26Q1国内核心试剂重回增长，海外受地缘政治影响短期承压

新产业（300832.SZ）医疗器械 2026年05月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润16.20亿元，同比下降11.39%；实现扣非净利润15.64亿元，同比下降9.12%。2026年一季度公司实现营业收入11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42亿元，同比增长1.02%；实现扣非净利润4.21亿元，同比增长1.11%。 总股本(百万股)785.72流通股本(百万股)683.12市价(元)51.15市值(百万元)40,189.52流通市值(百万元)34,941.70 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入11.49亿元，同比增长2.50%，实现归母净利润4.15亿元，同比下降6.61%；实现扣非归母净利润4.28亿元，同比增长9.88%。利润承压主要受国内集采、DRG/DIP、检验套餐解绑及增值税率调整等政策影响。扣非净利润同比增长主要系25Q4理财收益等非经常性影响较大所致。26Q1在行业政策负面影响逐步出清下，归母净利润实现正增长。 盈利能力方面：公司2025年销售费用率16.09%，同比增加0.34pp；管理费用率2.78%，同比增加0.01pp；研发费用率10.44%，同比增加0.44pp；财务费用率-0.41%，同比增加0.36pp，公司2025年毛利率69.25%，同比下降2.82pp，主要系毛利率相对较低的仪器类产品收入占比提升所致；净利率35.40%，同比下降4.91pp，主要系毛利率下降以及增值税率调整等所致。 国内业务重回增长通道，高端设备装机成效显著。2025年，公司国内主营业务收入25.64亿元，同比下降9.82%，其中国内试剂收入同比下降13.77%。进入2026年第一季度，受流水线收入确认周期影响，仪器类收入有所下滑，但国内核心试剂类收入同比增长9.64%，表明业务已出现恢复性增长。收入改善主要得益于市场份额的持续提升，在终端医院检测量尚未完全恢复的背景下，2026年第一季度公司试剂销量增速高于销售收入增速。份额提升主要由高端设备装机的加速驱动，2025年国内化学发光免疫分析仪装机1,462台，大型机占比提升至79.14%；2026年第一季度，SATLARST8全自动流水线全球装机62条（去年同期39条），高速发光仪MAGLUMIX8/X10合计装机276台。此外，截至2025年末，三甲医院覆盖率提升至63.38%，客户结构持续优化，为后续试剂放量奠定基础。 海外试剂业务维持高增，仪器发货情况有望改善。2025年，公司海外主营业务收入20.07亿元，同比增长19.16%，成为整体业绩增长的主要驱动力。其中，海外试剂业务同比增长34.96%，试剂收入占比提升至65.12%；全年海外销售化学发光免疫分析仪3,357台，中大机型装机占比75.34%，客户结构持续优化。2026年第一季度，受中东战事及国际物流影响，部分仪器订单发货延后，海外主营业务收入同比增速放缓至3.33%。但基于存量装机的海外试剂类收入仍同比增长22.49%，显示出“仪器+试剂”协同效应的稳固性。对于发货延后，自4月份开始，部分库存承压的非中东区域代理商已逐步启动发货工作，预计2026年第二、三季度海外仪器发货情况将持续改善。针对海外市场设计的mini-T8流水线预计于2026年7月上市，有望进一步推动高端机型渗透及海外大客户拓展。盈利预测与估值：根据财报数据，结合海外市场存在一定不确定性，我们调整盈利预测，预计 相关报告 1、《国内依托持续装机有望复苏，产 品 迭 代 打 开 海 外 增 长 空 间 》2025-11-04 2、《国内外高端产品占比持续提升，看好公司海外业务持续快速增长》2025-08-263、《集采等政策影响短期盈利水平，全 球 化 、 高 端 化 持 续 推 进 》2025-05-06 2026-2028年营业收入51.44、58.07、65.66亿元(+12%、+13%、13%)，调整前分别为26-27年59.26、69.62亿元；预计归母净利润18.29、20.72、23.62亿元(+13%、+13%、+14%)，调整前26-27年分别为21.45、25.08亿元。公司当前股价对应2026-2028年22、19、17倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。