海外肉牛产业观察：欧美专业育肥、乳肉兼营范式成熟，国内有望复刻
优于大市 欧美专业育肥、乳肉兼营范式成熟，国内有望复刻 核心观点 行业研究·行业专题 农林牧渔 美国：工业化育肥典范，育肥和屠宰环节格局高度集中。美国是全球最大牛肉生产国，国内肉牛产业具体分为“繁育-背景-育肥-屠宰”四大环节，各环节分工明确，格局呈“上游散户化、中游集中化、下游寡头化”特征。其中，育肥环节因不受牧草资源限制，资金占用量大且技术难度高，集中度仅次于屠宰加工环节。基于集约化与科技驱动的生产模式，以及中西部玉米带廉价饲料资源，商业育肥场围绕安格斯牛实现了高效的谷饲育肥，成为全球工业化肉牛养殖典范。 优于大市·维持 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 巴西：草饲模式为主，养殖格局分散，资本聚焦加工贸易。巴西是全球最大的牛肉输出国，但其肉牛产业与美国存在显著区别。巴西目前仍以草饲基因的内洛尔牛为主力品种，80%以上出栏来自草饲放牧，小牛育成和架子牛育肥环节分工相对模糊，产业效率及牛只肉质表现难及美国。目前随着国内谷物经济繁荣，同时为了适应出口需求，国内育成和育肥环节的专业化和规范化转型正在加速。格局上面，草饲环节依赖大面积廉价草场，格局高度分散；寡头则聚焦下游屠宰加工环节，依靠出口资质掌握定价权，盈利可观。 欧盟：乳肉兼营典范，地域专业化分工明显。在土地有限、环保法规严苛的欧洲，只养肉牛经济效益较低，因此欧盟60-70%活牛供应来自奶牛产业。目前奶牛场已建立成熟的精准育种体系，富余奶牛通过与专业肉牛精液配种可持续输出优质奶肉杂交牛犊，有效拓宽现金流的同时也缓解了肉牛产业的碳足迹压力。格局方面，作为传统农牧产区，产业参与者以小型或兼营农场为主并通过合作社联结，资本对上游养殖的渗透较低，主要聚焦下游加工分销。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（206）-生猪产能调控政策强化，看好牛周期反转上行》——2026-05-17《农林牧渔2026年5月投资策略-看好牧业大周期反转，关注养殖低估值修复》——2026-05-17《农产品研究跟踪系列报告（205）-生猪产能政策调控预期加强，供给收缩驱动下牛肉价格稳步上涨》——2026-05-12《农产品研究跟踪系列报告（204）-看好2026年牧业大周期反转，关注强厄尔尼诺概率提升》——2026-05-08《农产品研究跟踪系列报告（203）-育肥公牛价格涨势加速，看好2026年牧业大周期反转》——2026-04-28 国内展望：肉牛景气有望上行，看好专业育肥和乳肉兼营机遇。国内肉牛养殖格局目前高度分散，作为万亿大市场，工业化程度却极低。我们认为2026年起，国内育肥牛供给缺口或将持续拉大，肉牛有望涨价至2028年。产业层面，我们认为在肉牛景气助推和消费升级影响下，国内育肥环节的工业化和规模化进程有望提速，同时头部奶企或将加速拓展乳肉兼营。 风险提示：1、牛肉价格上涨不及预期风险；2、宏观经济波动风险；3、原材料价格大幅波动风险；4、动物疫病风险；5、出口贸易环境变化风险；6、资产减值风险等。 投资建议：聚焦底部扩张肉牛养殖或拥有优质奶牛资产的企业。（1）华统股份：积极拓展肉牛业务开启第二增长曲线，如若公司如期推进养牛业务，未来有望充分受益肉牛景气上行。（2）优然牧业、现代牧业：原奶主业有望直接受益奶价筑底回暖，淘汰母牛和牛犊销售或将受益肉牛景气上行。而后续若拓展肉奶杂交或犊牛养殖业务，盈利空间有望进一步打开。 内容目录 美国：工业化育肥典范，育肥和屠宰环节格局高度集中..............................6 养殖现状：受草场退化影响，美国肉牛存栏呈缩减趋势......................................6发展历史：农牧技术革新与资源配置优化的综合体现........................................7产业模式：美国肉牛产业环节分工明确，集中度呈倒金字塔特征..............................9五河育肥：从“消化粮食”到“原料车间”再到“托管平台”...............................12泰森食品：收购IBP实现突破，以深加工和品牌化拓展增厚盈利.............................14 巴西：草饲模式为主，养殖格局分散，资本聚焦加工贸易...........................16 养殖现状：以草饲放牧为主，近年存栏见顶回落...........................................16发展历史：正逐步告别粗放散养，专业化、规范化转型加速.................................17产业模式：80%以上出栏仍来自草饲放牧，育成育肥环节分工模糊............................18JBS：多元布局的全球蛋白质巨头........................................................20 欧盟：乳肉兼营典范，地域专业化分工明显.......................................24 养殖现状：活牛存栏规模持续收缩，六成以上出栏源自奶牛.................................24发展历史：政策限制和技术革新共同推动欧洲现代牧业发展.................................25产业模式：奶牛场成为肉牛产业育婴房，区域分工明显.....................................27皇家菲仕兰:全球乳业巨头，积极推行乳肉兼营............................................29 国内展望：肉牛景气有望上行，看好专业育肥和乳肉兼营机遇.......................33 现状：肉牛养殖环节工业化程度低，格局高度分散.........................................33展望：肉牛景气有望上行，看好专业育肥和乳肉兼营机遇...................................36投资建议：聚焦肉牛养殖扩张标的和奶牛养殖公司.........................................40 风险提示.....................................................................41 图表目录 图1：美国活牛存栏呈缩减趋势..............................................................6图2：2026年美国母牛存栏继续创近年新低....................................................6图3：美国养殖品种以安格斯牛为主，具备优异的大理石花纹沉积能力............................7图4：美国安格斯牛主打本土及海外高端牛肉市场..............................................7图5：德克萨斯州是美国现代肉牛产业发源地，存栏规模约占全国15%.............................8图6：美国肉牛产业的演进是农牧技术革新与资源配置优化的综合体现............................8图7：美国肉牛产业分为“繁育-背景-育肥-屠宰”四个环节.....................................9图8：美国肉牛产业呈上游散户化、中游集中化、下游寡头化格局................................9图9：美国2025年小牛及架子牛成交量685万头，其中接近90%通过拍卖成交.....................10图10：小牛及架子牛成交集中在中南部和中北部区域..........................................10图11：除质量、重量等评级指标外，屠宰场对育肥牛的品牌认证也普遍有要求（2025年）..........12图12：五河育肥公司的养殖模式演变可以概括为从“消化粮食”到“原料车间”再到“托管平台”。13图13：泰森食品通过并购实现肉牛业务的跨越式发展..........................................14图14：牛肉业务目前是泰森的第一大创收业务................................................15图15：泰森食品的销售毛利率中枢近年波动较大..............................................15图16：泰森的牛肉和预制食品业务利润率明显更高............................................15图17：预制食品业务成为泰森食品的重要利润中心之一........................................15图18：受出口行情波动影响，巴西活牛存栏近年有所回落......................................16图19：2026年巴西母牛存栏温和回升........................................................16图20：巴西肉牛产业以内洛尔牛为主力品种..................................................17图21：巴西产牛肉多为中低端冻肉，价格较为便宜............................................17图22：巴西肉牛产业正逐步告别粗放散养，加速向专业化、规范化转型..........................18图23：巴西肉牛产业仍以草饲放牧模式为主，育成育肥环节分工模糊............................18图24：巴西肉牛繁育环节主要分布在北部边疆地区，呈“北牛南下”的区域分工格局..............19图25：JBS年营收规模已接近900亿美元.....................................................21图26：JBS2025财年净利润规模为20亿美元.................................................21图27：牛肉业务在JBS总营收中的占比接近50%...............................................21图28：美国业务在JBS营收中的占比超过50%.................................................21图29：JBS通过积极的多元并购一步步建立起在全球蛋白质食品市场的统治地位...................22图30：JBS整体毛利率2024年筑底回升......................................................22图31：巴西牛肉出口行情近年有所回暖......................................................22图
