年报点评：计算机设备积极加大备货，迎接爆发式增长的力需求

核心观点与关键数据

• 业绩表现：紫光股份2025年年报和2026年1季报显示，公司收入和净利润均实现同比增长，受益于国内AI产业发展。2025年Q3增速高达43%，但2025Q4受缺芯影响下滑。2026Q1在AI应用和算力需求带动下，同比增长35%。
• 增长动力：国内政企业务和国际业务是公司主要增长动力。2026Q1新华三占公司收入比重达79%，其中国内企业和国际业务均保持较快增长，运营商业务占比持续缩小。
• 供应链保障：公司在关键物料短缺情况下拥有较强供应链保障，2026Q1存货规模达453亿元，超过浪潮，为后续产品供给提供充足保证，并在零部件涨价中获得价格保障。
• 股权收购：公司完成对新华三股权的收购，外资将不再持有新华三股权，为海外业务拓展松绑。
• 财务费用：财务费用成为业绩改善的重要因素，主要源于利息费用降低和汇兑收益。
• 定增作用：公司定增完成将缓解利息支出，增强盈利能力。
• 产品布局：公司在ICT基础设施产品领域占据领先地位，形成“云—网—安—算—存—端”全产业链布局。
• 超节点发展：公司借助ICT综合能力，有望在超节点领域获得竞争优势，推出H3C UniPoD S80000超节点产品，并参与头部互联网公司定制化超节点研发。
• 海外业务：新华三股权收购完成后，海外业务限制解除，未来发展值得期待。
• 光互联技术：公司发布全光网络5.0解决方案，推出102.4T CPO/NPO智算交换机，储备大规模节点部署趋势下的产品。

研究结论

• 投资评级：给予公司“增持”的投资评级。
• 未来展望：公司将在AI算力需求增长、海外业务拓展、超节点和光互联发展趋势下获得更多竞争优势。
• 财务预测：预测公司2026-2028年EPS为1.07元、1.53元、2.15元，对应PE分别为29.70倍、20.88倍、14.83倍。

风险提示

• 定增进展不及预期。
• 国际局势及政策的不确定性。