高端突破驱动市占率提升，海外布局进入收获期

联影医疗（688271.SH）医疗器械 2026年05月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%；实现扣非净利润17.70亿元，同比增长75.18%。2026年一季度公司实现营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增长7.78%；实现扣非净利润3.72亿元，同比下降1.75%。 总股本(百万股)824.16流通股本(百万股)824.16市价(元)111.95市值(百万元)92,264.49流通市值(百万元)92,264.49 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入49.41亿元，同比增长47.69%，实现归母净利润7.49亿元，同比增长26.81%；实现扣非归母净利润7.17亿元，同比增长31.19%。25Q4在设备更新政策持续落地以及公司高端化突破下，实现较好增长。26Q1在海外地缘政治冲击、汇率波动以及国内春节较晚等因素影响下，收入和利润增速有所放缓。利润增速慢于收入、扣非净利润下滑主要系毛利率阶段性承压以及财务费用增加所致。 盈利能力方面：公司2025年销售费用率16.39%，同比下降1.31pp，主要系规模效应显现；管理费用率4.54%，同比下降0.85pp；研发费用率13.35%，同比下降3.75pp，主要系规模效应显现；财务费用率-0.22%，同比增长0.87pp，公司2025年毛利率47.01%，同比下降1.53pp，主要系国内市场竞争激烈所致；净利率13.36%，同比增长1.31pp。 国内市场龙头地位稳固，高端化趋势持续深化。2025年，公司依托“高举高打，全线覆盖”策略，在中国市场实现营收103.69亿元，同比增长29.07%，综合市占率蝉联第一，且同比提升4.5个百分点。公司通过技术迭代持续驱动产品力升维，在高端及超高端领域取得里程碑式突破：业界首台3.0T高清“摄像”磁共振uMRUltra、全球首创双宽体双源CTuCTSiriusX等创新产品相继落地，构建了覆盖国家医学中心至基层医疗的全层级解决方案矩阵。随着大规模设备更新政策常态化及县域医共体建设加速，公司全线产品的市场渗透深度与协同效应将进一步释放，持续巩固其在高端医学影像领域的领军地位。从各产品线看，1）MR收入45.48亿元，同比+42.46%，市占率首次跃居中国第一，其中3.0T以上超高场市占率同比提升29.7个百分点，5T系统累计订单超60台；2）MI收入19.08亿元，同比+46.86%，PET/CT连续十年、PET/MR蝉联中国市场第一；3）CT收入35.45亿元，同比+16.31%，连续三年市占率第一，国产首款光子计数能谱CT成功上市；4）RT业务实现收入5.91亿元，同比+85.52%，市占率首次年度排名第一；5）XR收入7.98亿元，同比+35.98%，乳腺DR市场份额稳居第一。 相关报告 1、《国产高端影像破局者，“智”驱未来，扬帆出海》2025-11-28 全球化战略成效显著，海外业务打开广阔成长空间。公司全球化布局进入收获期，2025年境外收入达34.31亿元，同比增长51.39%，海外收入占比提升至24.86%。分区域看，北美市场实现超55%的同比增长，高端影像设备已覆盖美国超90%的州，累计装机超640台；欧洲区收入同比增长近50%，高端分子影像产品批量进入德国、法国、比利时等顶尖临床科研机构；亚太及新兴市场增长动能强劲，亚太区增速超40%，新兴市场增速逾80%。公司海外服务收入同比增长超50%，商业模式正向“设备+服务”双轮驱动演进。凭借高端产品在北美、欧洲的“高举高打”示范效应，以及新兴市场的快速渗透，公司海外业务有望持续保持高增长态势。盈利预测与估值：根据财报数据，结合当前公司各业务条线市占率最新数据，我们调整了盈利 预测，预计2026-2028年营业收入166.84、203.09、246.93亿元(+21%、22%、22%)，调整前26-27年分别为159.69、198.85亿元；预计归母净利润23.98、29.84、36.89亿元(+28%、24%、24%)，调整前26-27年分别为24.39、30.43亿元。公司当前股价对应2026-2028年38、31、25倍PE，考虑公司高端化持续突破，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。