概念热，到配料干净品质潮

2026年05月19日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【食品饮料】何长天：酱油专题：从“零添加”概念热，到“配料干净”品质潮 【固收】吕品：地方债类ETF表现亮眼-——债券ETF跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：1.25%隔夜vs负增的信贷》2026-05-182、《【中泰研究丨晨会聚焦】非银葛玉翔：谁偷走了本轮券商的弹性？从 股 东 户 数 和 交 易 视 角 说 起 》2026-05-153、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：当转债再入新高“无人区”之后》2026-05-12 今日重点 【食品饮料】何长天：酱油专题：从“零添加”概念热，到“配料干净”品质潮 政策引导，清洁酱油快速扩容。酱油作为调味品中的成熟品类，行业进入成熟期，市场规模保持年均2-5%的增速温和缓慢扩容。2025年以来，多项清洁标签、食品添加剂相关关键政策、标准出台落地，从政策导向中可以窥见酱油行业正走向规范标准、品质优先、标准化程度提升的高质量发展阶段，推动配料干净酱油快速扩容。据益普索测算，配料干净酱油近年持续保持双位数增长，2024年配料干净酱油市场规模达到26亿元，2022-2024年CAGR为23.67%，未来3年，配料干净酱油在零售端的品质酱油市场规模中，预计占比将提升至63.9%，头部品牌占据五成市场份额。 发展趋势：1）供给端：产品迭代升级，渠道扶持形成良性循环。海天严控产品风味与品质的稳定，产销量连续数十年位居全国第一，金标生抽、草菇老抽、味极鲜酱油等核心10亿级大单品构成坚实基底，基本盘稳健基础上，公司推出薄盐、有机等健康系列，紧扣市场新趋势推出的松茸特级酱油等产品，再到针对特定膳食需求的铁强化、富硒、无麸质等特调系列酱油。公司凭借渠道深度与品牌认知，将酱油市场切分为无数个具有特定需求、愿意为不同价值支付溢价的细分市场，为消费者提供满足多维度需求的“产品光谱”；千禾于25年10月31日取得中国质量认证中心为千禾0系列酱油颁发的中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证，并通过大胆尝试将配料表从瓶身背面挪到正面，明确列示千禾的0系列酱油只用4-5种基础原料，真正做到“配料干净，没有添加”，以此修复消费者信任，引领品质消费风潮。渠道端，天猫超市给通过清洁标签认证的商品流量扶持，优质产品有望获得更多曝光，助力品牌方更有动力改进配方，形成产销正循环。2）需求端：生活节奏各异，共同追求品质健康。根据益普索Ipsos发布《配料干净酱油品类发展和趋势》报告，健康酱油消费者较为宽泛，报告基于对健康要求的严格程度和厨艺水平两大维度，将目标消费人群划分为三大类，分别是健康专注者、风味优先者及健康美食家，不同人群在消费需求和习惯上呈现出明显差异，但普遍呈现出对配料表和酱油功能性的密切关注。 投资建议：酱油行业正面临多元消费需求以及渠道高度碎片化的双重机遇与挑战，需求侧关注真材实料、健康和便捷等属性，企业端以“品质重构”为关键词积极转型，其中“配料干净”酱油正成为推动酱油品质升级和消费持续增长的核心引擎。这一消费趋势分化现象或将利好已有技术储备和柔性响应能力，具备全渠道布局能力并能针对不同渠道特性实施差异化精耕细作策略的企业，重点推荐海天味业，建议关注中炬高新、千禾味业、ST加加。 风险提示：消费需求疲弱，新品动销不及预期，食品安全风险，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：酱油专题：从“零添加”概念热，到“配料干净”品质潮发布时间：2026年05月18日 报告作者：何长天中泰食品饮料行业首席分析师S0740522030001 【固收】吕品：地方债类ETF表现亮眼-——债券ETF跟踪 上周中债新综合指数全周上涨0.14%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.05%、0.09%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.10%、0.11%。 资金流向 截至2026年5月15日，债券型ETF近一周合计净流出33.28亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出1.75亿元、12.48亿元、19.05亿元。具体拆分来看，信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流出28.95亿元、净流入0.51亿元、净流入8.96亿元，做市信用债净流入11.11亿元，科创债净流出4.11亿元。截至2026年5月15日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为810.75亿元、5147.76亿元、269.79亿元，合计达6228.30亿元。净值表现 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化。截至2026年5月15日，10年地方债ETF海富 通表现较好，全周上涨0.25%，30年国债ETF博时上涨0.15%，国债ETF华夏上涨0.14%。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌2.72%、2.18%。 信用债ETF及科创债ETF表现 截至2026年5月15日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0246、1.0115，全周分别上涨0.10%、0.09%。信用债ETF中，信用债ETF广发表现相对较好，全周上涨0.11%。科创债ETF中，科创债ETF工银表现相对较好，全周上涨0.10%。从升贴水率来看，截至2026年5月15日，信用债ETF贴水率中位数1BP，科创债ETF贴水率中位数3BP。 信用型ETF久期跟踪 截至2026年5月15日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.28年、2.04年、2.12年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.50年、2.94年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.26年、3.28年、3.07年。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：地方债类ETF表现亮眼-——债券ETF跟踪 发布时间：2026年05月18日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。