国金金属黑色钢铁产能置换新规供给约束收紧变相扩张堵口相较

本版钢铁产能置换新规相较2021版约束明显收紧，主要体现在以下几个方面：

✔ 置换比例和范围更严格：非重点区域置换比例从1.25:1提升至全国统一不低于1.5:1；产能指标买卖设置退出时间表，未来产能流动依赖真并购；低效、未投产、辅助性或非钢铁用途设备指标价值被压缩；产能置换可能与能效、环保、碳排等审批联动。

✔ 系统性堵口变相扩张问题：跨集团直接置换保留2年窗口期，之后仅能实质性兼并重组；长期低利用率、未投产、淘汰类、辅助炉、铸造锻压铁合金等设备不得作为置换来源；高炉、转炉、电炉、AOD等冶炼设备新建、改建、扩建或大修需明确置换范畴；方案不得写“待定”。

✔ 2026H2-2027年可能是政策约束集中兑现的关键窗口：宏观层面，统一大市场思想内核下，通过精细法治长效解决钢铁行业机制问题；产业层面，潜在受约束的边际产能约在1.5~2亿吨。规模小、产品弱、成本高的企业合规投入不足、灰色贸易依赖度高，在多条制度线上同时暴露风险。

✔ 钢铁基本面不差，权益资产底部遇催化：市场风格抽水流动性下，钢铁强现实未被定价。海外短流程电炉钢成本支撑价格大幅上涨已传导至国内出口侧，内盘钢铁价差连续4周走扩，行业平均吨盈利从-20元修复至60元，钢企盈利比例达65%，Q2利润明细好转已确认。重视钢铁权益资产，当前处于PB锚的绝对底部，原料让利和供给调控温和兑现的长期逻辑被认可，近期全球能源格局向利好中国长流程的方向倾斜。