美欧债券利率上行，贵金属短线承压
投研服务中心 2026.05.18 核心观点： -上周贵金属价格震荡偏弱，白银价格上周初冲高后回落，通胀上行推动欧美货币政策预期偏紧缩，导致美债利率和美元指数偏强运行，尤其是美债利率触及关键位置，短线流动性风险再度升温，股债等资产普遍承压，金银价格短线承压回落。 -上周美国4月份CPI和PPI增速相继超预期回升，这强化了市场对美联储的紧缩预期，推动美债利率向上突破关键点位，其中10年期美债利率突破4.5%，30年期美债利率突破5.0%。日本长期国债利率在日本央行偏鹰派预期下也出现明显回升。债券利率上行推升企业融资成本，影响股票市场估值，影响经济增长预期。 -上周前期受到特朗普访华的乐观情绪影响，叠加秘鲁矿端供给的潜在风险，推动白银价格反弹力度超黄金，但随着上周后期乐观情绪逐步消退，市场开始关注货币政策端偏紧的影响，导致上周后期金银尤其是白银价格出现较为顺畅且跌幅较大的情况。 -短线市场焦点重新转向伊朗局势进展，本周二特朗普将召集团队讨论军事选项，短线对战争的担忧再度加剧。3月份以来一旦美债利率超预期上行，会引发特朗普的TACO预期，但目前处于美伊谈判关键期且情况僵持，预计美国方面退缩概率较小。美伊再度进入到关键阶段，毕竟随着时间推迟，通胀高位风险将进一步影响经济表现和货币政策选项，短线需要形势明朗化，以防止通胀的进一步蔓延风险。 -总体而言，短线市场再度回到伊朗局势紧张-能源价格高位-通胀预期升温-货币紧缩-贵金属承压的逻辑，这一逻辑的打破需要伊朗局势缓和，即谈判取得进展，或者美国方面采取措施稳定货币政策预期或者流动性预期，在此之前，市场情绪保持谨慎。本周后期关注是否有所变化。 -结论：短线偏弱震荡，本周后期关注企稳情况。沪金主力合约关注985/960短线支撑，沪银主力合约关注17500-18000短线支撑。 -风险因素：伊朗谈判进展。 宏观经济 通胀风险升温，推动美债利率上行 美国4月CPI同比增速回升 2026年4月，美国CPI同比增长3.8%，核心CPI同比增长2.8%，均为年内最高水平。其中CPI同比增速为2023年年中以来的最高水平。能源分项是主要拉动，关键在于，从原油同比增速来看，这一因素将在5月份继续得到强化。所以风险在于，如果5月份之后能源价格不能缓和下行，那通胀持续时间将显著超过此前市场预期。 美国4月PPI同比增速上行 2026年4月，美国PPI同比增长6.0%，2023年1月份以来的最高水平，其中商品需求同比增长7.4%，最近两个月上行明显，服务需求同比增长5.5%，前值3.9%。3月份服务相关领域PPI增速上行不太明显，但4月份涨幅有向服务业扩散迹象。 美国国债利率上行且触及关键位置 上周美债收益率上行明显，隐含的美联储年内加息预期增加了近一次。10年期美债利率触及4.5%上方，2年期美债利率升至4%上方。 美国国债利率上行且触及关键位置 通胀上行和实际利率上行均是推动美债利率上行的原因，美债远端利率上行更为明显。目前美联储基准利率为3.5%-3.75%，2年期国债利率已经升至基准利率上方，就目前实际情况而言，货币政策预期是偏紧的。上周五晚间也引发了短线流动性风险的再度升温以及对风险资产价格的普遍承压。后续货币政策预期能否从偏紧向中性转变，需要美联储释放不加息意图，或者伊朗局势缓和导致能源价格有所调整，后续继续关注伊朗局势进展，特别是本周美国是否重启对伊朗的军事行动。 市场预期美联储年内有加息概率 随着时间推移，以及原油价格仍然维持高位，高油价对全球通胀以及货币政策的影响将进一步显现。市场上周预期年内美联储加息概率不足20%，目前已经升至超过50%，5月底到6月份的关键在于，原本市场预期通胀高点在二季度出现，后期逐步缓解，但是如果能源价格继续高位，通胀将得不到有效缓和，这是超预期风险。 美元指数震荡偏强 上周美元指数在98附近获得短线支撑后再度偏强运行，货币政策偏紧是推动美元指数上行的主要原因，货币紧缩导致流动性减少预期，对美元指数有支撑。后续关注美联储新任主席上台后其货币政策思路，其此前降息+缩表的政策路径，以及减少前瞻性指导的论调，增加了未来货币政策的不确定性，导致市场波动风险加大。 中国4月经济数据表现 4月一线城市房价环比增速好转，但地产投资增速延续回落 地产链条前端好转尚未传导至地产投资资金来源和地产投资完成额增速。2026年4月，70大中城市新房和二手房价格指数已经连续两个月环比正增长，但二线城市和三线城市房价环比依然负增长，这导致70大中城市新房和二手房环比增速依然负增长，地产市场表现分化。2026年4月，商品房销售额和销售面积增速分别为-14.6%、-10.2%，分别较上月回升2.1和0.2个百分点，但仍处于较大幅度负增长状态。房地产开发资金来源增速同比增长-18.4%，较上月回落1.1个百分点，其中国内贷款和利用外资、自筹资金增速负增长程度有所扩大，定金和预收款以及个人按揭贷款增速负增长程度有所收窄。4月份地产投资累计同比增长-13.7%，较上月回落2.5个百分点。预计下半年地产投资增速负增长将有所收窄，但幅度有待观察。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1037.42吨，较前一周增加3.42吨，增量主要出现在上周前期，上周后期随着价格回落，持仓量略有减少。 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅增加 上周白银实物基金SLV持仓量为15222.81吨，较前一周增加174.51吨，增量主要出现在上周前期，伴随着白银价格反弹，现货持仓热情有所增加，但上周五以来白银价格再度明显回落，关注后续持仓量变化情况。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存增加 上周上期所白银库存增加85.73吨，至898.15吨，COMEX白银库存增加86.79吨至9800.75吨。上周前期由于秘鲁电力和能源问题，市场一度交易供给端风险，白银价格一度反弹，但并没有得到持续，后续因为货币政策因素的影响，白银价格再度回落调整。 上周COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业持仓空头减少 截止5月12日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从36.79万手回升至37.65万手，其中非商业多头持仓小幅增加，非商业空头持仓小幅减少，非商业净多持仓从16.33万手回升至17.16万手。 上周COMEX白银期货总持仓量增加，非商业持仓多空均小幅增加 截止5月12日的当周，COMEX白银期货总持仓量从此前极低水平小幅增加，其中非商业持仓多空均小幅增加，其中多头增仓更为明显，商业持仓多空也均出现小幅增加。这显示上周前期伴随着市场反弹，白银期货参与热情有所增加。关注上周后期随着白银价格调整，持仓量变动情况，是否再度出现明显回落。 黄金期现价差基本保持平稳 上周黄金期货和TD价差平稳略有收窄，期货月间价差基本保持平稳。 白银期货高于现货，白银期货维持远月升水结构 5月份以来，白银期货合约基本转为正向结构，保持远月合约小幅升水的结构。期货主力合约小幅升水白银TD合约。 上周COMEX金银比价小幅回落 上周前期，由于白银反弹幅度更为明显，跟随商品进行波动，这导致COMEX金银比价回落，从58附近回落至53附近。但上周后期随着货币政策偏紧，金银价格调整，白银调整幅度更为明显，这导致金银比价有所回升，至59附近。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司
