业绩稳健增长，加快布局具身智能领域

德马科技(688360) 股票投资评级 增持 |维持 业绩稳健增长，加快布局具身智能领域 l事件描述 公司发布 2025 年年报，实现营收 16.85 亿元，同增 15.63%；实现归母净利润 0.95 亿元，同增 2.86%；实现扣非归母净利润 0.8 亿元，同减 4.41%。公司发布 2026 年一季报，实现营收 3.97 亿元，同增13.22%；实现归母净利润 0.37 亿元，同增 17.14%；实现扣非归母净利润 0.31 亿元，同增 2.27%。 l事件点评 物流输送分拣核心部件贡献主要增长。2025 年，分产品来看，公司智能自动化物流输送分拣系统及其关键设备、物流输送分拣核心部件、售后及其他分别实现收入 4.48、12.25、0.53 亿元，同比增速分别为-0.31%、23.91%、-59.56%。 毛利率有所提升，期间费用率小幅上行。毛利率方面，公司 2025年毛利率同比提升 0.9pct 至 29.04%，其中智能自动化物流输送分拣系统及其关键设备毛利率同增 0.64pct 至 20.45%，物流输送分拣核心部件毛利率同增 0.29pct 至 32.11%，售后及其他毛利率同减 14.69pct至 24.20%。费用率方面，公司 2025 年期间费用率同增 0.31pct 至17.92%，其中销售费用率同减 0.14pct 至 2.98%，管理费用率同增0.03pct 至 7.83%，财务费用率同增 0.39pct 至 0.64%，研发费用率同增 0.03pct 至 6.47%。 公司基本情况 最新收盘价（元）19.90总股本/流通股本（亿股）2.64 / 2.52总市值/流通市值（亿元）52 / 5052周内最高/最低价28.12 / 16.85资产负债率(%)56.4%市盈率55.28第一大股东湖州德马投资咨询有限公司 坚持全球化 2.0 战略，推动本土化运营升级。在全球化 2.0 战略的系统性牵引下，公司推进本土化运营升级，其中欧洲子公司成立了德国营销中心，美国子公司进行制造升级并搭建研发及服务中枢，澳洲子公司完成产能扩建与网络优化，夯实欧美澳市场根基；在日本和巴西分别成立了子公司。同时，公司在印度、泰国、智利、阿联酋、南非等国家和地区持续深化合作营销服务中心建设。2025 年，公司海外业务实现重要跨越，中东物流基础设施建设浪潮为公司提供了可观的系统集成订单；拉丁美洲新兴电商市场爆发性增长，Mercado Libre等客户的配套物流投资加速提振了对公司产品的需求；北美市场，Shein 首个大型智能物流仓项目创下单笔订单金额历史记录。 研究所 分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com 加快布局具身智能领域，有望打造新增长曲线。在场景应用端，2025 年，公司与智元签订战略合作协议，双方在人形智能机器人数据采集中心的建设运营、商业应用、数据交易模式等多个领域深度合作；2026 年，公司与优必选签署战略合作协议，共同推动人形机器人技术在工业智造、智能物流等核心场景的规模化落地与商业化应用。在核心部件端，公司系统推进人形机器人关键零部件的自主研发与创新。同时，公司战略投资连云港斯克斯机器人科技有限公司，参与联合开发精密传动关节模组；联合鹿明科技共同发布了面向物流仓储场景的具身机器人本体。同时，公司推出直线关节模组新品，可广泛适配人 形机器人关节驱动及工业机器人精密运动控制需求。此外，公司还面向全球市场发布了德马飞梭智能分拣机器人。 l盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营收分别为 19.63、22.67、25.97 亿元，同比增速分别为 16.49%、15.51%、14.52%；归母净利润分别为 1.31、1.70、2.15 亿元，同比增速分别为 37.68%、30.08%、26.30%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 40.06、30.79、24.38，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048