公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入45.77亿元（同比增长0.91%），归母净利润16.20亿元（同比下降11.39%）；2026年一季度实现营业收入11.29亿元（同比增长0.34%），归母净利润4.42亿元（同比增长1.02%）。分季度看，2025年Q4受集采、DRG/DIP、检验套餐解绑及增值税率调整等政策影响，归母净利润同比下降6.61%；2026年Q1在行业政策负面影响逐步出清下，归母净利润实现正增长。
盈利能力方面，2025年销售费用率16.09%（同比增加0.34pp）、管理费用率2.78%（同比增加0.01pp）、研发费用率10.44%（同比增加0.44pp）、财务费用率-0.41%（同比增加0.36pp）；毛利率69.25%（同比下降2.82pp），主要系仪器类产品收入占比提升；净利率35.40%（同比下降4.91pp），主要系毛利率下降及增值税率调整。
国内业务重回增长通道，2025年国内主营业务收入25.64亿元（同比下降9.82%），其中试剂收入同比下降13.77%；2026年Q1国内核心试剂类收入同比增长9.64%。份额提升主要由高端设备装机加速驱动，2025年国内化学发光免疫分析仪装机1,462台（大型机占比79.14%），2026年Q1SATLARST8全自动流水线全球装机62条（去年同期39条），高速发光仪MAGLUMIX8/X10合计装机276台；截至2025年末三甲医院覆盖率提升至63.38%，客户结构持续优化。
海外试剂业务维持高增，2025年海外主营业务收入20.07亿元（同比增长19.16%），成为业绩增长主要驱动力，其中试剂业务同比增长34.96%，试剂收入占比提升至65.12%；2026年Q1受中东战事及国际物流影响，海外主营业务收入同比增速放缓至3.33%，但存量装机带动海外试剂类收入同比增长22.49%。部分库存承压的非中东区域代理商已逐步启动发货工作，预计2026年Q2/Q3海外仪器发货情况将持续改善。mini-T8流水线预计2026年7月上市，有望推动高端机型渗透及海外大客户拓展。
盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入51.44、58.07、65.66亿元（+12%、+13%、13%），归母净利润18.29、20.72、23.62亿元（+13%、+13%、+14%）。当前股价对应2026-2028年PE分别为22、19、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。
