4月经济数据点评：供需双双回落，新兴行业突出

供需双双回落，新兴行业突出——4月经济数据点评 报告发布日期 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫4月份数据相比一季度有所降温，和“开门红”后动能回落有关，从结构上看，本次数据再次印证新兴产业&传统经济之间的分化，尽管存在起对冲作用的稳增长政策，但受制于资金的节奏与力度，分化特征依然突出，也影响到总量数据，这会在未来相当长一段时间内构成基本面的底色。 ⚫4月单月社零0.2%，弱于前值1.7%，累计同比落入2%以下，原因是多方面的，首先是政策节奏导致的大宗消费被一定程度透支，4月汽车销售单月同比为-15.3%，拖累较大（以累计额计算，汽车在限额以上零售中占比22%，在所有公布的限额以上品类中占比最高，其次是粮油食品占14.5%），类似逻辑还有家用电器和音像器材类，4月单月同比-15.1%（前值-5%），手机处于正增之中但也回落（通讯器材类4月单月同比6.2%，一季度累计增速超过20%），二是之前起到支撑作用的品类出现下滑，金银珠宝类单月同比-21.3%，远弱于一季度累计同比12.6%，尽管金价依然高位运行，但涨幅不如之前，而消费者购买意愿可能取决于对未来价格的预期，三是个别城市地产景气度虽有改善，扩散非常有限，建筑及装潢材料类单月同比-13.8%，前值-9%，去年7月以来一直在负增调整中。在本轮数据公布之前，市场存在一定各地春假拉动消费的预期，实际数据看，春假对服务项确实有拉动（根据统计局，1-4月服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3月份加快0.1个百分点，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类、交通出行服务类零售额较快增长），但难以传导到以商品、餐饮为主导的社零数据中。 ⚫尽管PPI回升，但各项名义投资都在下降，这背后是产业结构与增长模式转变的体现。4月扣除PPI后的基础设施建设、制造业、房地产开发投资实际累计同比增速分别为4.7%、1.0%、-13.9%，1-3月为9.5%、4.7%、-10.6%。具体来看：（1）基建所存在的问题是重点领域增速高但占比低，“老基建”下滑影响大，根据统计局，1-4月水上运输业投资增长28.4%，航空运输业投资增长27.3%，可能和智慧港口、内河航道升级、商业航天、低空经济有关，而已经公布且呈现负增的是道路运输累计同比-3%，前值2.9%，虽然变化不太大，但这一领域在基建中占比高、影响大（根据2017年公布的绝对值以及后续增速推算，其体量是水上运输业和航空运输业加总的8倍有余），此外公共设施管理业也是一个规模较大的行业，2025年估算规模为水上运输业和航空运输业加总的12倍，而当前增速为0.9%，弱于整体，同样对基建增速不利；（2）地产存在一线稍好、难以扩散的特点，对全国性投资增长来说作用不大，我们在前期报告如《当新兴行业成为区域增长主引擎》中提到，区域经济同样存在制造业转型升级和新兴产业布局带来的分化，二三线乃至更广泛地区的居民杠杆修复可能需要更长时间；（3）制造业投资中，下滑较多的是通用设备（累计同比较前值下降7个百分点，本段后同）、金属制品（下降6.9个百分点）、专用设备（下降5.6个百分点），可能和资源品涨价对投资节奏的影响有关。 美伊冲突如何加剧K型分化？：——宏观周观点202605172026-05-17 科技直接融资仍是社融主要支撑：2026年4月金融数据点评2026-05-15 ⚫最新工业增加值当月同比4.1%，前值5.7%，如果剔除每年1、2月，这一水平为2023年8月以来最低，累计同比也从6%以上下滑到5.6%，分行业看，累计同比下滑幅度最大的行业为非金属矿物制品业（较1-3月累计同比降低1.6个百分点，本段后同）、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（1.4个）、医药制造业（1.3个），共同特点是面临的是上游价格可能在走高。与整体形成对比的是高技术产业增加值累计同比12.6%，高于前值12.5%，此外电力、燃气及水的生产和供应业录得4.5%，高于前值4.3%，体现出行业之间由能源与科技所带动的分化。 ⚫今年财政总体克制，对政策宽松推动的消费与政府项目难有太高预期，同时能源价格正在传导，也会影响传统行业增长。但相比这些领域，新动力体现出很强韧性，占比也在提高进程之中。展望后续，政策如何通过“投资于人”、改善分配、消除堵点、打造新赛道，从而弥合这一分化，可能是之后的重要看点。 ⚫风险提示：地缘事件与能源涨价进一步扩大化，影响全球流动性与需求的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。