万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股震荡收低，上证指数跌1.02%报4135.39点，深证成指跌1.17%，创业板指跌0.56%。两市A股成交额3.37万亿元人民币，超1800股上涨。申万行业方面，机械设备、煤炭、家用电器行业领涨，有色金属、建筑材料行业领跌；概念板块方面，减速器、氟化工概念领涨，金属铅、金属锌概念领跌。港股方面，恒生指数跌1.62%，恒生科技指数跌2.66%。海外方面，美国股市三大股指全线下跌，道指跌1.07%，标普500指数跌1.24%，纳指跌1.54%。欧洲股市及亚太股市全线下跌。 【重要新闻】 【俄罗斯总统普京将对华进行国事访问】5月16日，外交部宣布，应国家主席习近平邀请，俄罗斯总统普京将于5月19日至20日对中国进行国事访问。 【证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》】《衍生品交易监督管理办法（试行）》对股权类衍生品交易设严格禁令，明确管理风险、配置资源、服务实体经济的核心功能定位，鼓励套期保值等风险管理活动，支持开发适配中长期资金需求的衍生品，依法限制过度投机行为，确保市场发展不偏离服务实体主业的根本方向，将自2026年11月16日起施行。 研报精选 信贷需求偏弱，企业债保持增长总量略有放缓结构分化延续 【市场回顾】 【重要新闻】 【俄罗斯总统普京将对华进行国事访问】5月16日，外交部宣布，应国家主席习近平邀请，俄罗斯总统普京将于5月19日至20日对中国进行国事访问。 【证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》】《衍生品交易监督管理办法（试行）》对股权类衍生品交易设严格禁令，明确管理风险、配置资源、服务实体经济的核心功能定位，鼓励套期保值等风险管理活动，支持开发适配中长期资金需求的衍生品，依法限制过度投机行为，确保市场发展不偏离服务实体主业的根本方向，将自2026年11月16日起施行。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 信贷需求偏弱，企业债保持增长 ——4月金融数据跟踪报告 事件：4月社融存量同比由7.9%降至7.8%。新增人民币贷款-100亿元，同比少增2900亿元。M2同比增速上行0.1个百分点至8.6%，M1同比由5.1%下行为5.0%。 4月为信贷季节性小月，新增信贷读数转负，同比少增。年初以来信贷投放持续缩量、节奏放缓。央行对于信贷总量要求逐步淡化，更加注重盘活存量、资金投向和优化结构。 企业长端信贷持续走弱，票据冲量特征显著。企业中长期信贷规模持续回落，一是一季度经济“开门红”阶段项目储备集中靠前投放，给二季度初期带来一定透支效应；二是海外地缘政治导致企业原材料采购成本抬升，企业的中长期投资和资本开支意愿依然谨慎；三是企业债券融资成本相对更低，对企业长端信贷造成一定替代作用。4月票据转贴现利率中枢进一步下行，票据融资大幅走高，银行通过票据冲量的特征明显。 居民长短端信贷同比均减少，需求不足的问题依然存在。居民信贷整体依然偏弱，30大中城市商品房4月销售面积同比今年以来首次增速转正，二手房成交表现较好，但房价有待进一步企稳。4月节假日消费对贷款的拉动相对有限，居民加杠杆意愿依然谨慎。 政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增给社融带来支撑。政府债发行节奏放缓，叠加高基数作用，对社融增量贡献有所下降。企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，企业债对信贷产生部分替代作用，一季度产业债发行明显增加。 信贷和未贴现银行承兑汇票为社融主要拖累项，企业债支撑作用逐步加强。高基数下，政府债同比保持多增，二季度政府债发行预期维持高位，但仍面临去年同期高基数压力，未来政府债对社融同比拉动贡献或相对平稳。表内信贷同比少增形成一定拖累，非标同比持续下滑，表外票据转表内特征明显。直接融资整体回暖，企业债券融资放量增长，股权融资同比多增。 M1、M2走势分化，居民存款部分流向非银。4月财政资金支出边际放缓，居民存款同比少增，非银存款同比多增，居民资金逐步流向非银金融机构，理财规模增长，存款搬家 的行为持续，并且外汇占款增加给M2带来支撑，M2保持小幅增长。4月为缴税大月，活期资金季节性回落，并且信贷缩量导致存款派生减弱，M1同比小幅回落。 信贷投放逐步放缓，企业债支撑社融的趋势有望持续，流动性预期保持宽松。居民当前加杠杆意愿偏谨慎，地产信贷需求预期依然偏弱，企业债和中长期贷款在利率成本对比下，两者的替代挤出效应预期持续。高基数影响下，政府债放量发行给社融带来的波动效果转弱。随着我国经济结构转型，未来产业和新兴产业的直接融资规模有望持续增长，对社融的支撑作用进一步加强。4月流动性保持充裕，R007、DR007持续处于低位，5月上旬中枢进一步下探，央行近期逐步引导资金回笼，预期资金利率或从低位温和上行。短期使用总量型工具的可行性降低，结构性工具仍将是政策的发力重点，长端利率预期维持窄幅震荡。 风险因素：海外央行政策变动超预期，居民消费、购房不及预期，政策推行和落地不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 总量略有放缓结构分化延续 ——银行行业快评报告 事件： 2026年5月14日，中国人民银行发布《2026年4月金融统计数据报告》。 投资要点： 4月社融存量同比增速7.8%，增速环比回落0.1%：4月，社融新增0.62万亿元，同比少增0.54万亿元。其中，当月人民币贷款减少0.4万亿元，同比多减0.49万亿元；政府债净融资规模为0.91万亿元，同比少增0.07万亿元。截至4月末，社融存量规模456.89万亿元，同比增速7.8%，增速环比回落0.1%。 信贷融资需求仍偏弱：4月，贷款减少100亿元，同比多减0.29万亿元。截至4月末，金融机构人民币贷款余额280.50万亿元，同比增长5.6%，环比下降0.1%。企业端，4月新增0.39万亿元，同比少增，其中，短期贷款和中长期贷款分别减少0.46万亿元和0.41万亿元；票据融资增加1.24万亿元，同比多增。居民端，4月减少0.79万亿元，同比多减，其中，短期贷款和中长期贷款分别减少0.45万亿元和0.34万亿元。 4月M2增速环比回升，存款同比增速回升：4月，M2同比增长8.6%，增速环比回升0.1%；M1同比增长5%，增速环比回落0.1%。4月新增人民币存款0.27万亿元，同比多增0.71万亿元，人民币存款余额同比增速8.9%，增速环比回升0.3个百分点。 投资策略：4月社融存量和信贷存量增速均略有放缓。综合来看，供给端信贷额度较为充裕，实体融资需求的修复仍有待观察。居民端融资数据的走弱，或受结构性因素的影响。展望二季度，受低基数因素的影响，货币增速和社融存量增速或出现一定的波动。2026年一季报，净息差企稳以及非息收入改善，使得整体营收端增速持续改善，利润改善弹性小于营收，主要是受到拨备因素的影响。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，我们认为板块仍具有配置价值，首先，优选稳健性品种；其次，可关注优质区域行的预期差机会以及低估值股份行的投资机会。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场