重返债市，凤凰机场现状如何？

——三亚凤凰国际机场有限责任公司 2021年，三亚凤凰国际机场有限责任公司（以下简称“凤凰机场”或“公司”）因母公司海航集团有限公司（以下简称“海航集团”）整体破产重整被纳入重整范围，其存续债券提前到期并触发违约，对市场冲击明显。重整完成后，凤凰机场实际控制人变更为海南省国资委，历经资产梳理、债务重组与经营重建，逐步卸下历史包袱。2026年4月，公司2026年度第一期中期票据发行文件正式披露，标志着这家曾深陷债务危机的机场运营主体，在沉寂数年后正式重返银行间债券市场。从被法院裁定受理破产重整，到携AA+主体评级重新发债，凤凰机场用五年时间完成了艰难一跃。 在此期间，公司相继经受住股权结构变迁、历史违约处置、经营指标波动以及大型改扩建工程推进等多重考验。在海南自贸港全岛封关运作的新起点上，重返债市的凤凰机场，真实信用资质究竟如何？ 摘要： 1、重整与新生：从海航系到国资主导；2、违约处置：历史债券的全额清偿与信用修复；3、经营状况：客流恢复增长，T3航站楼开启新空间；4、财务恢复健康：盈利能力回暖，杠杆持续改善；5、风险关注要点；6、资本运作：双线推进直接融资；7、总结与展望。 1、重整与新生：从海航系到国资主导 凤凰机场的历史可追溯至1993年8月，前身为“三亚凤凰国际机场总公司”，系海南省国有资产监督管理委员会（以下简称“海南省国资委”）下属企业投资设立的机场运营公司，运营的凤凰机场于1994年7月正式通航。此后十余年间，公司经历了数次股权更迭。2004年3月，海航集团通过债务重组获得公司67.00%股权，成为控股股东，公司由此进入“海航系”管理时代。 2021年1月，海航集团因不能清偿到期债务进入破产重整程序，凤凰机场作为海航系机场板块的核心运营主体被一并纳入重整范围。法院指定海航集团清算组担任管理人，并将海南机场设施股份有限公司（以下简称“海南机场”）及其下属20家子公司纳入机场板块进行重整。2021年9月，海南省发展控股有限公司（以下简称“海南控股”）被确定为机场板块战略投资者，以85.50亿元对价认购海南机场资本公积转增的33亿股A股股票。重整计划于2021年末执行完毕，公司实际控制人变更为海南省国资委。 截至2025年9月末，公司注册资本为57.70亿元，实收资本为54.66亿元。公司直接控股股东为海南空港控股运营管理有限公司（持股56.41%），该平台系海南机场设立的管理型公司，未实际开展业务；再向上追溯，海南机场的第一大股东为海南控股全资子公司海南机场集团有限公司（以下简称“海南机场集团”，持股24.87%），而海南控股则由海南省国资委持股91.36%，公司最终实际控制人为海南省国资委。公司从“海航系”到“国资系”的股权蜕变，是海南省在化解海航集团风险过程中，将机场这一战略性基础设施收归省级国资管控的重要制度安排。这一变化从根本上改变了公司的信用底色——从民营集团附属板块转变为省级国有资本旗下核心基础设施运营主体，股东支持意愿和支持能力均显著增强。 2、违约处置：历史债券的全额清偿与信用修复 在海航集团整体破产重整的背景下，凤凰机场存量债券的处置是债券市场关注的焦点之一。重整前，公司在银行间市场存续四期债务融资工具，包括“17凤凰MTN001”“17凤凰MTN002”“19凤凰机场SCP001”和“19凤凰机场CP001”，合计金额25.00亿元。 但早在2019年6月，凤凰机场即公告决定递延支付17凤凰MTN001的当期利息，已显露出流动性压力。2020年3月，19凤凰机场CP001持有人会议决议将本金兑付展期一年 至2021年3月21日，展期期间按7.3%计息。然而，2021年2月10日，海南省高级人民法院裁定凤凰机场进入破产重整程序，根据《企业破产法》第四十六条规定，未到期债券在破产申请受理时视为到期。上述四笔债务融资工具均于该日提前到期并停止计息，因发行人未能兑付本息，构成债券违约。 根据重整计划，上述债券被转为普通债权，以现金即期全额清偿。2022年10月12日，凤凰机场依据海南高院作出的（2021）琼破51号之十《民事裁定书》及清算所相关规定，向银行间市场清算所申请注销了全部四支债券，历史债务得以彻底出清。 值得注意的是，除债券外，公司还有大额“留债”需要长期消化。截至2025年6月末，公司总债务54.28亿元，其中留债本金约52.52亿元，债权人涵盖平安银行股份有限公司、交通银行股份有限公司和中国银行股份有限公司等多家金融机构。这些留债主要为重整期间与金融机构重新安排的低息长期借款，自2025年起开始偿还本金，期限分布在2025年至2031年之间，偿债节奏相对平缓，为公司经营恢复提供了缓冲空间。 3、经营状况：客流恢复增长，T3航站楼开启新空间 凤凰机场是三亚市唯一的民用机场，系全国区域枢纽机场之一，飞行区等级4E级，现有航站楼面积约10.76万平方米，停机位81个。 客货运指标恢复增长。2024年，受凤凰机场三期项目不停航施工致使航班量调减，以及东南亚旅游市场需求增加、海口美兰机场新增放量等因素分流影响，公司飞机起降架次12.96万架次，同比下降3.77%；旅客吞吐量2,142.59万人次，同比下降1.61%。不过，随着三期项目所影响的机位大部分释放，这一困扰在2025年得到明显修复——2025年全年累计保障运输航班起降13.85万架次，旅客吞吐量2,268.58万人次，货邮吞吐量11.69万吨，较去年同期分别增长6.8%、5.9%和15.6%，均创通航以来历史新高。其中国际旅客吞吐量更高达93.29万人次，同比激增45.1%，显示出海南自贸港政策对国际客源的吸引力。目前，公司已累计开通并运营国际航线42条，网络覆盖中亚、东南亚、东北亚及欧洲等32个国际航点。 凤凰机场运营保障能力的跃升，离不开T3航站楼的建成投用。凤凰机场三期改扩建项目是海南民航“十四五”时期的标志性扩容工程，主体工程T3航站楼于2024年5月开工，2025年10月通过竣工验收，2026年2月1日启动试运行，2026年2月6日正式投运。T3航站楼建筑面积约12万平方米，按年旅客吞吐量1,800万人次标准规划建设，设有值机柜 台40个、安检通道23条、登机廊桥7座。投运后，公司整体年旅客吞吐量保障能力提升至3,000万人次，由T1、T2和T3三座航站楼联通运营，综合保障能力和服务水平进一步提升。值得关注的是，T3航站楼由海南机场集团建设并持有，以租赁方式交由公司运营，机场运营公司自身并不承担T3航站楼的建设投入和折旧负担，仅需支付租赁费用，有效控制了资本支出和成本压力。 非航空性业务稳步补充。公司非航空性收入主要来源于商业租赁及特许经营业务。截至2025年9月末，公司租赁资产主要包括候机楼内商业点位（餐饮、零售）、免税业务场地及航空城商业点位，商业总面积约2.4万平方米，其中航站楼零售餐饮面积约3,771平方米，免税业务（含提货点）面积约6,043平方米，综合体商业面积约14,353平方米，上述三类场地出租率均保持在100%。但受宏观经济增速放缓、居民消费需求不足等因素影响，近年租金水平稳中略降，2024年公司租赁及管理业务板块收入同比减少11.44%。T3航站楼规划商业面积约11,800平方米，约占总建筑面积的10%，其中免税店面积约6,949.60平方米，有税商业同步推进招商。根据2026年4月披露的资产租赁合同，凤凰机场向海南机场集团整体租赁T3航站楼等相关资产，租期3年，租赁总额约3.07亿元（含税），其中第一年租金0.84亿元、第二年0.98亿元、第三年1.25亿元。T3航站楼投用后，公司商业经营面积将实现跨越式增长，非航收入有望获得显著补充；租赁费用分期递增的安排亦平滑了初期成本压力，公司自身不承担建设投入和折旧负担，缓解了资金压力。 国际业务迎来政策窗口。2025年12月18日，海南自贸港启动全岛封关运作；同年12月21日，凤凰机场成功开通“三亚⇌布拉格”航线，成为中国民航史上首条投入运营的第七航权客运航线。涉及海南自由贸易港的国际航线准入不受《国际客运航权市场准入和配置规则》中的部分条款限制，叠加海南59国入境免签政策效应持续释放，凤凰机场的国际业务有望迎来突破性增长。截至目前，海南自贸港“免签朋友圈”已扩大至86个国家。 4、财务恢复健康：盈利能力回暖，杠杆持续改善 收入与盈利方面，2022年-2024年，公司营业总收入分别为9.38亿元、16.63亿元和16.22亿元，2024年收入同比小幅下滑，主要受旅客吞吐量下降的影响，但得益于机场运营的规模效应和相对较低的折旧成本优势，营业毛利率维持在较高水平，同期分别为13.53%、43.84%和36.35%。2025年前三季度实现营业总收入12.22亿元、毛利率为39.10%，整体经营稳步提升。净利润方面，2022年-2024年分别为3.22亿元、4.16亿元和2.85亿元，2024 年同比回落，2025年前三季度为2.97亿元。 资产结构与杠杆水平持续优化。2022年末-2025年9月末，公司总资产从105.90亿元增至125.00亿元，所有者权益从42.54亿元增至59.59亿元，资产负债率从59.83%持续下降至52.33%，总资本化比率从54.65%降至47.79%（2025年6月末），财务结构逐步优化。所有者权益的持续增长主要源于民航发展基金和封关项目财政资金拨款持续充实资本公积，以及净利润不断弥补未分配利润亏损。从资产结构看，公司呈现流动资产与非流动资产相对均衡的分布特征。2022年末-2025年9月末，流动资产占总资产比重从42.80%逐步上升至50.46%，主要由货币资金和其他应收款构成，其他应收款中，与海南空港投资运营管理有限公司的往来款项（32.10亿元）系破产重整后根据重整方案形成的关联方资金往来，与海南机场之间的往来款项（16.35亿元）以资金归集为主；非流动资产方面，2025年9月末占比前两项分别为固定资产（28.42%）和无形资产（6.82%）。其中，固定资产主要是航站楼、跑道、停机坪等机场运营核心基础设施；无形资产主要为机场运营所占用的土地使用权。上述两类资产合计占非流动资产的比重在70%以上，构成公司资产的核心支柱，此类机场运营资产具有长期稳定运营价值，但其他应收款占比偏高需持续关注。 从现金流看，公司经营获现能力处于较好水平。2022年-2024年，经营活动现金流净额分别为2.75亿元、7.71亿元和6.31亿元，其中2023年因业务量强劲恢复达到阶段性高点，2024年同比下降18.16%主要受机场业务量小幅减少及为员工补缴社保等因素影响；2025年前三季度，经营活动现金流净额为5.36亿元，保持稳定流入。2024年经营净现金流/利息支出为3.90倍，处于行业较好水平。投资活动方面，2022年-2024年投资活动现金流净额分别为-6.41亿元、-8.18亿元和-6.52亿元，2025年前三季度为-5.61亿元，持续净流出，2024年购建固定资产等资本支出有所收窄，但关联方资金归集导致投资活动现金流出规模较大；筹资活动方面，2022-2024年筹资活动现金流净额分别为1.47亿元、1.25亿元和-0.46亿元，2024年转为小幅净流出，主因封关项目陆续竣工结算、财政资金拨款减少，同时公司需按期支付留债利息，2025年前三季度，随着银行融资恢复，净现金流转正至0.94亿元。 偿债压力方面，截至2025年9月末，公司总债务54.11亿元，以重整留债为主，其中短期债务3.57亿元，占比6.60%，期限分布较为合理。2024年总债务/EBITDA为8.33倍，EBITDA利息保障倍数为3.99倍，经营净现金流利息保障倍数为3.90倍，偿债指标总体保持稳健。自2025年起留债本金开始偿还，短期债务规模预计有所增长，但公司经营获现能力较好，且重整完成后信用水平逐步恢复，到期债务续接压力可控。 5、风险关注要点 尽管凤凰机场整体信用状况向好，但仍有若干风险因素值得关注。