三季度点评：爆发式增长符合预期，以高端电池为核心的新能源平台将持续发力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 爆发式增长符合预期，以高端电池为核心的新能源平台将持续发力 2017年11月2日 事件：猛狮科技发布2017年第三季度报告，2017年第三季度公司实现营业收入9.31亿元，同比增长161.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比增长693.21%。2017年前三季度实现营业收入24.80亿元，同比增长170.48%；实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元，同比增长1,670.47%。 点评：  以高端电池为核心的三大板块协同发展，平台价值持续发力。公司2017年前三季度实现营业收入24.8亿元， 同比增长170.48%，归母净利润0.93亿元， 同比增长1,670.47%。公司已经实现 “高端电池制造+清洁电力+新能源车辆”三大业务板块全面布局、协同发展，以电池为核心，开展清洁能源和新能源汽车产业链两大业务主线的协同，两大业务主线未来将全面拉动电池销售，打造完整的新能源平台。我们认为公司以高端电池为核心的新能源平台将持续发挥协同价值、增厚公司业绩。  高端锂电放量在即，核心环节有望顺势继续飞速发展。公司在福建诏安、湖北宜城分别规划建设总产能6GWh的圆柱形锂电池和总产能6GWh方形锂电池项目，诏安项目一期1GWh三元18650锂离子电池已于2017年3月实现量产，一期另外1GWh三元18650锂离子电池和二期2GWh三元21700锂离子电池正在建设中；在湖北宜城项目一期2GWh正在建设中。由于公司高端三元电池今年3月份才量产，后面还有3-6个月的爬坡过程，所以今年预计可释放的产量在600-700MWh；但根据调研情况，目前公司产线速度已达到150颗电芯每分钟，效率超过国内厂家，这有利于后续投放生产线产能的快速释放。展望未来，2018年年底公司高端锂电产能预计将达到6GWh，2018年全年可释放的产量预计可达到3GWh。我们认为未来3-5年仍是新能源汽车最好的成长期，将带动动力电池需求上扬。公司高端锂电放量在即，产能释放周期与行业需求周期吻合，我们预计公司高端电池制造业务将随着产能建设逐步落地而持续带来业绩增量，公司将迎来业绩爆发。  拟加大布局PACK环节拉动下游需求，将进一步加大业绩增长弹性。公司公告拟通过发行股份并支付现金的方式购买合普新能源持有的合普上海95.85%股权。动力电池PA CK产品具有汽车产业链典型的高客户壁垒特点，整车企业与PACK企业粘性较高，PACK产品一旦进入整车企业供应商目录，可获得至少3-5年的销售渠道保障。合普拥有深厚的PACK积淀，其自动化生产线拥有很高的竞争力。目前，合普上海及合普新能源设计新能源车电池系统并定型合计18种，已开拓众泰、长帆等下游客户，其搭载公司产品的新能源乘用车及专用车分别进入第七批和第九批推荐车型目录。公司承诺2017-2018年度、2017-2019年度、2017-2020年度实现的累计净利润数额分别不低于14,000万元、29,000万元、49,000证券研究报告 公司研究——季 报点评 猛狮科技（002684.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2017.04.10 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 刘 强 分析师 执业编号：S1500514070005 联系电话：+86 10 83326707 邮 箱：liuqiang1@cindasc.com 相关研究 《把控新能源汽车核心环节，后续业绩将继续快速增长》2017.4.10 《新能源汽车核心标的，2017 年业绩弹性巨大》 2017.3.6 《业务和业绩向上拐点明显，四季度是关键》 2016.10.25 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 万元。我们认为合普优质的客户资源成为未来业绩保障，公司此次布局将进一步连通新能源汽车上下游，加大从电芯到电池组PACK、BMS系统的一体化研发、设计与生产，有望增强下游整车厂客户拓展能力，提升公司的盈利能力。  清洁电力业务成业绩亮点，未来将进一步拉动高端电池业务。2017年前三季度，公司光伏业务和储能电站业务持续推进；另外公司以自有资金收购张家口博德玉龙电力开发有限公司30.00%股权，切入风电领域。公司已经 完整布局 了一个涵盖清洁能源发电、储能、智能输配电、智慧能源管理、售电服务，从电力供应侧到需求侧的产业链，具备微电网建设和运营能力，未来将重点发展可再生能源发电、储能和售电业务。清洁电力业务方面，公司已有较多项目、订单储备（包括光伏、风电、储能等项目），我们认为清洁电力业务将凭借优质产品和清洁能源资源储备将持续为公司贡献业绩增量，同时能够依托此项业务深度布局储能等业务，从而进一步拉动电池核心业务向上发展。  新能源汽车运营和设计拉动核心业务发展，控股上燃动力深度布局燃料电池系统。新能源车辆业务包括新能源汽车整车设计和动力系统解决方案、新能源汽车租赁服务等，子公司上海太鼎主要从事整车设计业务；子公司郑州达喀尔和厦门潮人负责运营租赁板块，其中郑州达喀尔网络已覆盖除西藏、青海、宁夏、甘肃外所有大陆省份，厦门潮人主要开展长租、短租和分时租赁业务，网点遍布在厦门、漳州、泉州、莆田、福州、汕头等地，运营板块有望拉动下游新能源厂商的销售，进而促使车厂购买公司三电产品，从而带动公司动力电池的销售。另外，2017年公司以自有资金竞购上海燃料电池汽车动力系统有限公司51.01%股权， 切入燃料电池和汽车动力系统领域。上燃动力拥有完整的新能源汽车动力系统研发平台，已有多种产品成果，且拥有燃料电池汽车运营经验。我们认为公司控股上燃动力，积极布局新一代新能源汽车的设计开发，有望率先掌握核心技术，走在行业前列，从而进一步带动新能源汽车核心动力系统的销售。  盈利预测及评级：暂不考虑此次非公开增发对公司未来盈利预测的影响，考虑到公司高端锂电产能释放以及清洁电力装机量将有较大增长，我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS为0.44、1.17、1.75元，对应2017年4月19日收盘价（21.22元）的PE分别为49、18、12倍。 考虑到公司明后年业绩的高速增长，我们维持公司“买入”评级。  股价催化剂：动力电池项目的顺利进展；新能源汽车业务发展超预期；电站及储能等清洁电力业务拓展超预期。  风险因素：1、动力电池及新能源汽车拓展低于预期；2、新能源汽车行业发展的波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 公司报告首页财务数据 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 550.43 2,033.13 4,847.50 7,774.53 10,555.48 增长率YoY % 12.73% 269.37% 138.43% 60.38% 35.77% 归属母公司净利润(百万元) 2.78 93.98 246.87 662.22 995.37 增长率Yo Y % -74.05% 3276.11% 162.69% 168.25% 50.31% 毛利率% 20.94% 23.12% 25.54% 24.68% 24.90% 净资产收益率ROE% 0.41% 7.81% 10.59% 19.33% 23.40% 摊薄每股收益(元) 0.00 0.17 0.44 1.17 1.75 市盈率P/E(倍) 4,325 128 49 18 12 市净率P/B(倍) 8.3 4.5 3.9 3.2 2.5 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年4月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 510.40 2,922.13 6,297.78 7,855.86 9,311.10 营业收入 550.43 2,033.13 4,847.50 7,774.53 10,555.48 货币资金 119.15 716.61 2,871.15 2,917.40 3,257.06 营业成本 435.15 1,563.10 3,609.34 5,855.98 7,926.64 应收票据 9.25 79.70 190.03 304.78 413.79 营业税金及附加 3.35 20.90 33.41 55.98 76.00 应收账 款 106.35 1,235.67 1,599.68 2,176.87 2,427.76 营业费用 34.20 91.42 217.96 349.57 474.61 预付账款 40.18 116.02 267.89 434.64 588.33 管理费用 76.72 242.72 501.23 509.23 691.38 存货 184.99 454.43 1,049.32 1,702.46 2,304.45 财务费用 10.07 86.31 225.69 291.16 299.49 其他 50.49 319.71 319.71 319.71 319.71 资产减值损失 -0.25 14.01 20.20 17.44 29.44 非流动资产 1,088.42 3,247.25 4,671.56 5,472.33 6,398.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 9.24 41.70 41.70 41.70 41.70 投资净收益 -0.76 23.41 8.78 10.