减产预期支撑，政策预期压制

棉花（CF） 投资观点：区间震荡 报告日期2026-05-18 专题报告 ⚫政策调控预期压制内盘：内盘压制来源于储备棉轮出政策预期，如果国内棉价维持高位，后续政策压制将持续存在。短期虽有部分纱厂点价需求带来阶段性支撑，但支撑力度仍较为有限，后续重点关注抛储政策预期落地情况。 国贸期货研究院：谢威从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫天气升水回吐压制外盘：美国得州主产区进入5月季节性降水窗口，叠加前期涨幅过大、上涨速度过快，存在技术性调整需求。但当前得州降水依然稀少，且全美棉花意向种植面积数据水分较大，天气扰动对美棉价格的撬动作用更强，得州主产区的实际降水量依然低于历史同期，干旱的改善程度仍有待观察，若生长阶段降水持续偏少，则干旱风险将再次抬头。。 ⚫内外新作存在减产预期：从国内来看，面积方面，2026年全国棉花实播面积同比减少4.5%。单产方面，中等以上强度厄尔尼诺气候背景下，新棉单产存在较大不确定性。从国外来看，美棉方面，2026年美棉意向种植面积同比增加4%，但棉农问卷响应率明显下降，市场对数据可靠性存疑，且美国主产区降水偏少、土壤墒情不佳，依旧存在减产隐患；巴西本年度棉花产量下调、出口维持高位，产地供应逐步趋紧；澳棉受极端天气影响产量与品质双双走弱；印度、巴基斯坦两大南亚主产国受厄尔尼诺扰动季风降水影响，新作棉花种植生长同样面临气候风险，全球棉花新作供应紧平衡预期仍存。 数据来源：Wind ⚫内外终端需求短弱长稳：短期国内出口及内销需求出现一定程度上的负反馈，终端疲软态势得到行情印证。长期来看，内外需求预计延续稳中有增态势，从内需来看，国内宏观消费持续复苏，国内纺织工厂库存健康，下半年新疆新增纺纱产能陆续投产；从出口来看，海外能源高价冲击东南亚纺织生产，国内能源成本优势凸显，纺织订单回流迹象明显。 往期相关报告 1.政策与天气主导棉市202604282.宏观不确定性升温，棉市外强内弱延续202604073.2026年二季度投资报告：需求托底遇政策约束，内外棉市震荡寻机20260327 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 国内政策调控，中美主产区天气，中美贸易政策。 1政策调控预期压制内盘 4月23日中国棉花协会已公开喊话提示产业风险，截至5月15日，储备棉复检工作推进超预期，为后续轮出投放做好了充分的货源准备。当前储备棉销售底价约16500元/吨附近，显著的价格优势将对高价现货形成直接冲击，同时拖累内盘基差。 复盘过往政策调控经验，初期抛储力度预计不会过于猛烈，政策大概率不会给出明确量化指引，而是根据棉价运行情况进行动态调整，棉价越高，后续加码调控的可能性越大。低指标储备棉的投放主要冲击内地低等级棉市场，对新疆高指标棉花的影响相对有限，或导致不同品质棉花的价差进一步分化。 近日来棉花资金流出规模庞大，减仓量持续攀升，资金集中撤离迹象明显。下游纺企采购更加谨慎，虽然当前位置存在少量点价需求，但预计短期支撑较为有限。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2天气升水回吐压制外盘 本轮外盘美棉的阶段性调整，核心驱动是前期过度积累的天气升水进入回吐阶段，叠加前期涨幅过大、上涨速度过快带来的技术性回调压力。但由于全美棉花意向种植面积数据水分较大、得州降水改善程度仍有待观察，美棉产区天气的价格弹性依然高于郑棉。 2026年上半年，美国得州主产区遭遇持续干旱天气，干旱指数长期处于历史同期高位，市场对美棉播种进度和出苗率的担忧持续升温。干旱不仅影响播种期墒情，还可能提高后期弃耕率，这成为了前期推高美棉价格的核心题材之一。天气炒作题材吸引大量投机资金涌入美棉市场，CFTC美棉基金净多头率持续攀升至高位，资金面的推动使得美棉价格快速上涨，累计涨幅远超同期内盘，积累了大量的获利盘。随着降水窗口的开启，获利盘集中了结，引发美棉价格的技术性回调，ICE美棉主力合约从高位回落，进入阶段性调整。 尽管进入了季节性降水窗口，但截至5月中旬，得州主产区的实际降水量依然低于历史同期，干旱的改善程度仍有待观察。当前得州土壤墒情仍处于较差水平，若生长阶段降水持续偏少，则干旱风险将再次抬头。 资料来源：USDM、国贸期货研究院 资料来源：彭博、国贸期货研究院 资料来源：彭博、国贸期货研究院 3内外新作存在减产预期 全球棉花新作供应方面，中美两大主产国均存在不同程度的产量不确定性。国内实播面积已确认小幅下滑，单产受厄尔尼诺气候扰动存在较大变数；美农官方公布意向种植面积同比增加，但数据可靠性饱受市场质疑，叠加主产区天气风险未消，全球棉花新作供应紧平衡的核心逻辑并未被根本打破。 从国内来看，面积方面，根据中国棉花信息网调研数据，2026年全国棉花实播面积为4516.8万亩，同比减少4.5%，其中新疆主产区实播面积4166.9万亩，同比减少4.4%，内地合计349.9万亩，同比减少6.1%。新疆虽然计划2026年调减棉花种植面积500-700万亩，但由 于棉花种植效益高于玉米、小麦等替代作物，多数地区政策执行力度偏松，实际减种面积仅约200万亩，整体降幅3%-5%，低于年初预期。总产量方面，市场普遍预期2026年全国棉花总产量约725.8万吨，同比减少6.8%，其中新疆产量696.7万吨，同比减少6.8%，内地产量29.1万吨，同比减少6.1%。在中等以上强度厄尔尼诺发生的极端气候大背景下，单产变数较大，有待后期持续跟踪。 美国方面，USDA3月底公布的2026/27年度美棉意向种植面积964万英亩，较上一年度意向面积减少2.3%，较上一年度实播面积小幅增加3.85%，但仅约37.6%的全美农户参与，使得该数据的市场认可度较低。得州主产区虽进入5月季节性降水窗口，但截至5月中旬实际降水量仍低于历史同期，土壤墒情较差，减产预期仍存。 巴西方面，本市场年度产量同比下修，出口量高位运行，主产州皮棉销售进度同比加快，产地供需预期趋紧。巴西国家供应公司（CONAB）最新发布的2026年4月报告显示，2025/26年度巴西棉花产量预估已下调至384万吨，同比减少5.9%。巴西海关最新月度数据显示，巴西棉花出口量达到34.8万吨，同比增长45.5%，出口量创近期新高；USDA2026年5月报告预计，2025/26年度巴西棉花出口量将达到327万吨，同比增加2.2%。 澳大利亚方面，从产量来看，受极端天气影响，2025/26年度澳大利亚棉花产量和质量均出现明显下滑，。2026年以来澳棉主产区降水严重不足、温度异常偏低，墨累-达令盆地蓄水量同比大幅减少，严重制约了棉花生长。从出口量来看，2026年2月，澳大利亚棉花出口量约为4.5万吨，环比减少14%，但同比仍增加12%。 东南亚方面，中等以上强度厄尔尼诺事件或将通过扰动南亚夏季风降水格局，对印度、巴基斯坦两大东南亚棉花主产国的2026/27年度新作产量产生影响。从印度来看，该国棉花生产对西南夏季风降水依赖度较高，主产区大部分耕地为雨养农业。厄尔尼诺有概率导致印度夏季风强度减弱、降水时空分布不均，主产区出现阶段性干旱或高温热浪的情况。印度政府于2026年5月5日推出“棉花生产力使命”计划，目标到2030/31年度大幅提高棉花单产。但该计划为长期政策，主要通过推广现代农业技术实现增产，对2026/27年度新作产量无实质影响。从巴基斯坦来看，该国棉花主产区主要依赖西南季风与印度河及其支流的水源。厄尔尼诺同样会导致巴基斯坦夏季风降水减少，虽然灌溉系统能够在一定程度上缓解干旱影响，但印度河的水源主要来自上游喜马拉雅山脉的融雪和季风降水，若厄尔尼诺导致季风降水偏少，印度河水位将大幅下降，灌溉用水供应将受到制约，最终仍会影响棉花生长。 资料来源：中国棉花信息网、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：CONAB、国贸期货研究院 资料来源：CONAB、国贸期货研究院 资料来源：澳大利亚气象局、国贸期货研究院 资料来源：澳大利亚气象局、国贸期货研究院 资料来源：印度棉花协会、国贸期货研究院 资料来源：印度棉花协会、国贸期货研究院 资料来源：印度棉花协会、国贸期货研究院 资料来源：印度棉花协会、国贸期货研究院 4内外终端需求短弱长稳 终端需求短期受传统季节性淡季、高价抑制消费及海外需求波动叠加影响，内销和出口均出现不同程度的负反馈，终端疲软态势已在产业端得到充分印证；但长期来看，国内宏观 消费复苏、新增纺纱产能集中释放及海外能源成本差异驱动的订单回流核心逻辑未变，需求端将为棉市中长期震荡偏强走势提供坚实支撑。 从内需来看，一方面，兰溪坯布大厂日产销率已从五一节前高位回落，终端服装品牌下单节奏放缓，市场观望情绪浓厚。当前正值传统纺织淡季，需求本身存在季节性走弱压力，放大了疲软效应。下游织厂新增订单偏少，订单持续时间缩短，开机负荷稳中有降，成品库存周环比略有增加；纺企即期加工利润分化明显，仅40支高紧纱等少数品种略有利润，32支常规纱普遍亏损，纺企采购以刚需补库为主，仅在棉价大幅回调时存在少量点价需求。另一方面，当前纺织企业成品库存未出现大幅积压，总体表现较为健康；开机负荷虽然小幅下行，但总体仍然维持高位运行，下半年新疆地区将有新增纺纱产能陆续投产，强化对于中游用棉需求的支撑。 从外需来看，一方面，2026年4月国内服装及衣着附件出口113亿美元，同比下降2%，尽管2026年1-4月累计出口仍与去年同期持平，但增速已有所放缓。另一方面，虽然越南、巴基斯坦受能源成本高企制约，其产能扩张和接单能力已出现瓶颈，无法有效替代中国完整产业链的供应优势；国内新能源发电占比快速提升，能源价格相对稳定，纺织企业生产成本优势凸显，驱动大量溯源订单和中高端订单加速回流。 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 分析师介绍 谢威：国贸期货研究院资深农产品分析师，厦门大学管理学本硕。致力于棉花、白糖等软商品品种研究，善于通过基本面对行情进行分析，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。