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镍不锈钢高位回调，警惕硫磺供给“灰犀牛”

2026-05-19 谢灵国贸期货郭小欧

投资观点

镍·不锈钢（Ni·SS）当前处于高位震荡状态。受宏观情绪走弱、市场风险偏好下行、印尼镍征税政策推迟以及高库存压制等因素影响，镍不锈钢价格自高位回调。后续需重点关注硫磺供给情况（霍尔木兹海峡封锁风险）和印尼镍矿RKAB配额审批。

核心观点与关键数据

宏观与地缘因素
- 宏观方面：美国4月通胀走高，高油价加剧通胀担忧，十年期美债收益率上涨，市场对美联储紧缩预期升温，有色板块承压。
- 地缘方面：中东局势暂僵持，霍尔木兹海峡通航情况仍需关注，硫磺供应担忧持续。
供给端
- 印尼镍资源收紧：政策推迟但配额趋紧（2026年目标2.6-2.7亿湿吨，需求3.4亿湿吨），埃赫曼韦达贝镍矿5月停产，关注年中二次配额审批。
- 镍铁产量：国内4月镍铁产量环比增8.76%，印尼环比增5.18%，部分高成本产能停产。
- 硫磺供应：印尼70%硫磺依赖进口（约75%来自中东），霍尔木兹海峡封锁下供应短缺，华飞项目5月起减产50%，全球硫磺5月发运量仅60万吨，海峡重开仍需2个月以上。
需求端
- 不锈钢排产：国内4月产量微降，5月排产高位（预估378.06万吨），终端需求偏弱，社会库存先增后减，仓单库存显著增加。
- 新能源需求：硫酸镍产量环比增1.42%，4月动力电池装车量环比增10.4%，三元电池占比18.5%，新能源汽车产销持续复苏。
库存与价格
- LME镍库存：5月15日27.57万吨，较4月底减少1620吨。
- 国内纯镍库存：5月15日11.15万吨，较4月底增加1.09万吨。
- 价格：沪镍主力合约NI2606从15.53万元/吨回落至14.2万元/吨附近（跌幅8.3%），不锈钢主力合约SS2606从15835元/吨回落至14700元/吨附近（跌幅7.16%）。