产量稳定释放，海外布局项目即将进入收获期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 有色金属行业 2020年03月23日 [table_main] 公司点评报告模板 产量稳定释放，海外布局项目即将进入收获期 紫金矿业（601899.SH） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布2019年年度报告，公司2019年实现营业收入1360.98亿元，同比增长28.40%；实现归属于母公司净利润42.84亿元，同比增长4.65%；实现每股收益0.18元。 2．我们的分析与判断 （一）主要矿山金属产量稳定增长 2019年公司主要金属产品矿山金价格（不含税）296.8元/克，同比增长17.75%；矿山铜精矿价格33665元/吨，同比下跌3.05%；矿山锌价格10447元/吨，同比下跌26.36%。矿产铜、矿产锌价格的下跌使公司2019年矿山毛利率同比下降3.68个百分点至42.63%，公司综合毛利率同比下降1.19个百分点至11.40%。产量方面，得益于巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦泽拉夫尚和澳洲诺顿金田贡献的增量，2019年公司矿产金产量达40.8吨，同比增长11.87%；2019年公司矿产铜产量36.99万吨，同比增长48.79%，增量主要来源于科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿、紫金波尔铜业与碧沙矿业；公司2019年锌精矿产量37.4万吨，同比增长34.54%。费用方面，公司报告期内销售费用同比下降35.27%至5.74亿元，这主要使由于部分运输费用计入营业成本所致；公司管理费用同比上升28.6%至41.66亿元，主要是由于新纳入合并范围企业及研发费用增加所致；财务费用同比增加16.95%至14.67亿元；资产减值损失及信用减值损失同比下降69.4%至4.34亿元。 （二）外海项目陆续进入收获期将成为公司未来发展动力 报告期内公司继续推进对全球优质矿产资源项目的并购，完成对塞尔维亚Timok铜金矿下带矿剩余股权的收购，以及对大陆黄金100%股权的收购提升了公司金铜资源的储量以及成长潜力，使公司进一步向国际型特大矿业集团的目标发展。随着未来塞尔维亚Timok上部矿带、波尔铜矿、卡莫阿铜矿、武里蒂卡金矿的投产，公司之前在海外的矿山布局将进入收获期，公司预计2020年矿产金、矿产铜、矿产锌产量将分别达到44万吨、41万吨、40万吨，2019年-2022年的矿产金、矿产铜、矿产锌产量年复合增长率预计将达到6.3%-9.8%、21.9%-26%、0.9%-4.3%。公司未来矿产金、矿产铜产量的稳定增长将成为公司业绩增长的驱动力。此外，公司报告期内成功公开增发募集资金80亿元，大幅优化财务结构，资产负债率下降4.21个百分点至53.91%，这为公司未来持续的资本开支矿山建设、矿山勘探与项目并购打下了良好的基础。 分析师 华立 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 市场数据 时间 2020.03.20 A股收盘价(元) 3.46 A股一年内最高价(元) 5.02 A股一年内最低价(元) 3.06 上证指数 2745 市净率 1.77 总股本（亿股） 254 实际流通A股(亿股) 192 限售的流通A股(亿股) 62 A股总市值(亿元) 819 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 公司点评研究报告/有色金属行业 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头，通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备，增厚自身内力。随着公司之前布局的海外优质矿山产能的开始释放，公司金铜产量将持续大幅增长并贡献业绩。我们预计公司2020、2021年EPS为0.17、0.24元，对应2020、2021年PE为20x、14x，维持“谨慎推荐”评级。 4．风险提示 1）有色金属下游需求大幅萎缩； 2）大宗商品价格出现大幅下跌; 3）矿山项目推进不及预期。 fW9UrUtVnWmVlX8ZNArRsO9PbP7NmOoOsQqQjMqQmPeRoMrN7NnMqNvPoPnNwMnOxO 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 公司点评研究报告/有色金属行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，有色金属行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 公司点评研究报告/有色金属行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn