2026年一季度业绩点评高基数下交出满意的答卷

美的集团（000333.SZ）白色家电 证券研究报告/公司点评报告 2026年05月18日 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)7,608.79流通股本(百万股)7,508.45市价(元)82.83市值(百万元)630,236.45流通市值(百万元)621,924.71 报告摘要 公司披露2025年和2026Q1业绩 2026Q1美的集团收入1316亿（+2%），归母净利润为127亿（+2%），扣非归母净利润为110亿（-14%），2025年公司收入4585亿元（+12%），归母净利润为439亿元（+14%），扣非归母净利润为413亿元（+15%)。25Q4和26Q1业绩符合预期。 26Q1公司营业收入+3%，我们预计26Q1收入增速为，2C和2B均+低单个位数，以下是我们预计的收入， ➤2C：内销+中个位数，外销持平。 ①内销：抢份额为主，特别是冰洗，公司空冰洗收入均+5%，厨小+高单个位数。②外销：冰洗+15%，厨小持平，空调-5%。北美抢出口空调25Q1+50%，26Q1受到高基数以及南美库存较多影响，空调走弱，但其他增速很高。但4月以来外销订单显著改善， 外销表现持续超预期。 ➤2B：央空+10%（内外销均增长，外销并购Arbonia后增速更高），机器人+12%（库卡恢复增长），工业技术-12%（主要是压缩机等，25Q1+45%，高基数），其他业务+中单个位数。 相关报告 1、《整体符合预期，2C外销超预期》2025-11-08 2、《美的25H1：利润超预期，韧性强，上调全年业绩》2025-09-04 利润拆分 ➤毛利率26%（+0.05pct），2B2C均稳定，家空甚至有微增。原材料涨价但公司滚动锁大宗+减少供应商规模化采购降本，26年全年都利好。 ➤费率：26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6%/持平/-0.2%/+3.2%，公司除了汇兑影响财务费用外，其他费率均在降低。 ➤资产负债表：其他流动负债同比有增长，+5.7%，为978亿。 投资建议 ➤25Q1~4美的归母增速为+38%/+15%/+9%/-11%，2026年的基数逐步降低，且外销订单好于预期，我们预计基本面逐步向好。另外，原材料端承压、但公司控费和降本空间大，利润稳健度好于友商。 ➤今年港股会发布172亿港币CB（可转债），但公司同步推出65-130亿回购注销计划对冲股本摊薄。 ➤根据基本面我们调整盈利预测，，我们预计2026-2028年公司利润为473/516/569亿元（26/27年的前值为494/539亿元），对应PE为13/12/11X。Q1基本面触底利空出尽，股东回报好，维持买入评级。 风险提示：景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。