大类资产配置系列（二）：行远自迩：商品ETF配置之道

1. 商品ETF配置价值

• 国内商品型基金以ETF为主，贵金属类占比最高，其次为能化、有色、农产品和白银。
• 黄金ETF受资金持续流入，但黄金高波动性使其风险加大，商品配置更具优势。
• 商品ETF等权配置在黄金震荡期展现出较强反脆弱能力。

2. 商品ETF配置方案

• 基准模型与简式变体
  • 等权配置：在低维资产池中表现良好，但配置类模型更具优势。
  • 效用最大化（MVO & BL）：MVO模型通过风险厌恶系数控制风险，BL模型引入主观观点增强鲁棒性。
  • 风险配置（RP & RB）：RP模型基于风险贡献进行配置，RB模型允许主观判断分配风险预算。
• 基于风险规避的再优化
  • 复盘与回撤归因：商品组合极端回撤主要由宏观冲击引发，主要拖累资产集中在能化和有色金属。
  • 因子化风险规避流程：构建宏观和量价因子，通过阈值突破、均线突破和乖离度偏离等机制触发风险规避信号。
  • 规避可视化及回测情况：风险规避策略有效控制回撤和波动率，提升夏普比率。

3. 研究结论

• 综合模型MVO_PRO、RB_PRO和RP_PRO均优于基准模型，提升收益率并收敛最大回撤。
• 风险规避策略有效降低回撤，提升夏普比率，且与权益、商品的相关性较低，是优秀的资产分散化工具。
• 商品ETF配置为关注商品端另类资产、寻求低相关性资产的投资者提供差异化配置路径。