幅降至2.2%，清明节、春假、五一假期带来一定支撑。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房、消费持续偏弱，海外政策节奏和幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 猪价下行业绩承压，关注产能去化节奏 ——农林牧渔行业2025年业绩综述报告 投资要点： 行业整体：2025年农林牧渔板块受猪价下行影响利润同比下滑，板块营业收入合计12,782.69亿元，同比增长2.63%，在申万一级行业中排名第14；归母净利润合计302.06亿元，同比下降38.51%，在申万一级行业中排名第29。板块ROE及毛利率、净利率均小幅下降，其中板块ROE为5.49%，同比-3.73pct，毛利率、净利率分别为10.74%、2.43%，同比分别-0.88pct、-1.53pct。 种植业板块：2025年种植业板块实现营收1027.81亿元，同比+1.93%，归母净利润30.40亿元，同比+28.28%。板块利润大幅改善，业绩边际向好。板块毛利率、净利率分别为14.07%、2.92%，同比分别+0.97pct、+1.33pct。 饲料板块：2025年饲料板块实现营收2862.09亿元，同比+9.27%，归母净利润35.39亿元，同比-54.55%。多数个股营收向好，但板块龙头海大集团利润同比下行拖累板块业绩。板块毛利率、净利率分别为10.32%、1.40%，同比分别-1.32pct、-1.59pct。 农产品加工板块：2025年农产品加工板块实现营收3442.94亿元，同比-2.67%，归母净利润56.25亿元，同比+14.52%。板块营收小幅下行但利润同比高增。板块毛利率、净利率分别为7.71%、1.68%，同比分别+0.87pct、+0.34pct。 养殖业板块：2025年养殖业板块实现营收4912.40亿元，同比+3.57%，归母净利润185.51亿元，同比-45.92%。受猪价低迷影响板块大面积亏损。板块毛利率、净利率分别为11.56%、3.86%，同比分别-2.77pct、-3.63pct。 投资建议：2025年农林牧渔板块业绩受猪价下行影响业绩承压。分板块来看，种植业、农产品加工及动物保健板块利润边际向好，其他板块业绩同比下行。随着年轻一代逐渐成为养宠主力军，我国宠物消费渗透率有望逐年提升，当前宠物食品行业集中度较低，本土企业逐渐崛起，仍有较大增长空间，建议重点关注产能去化节奏下生猪养殖龙头的表现及宠物食品优质国产龙头的成长空间。 风险因素：市场竞争加剧风险，成本上升风险，疫病防控风险。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风