地缘托底与需求压制博弈，各品种延续震荡分化

投研服务中心2026.5.18 PX/PTA：地缘提供底部支撑，弱需求形成上行约束，短期维持区间震荡 核心观点 -（1）成本端原油：近期美伊谈判进展有限，双方在军事层面的强硬表态不断升级，当前政治与外交僵局正加剧滑向新一轮冲突的风险。霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。 -（2）PX：国内PX产能利用率为83.19%，环比-1.22%，同比+7.94%；国内PX产量为68.81万吨，环比-1.22%，同比+6.47%；亚洲PX周度平均产能利用率为63.89%，环比-7.34%。下周来看，国内民营炼厂因有额外原油进口配额，预计国内原料供应较为充足，后续PX开工率下行空间有限；韩国韩华道达尔一条77万吨5月初停车，重启时间待定；马来西亚55万吨装置5月6日停车，计划检修两个月；台塑PX装置受原料制约停车检修；日本同样受原料供应偏紧，装置低负荷维稳（50%上下），市场对PX后续减量预期持续升温。 -（3）PTA：国内PTA产能利用率为62.22%，环比-3.74%，同比-17.84%；国内PTA产量为119.15万吨，环比-3.74%，同比-9.45%；下周来看，桐昆装置轮检、凤鸣有重启预期，当前国内PTA开工率回落至近三年同期低位，但自身处轮检周期且计划外检修增多，预计短期维持开工低位。 核心观点 -（3）聚酯：开工方面，本周聚酯产能利用率为81.10%，环比+0.28%，同比-10.72%；聚酯产量为148.49万吨，环比+0.35%，同比-7.17%。下周来看，市场存在装置负荷提升计划，如华成，预计下周国内聚酯行业供应小幅提升。库存方面，聚酯开工处于历史低位，工厂整体库存偏高，其下游纺织企业订单低迷，且原料及成品库存处在历史低位，库存向下传导受限。 -（4）PTA库存和利润：PTA行业库存390.22万吨，环比-4.73%，PTA现货加工费为360.89元/吨，环比-23.35%，PTA行业库存环比下降，加工利润小幅回落。下周来看，PTA行业库存可能保持缓慢去库状态，但当前库存绝对值依然不低，限制其利润上方空间。 -（5）核心结论： 核心观点 -市场对PX后续进口减量预期持续升温，PTA预计短期开工维持低位，聚酯企业开工有小幅回升预期，但其在纺织企业的负反馈可能拖累其重启幅度，聚酯产业链库存向下传导不畅，短期PX、PTA库存去化节奏偏缓，对上游价格形成一定压制。整体来看，地缘情绪为PX/PTA价格提供底部支撑，而偏弱的现货需求形成上行约束，短期盘面预计维持区间震荡运行，若后续地缘冲突进一步升级，PX/PTA价格可能向上突破震荡区间；反之，若聚酯负反馈持续恶化导致开工超预期下滑，则价格存在下行风险。 -观点：价格跟随地缘区间波动，PX主力合约参考9000-10000，PTA主力合约参考6000-6800。 -重点关注：中东地缘、PX装置开工、PTA开工、聚酯开工。 成本端原油：国际油价呈现震荡走高态势 上周布伦特原油整体强势上行，呈现震荡走高态势。周初受中东地缘紧张加剧、供应中断担忧升温推动，市场看涨情绪浓厚，价格稳步抬升。周中因通胀压力引发加息预期，油价短暂回调。后期地缘风险再起叠加全球库存持续下降，多头力量回归，推动油价再度冲高，全周涨幅显著，收盘创下近期高位，地缘冲突与供需紧平衡主导市场节奏。 供给：国内PX开工环比下降，产量环比下降 国内PX产能利用率为83.19%，环比-1.22%，同比+7.94%；国内PX产量为68.81万吨，环比-1.22%，同比+6.47% 供给：亚洲PX开工环比下降 仓单：PX仓单周度均值环比下降 PX期货周度仓单均值为720张，较上周环比-2916张，处于历史极低水平。亚洲PX开工降至低位，PX供应收缩，可供注册仓单现货减少。另外在PX供给预期减量的情况，PX现货流通偏紧，导致PX注册仓单持续下降。 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比下降 PX基差周度均值环比上升 国内PTA产能利用率为62.22%，环比-3.74%，同比-17.84%；国内PTA产量为119.15万吨，环比-3.74%，同比-9.45% PTA仓单周度均值为192666张，较上周环比-9169张，仓单数量小幅波动。PTA装置虽然近期开工已经降至历史地位，但受到自身库存较高影响，仓单绝对值依然较高。 库存：PTA行业库存环比下降，厂内库存环比下降，聚酯工厂原料环比下降 PTA行业库存390.22万吨，环比-4.73%；PTA厂内库存可用天数为4.92天，环比-1.80%；PTA聚酯工厂原料库存为68.44万吨，环比-8.48%； 注：行业库存指的是本行业所有物理库存量，PTA行业库存涵盖：生产企业库存、贸易商库存、港口库存、第三方仓储库存、下游企业原材料库存等。 利润：PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA现货加工费为360.89元/吨，环比-23.35%PTA盘面价差均值为440元/吨，较上周环比-7.09% PTA基差周度均值环比上升 本周PTA基差均值为162元/吨，环比小幅回落66元/吨。当前PTA行业开工率已降至历史低位，供应收缩对现货价格形成有力支撑，基差维持偏强格局。然而，受制于行业库存仍处高位，基差继续上行空间有限。 需求：聚酯开工环比上升，产量环比上升 需求：长丝和切片库存环比上升，短纤和瓶片库存环比下降 长丝厂内库存可用天数为33.50天，环比+3.61%；短纤厂内库存可用天数为11.11天，环比-9.53%；瓶片厂内库存可用天数为8.51天，环比-3.95%；切片厂内库存可用天数为14.59天，环比+1.53%。 需求：纺织企业订单环比下降，原料库存环比下降，厂内库存环比上升 纺织企业订单天数为8.5天，环比-2.97%；纺织企业原料库存可用天数为9.32天，环比-5.67%；纺织企业厂内库存可用天数为17.54天，环比+0.98%； 乙二醇：地缘提供底部支撑，高库存与弱需求形成上行约束，短期区间震荡 核心观点-乙二醇 -（1）成本端：近期美伊谈判进展有限，双方在军事层面的强硬表态不断升级，当前政治与外交僵局正加剧滑向新一轮冲突的风险。霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。 -（2）供给端：国内乙二醇产能利用率为60.1%，环比+2.95%，同比-1.54%；国内乙二醇产量为38.93万吨，环比+2.93%，同比+6.08%；下周来看，中东装置开工低位，国内预计到港量持续低位，供应减量持续，国内装置存重启计划，乙二醇开工预期小幅回升，国内乙二醇供应减量有所缓减。 -（3）需求端：开工方面，本周聚酯产能利用率为81.10%，环比+0.28%，同比-10.72%；聚酯产量为148.49万吨，环比+0.35%，同比-7.17%。下周来看，市场存在装置负荷提升计划，如华成，预计下周国内聚酯行业供应小幅提升。库存方面，聚酯开工处于历史低位，工厂整体库存偏高，其下游纺织企业订单低迷，且原料及成品库存处在历史低位，库存向下传导受限。 -（4）库存：乙二醇社会库存为168.09万吨，环比-0.47%；华东地区港口库存为70.40万吨，环比-7.73%；聚酯行业原料库存可用天数为14.00天，环比+1.45%。 核心观点-乙二醇 -（5）主要逻辑： -核心逻辑：供应端呈现多空交织，进口减量预期逐步兑现，但国内装置积极复产，供应收紧预期有所削弱。需求方面，下游聚酯行业延续高库存、弱订单格局，库存向下传导不畅。当前乙二醇港口库存仍处于中性偏高水平，进一步拖累去库节奏，预计乙二醇去库偏缓，对盘面形成持续压制。整体来看，地缘情绪为乙二醇价格提供底部支撑，而偏弱的现货需求及偏高的港口库存形成上行约束，短期盘面预计维持区间震荡运行。若后续地缘冲突进一步升级，乙二醇价格可能向上突破震荡区间；反之，若聚酯负反馈持续恶化导致开工超预期下滑，则价格存在下行风险。 -分析结论：价格跟随地缘波动，乙二醇主力合约参考4600-5200。 -重点关注：中东地缘局势边际变化、海内外乙二醇装置开工负荷、聚酯下游开工及刚需采购节奏 国内乙二醇产能利用率为60.1%，环比+2.95%，同比-1.54%；国内乙二醇产量为38.93万吨，环比+2.93%，同比+6.08% 供给：乙烯制乙二醇产能利用率环比上升；煤制合成气乙二醇环比上升 乙烯制乙二醇产能利用率为55.64%，环比+3.34%，同比-1.54%；煤基合成气制乙二醇产量为67.80万吨，环比+2.39%，同比+6.08% 供给：乙二醇仓单周度均值环比上升 乙二醇仓单周度均值为为10488张，较上周环比+1483张。港口库存虽呈现去库趋势，但绝对数量依然不低，且国内开工持续上升，不分对冲进口减量，需求端开工不高，库存向下传导不畅，持货商更倾向于将符合交割标准的现货注册成仓单，等待更好的销售窗口或直接在盘面交割。 供给：预计到港量环比上升 至2026年5月20日，国内乙二醇华东总到港量预计在2.45万吨，环比+53.13%。 注：（预计到港量由船期大致估算，目前该指标无后期修正值，也无实际到港量数值。） 库存：乙二醇社会库存环比下降，华东库存环比下降，聚酯行业原料库存可用天数上升 乙二醇社会库存为168.09万吨，环比-0.47%华东地区港口库存为70.40万吨，环比-7.73%聚酯行业原料库存可用天数为14.00天，环比+1.45% 注：（乙二醇社会库存=华东地区港口库存（不含宁波）+部分可统计到的浮仓货源+聚酯备货量+生产工厂成品库存量。） 利润：煤基合成气制乙二醇利润环比下降，乙烯制乙二醇利润环比上升 乙二醇基差周度均值环比下降 乙二醇基差周度均值为112元/吨，较上周环比-35元/吨。国内乙二醇开工负荷持续回升，在一定程度上弥补了进口减量带来的供应收紧预期，此前支撑高基差的溢价因素有所弱化，基差周度环比回落。 瓶片：供应存回升预期，需求稳定，加工利润或被压缩 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产能利用率为71.44%，环比0.00%，瓶片产量为33.08万吨，环比0.00%，下周来看，若六家工厂维持减产协定，供应暂时稳定，但现在有传言称安阳化学、汉江新材料计划重启，具体重启情况需持续观察。 -（2）需求端：当前瓶片市场处于传统消费旺季，核心需求端，软饮料行业开工率维持在80%-100%的高位水平，对瓶片形成稳定刚性支撑。油脂方面，随着压榨利润改善，油厂开工率预计提升至60%附近，相关包装需求将逐步释放。 -（3）库存和利润：瓶片厂内库存可用天数为8.51天，环比-3.95%；瓶片生产毛利为1121.16元/吨，环比+1.09%。 核心观点-瓶片 -（4）主要逻辑： -当前瓶片行业开工负荷处于历年同期低位，现货流通货源持续紧张，支撑基差维持强势。需求端进入旺季，刚性需求底盘稳固，然而当前瓶片价格处于阶段性高位，下游采购普遍谨慎，以刚需少量补货为主，大规模囤货意愿不足，加之高价格已引发替代效应，PET片材行业部分用其他低价替代品，一定程度上抑制了瓶片在该领域的消费增长。 -但需要强调的是，瓶片需求存在明显的结构性分层：食品级包装（饮料瓶、食用油瓶等）因食品安全认证壁垒难以被替代，旺季来临时这部分刚性需求确定性增长，构成价格的坚实底部；替代效应主要发生在PET片材等非食品级领域，影响的是价格向上弹性而非推翻底部支撑。 -综合来看，低开工、现货紧、刚需稳共同构成瓶片的底部支撑，旺季来临后不可替代的食品级需求进一步增多，供需更加紧张，有望带来加工利润的修复与扩张。但与此同时，需警惕原料端（原油/PX/PTA）超预期下跌及装置重启落地带来的供应压力回升风险，两者均可能削弱瓶片价格的底部支撑。当前瓶片估值处于相对高位，追高安全边际不足。若后续瓶片加工费出现回调，可等待价差回调后的估值修复机会。 -