转债｜尾部转债表现分化，风险还是机会？
证券研究报告 固收专题报告/2026.05.10 核心观点 ❖本周转债市场尾部风险分化明显。龙大4月28日晚被出具了否定意见的内控审计报告变为ST龙大。三房、宏图、闻泰分别于4月28日、4月29日、4月29日被出具无法表示意见的审计报告变为*ST三房、*ST宏图、*ST闻泰。四只转债在风险暴露后均跌破面值，美锦转债受到风险外溢影响成为第5只破面标的，周五情绪缓和后重新修复至百元上。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 每轮转债风险如何演绎？2020年末至2021年初，永煤等信用事件曾引发市场风偏收缩，市场风险重定价出现第一波破面潮，但定价短暂调整后在权益支撑下快速修复。2023年-2024年以来发生退市或违约的转债共7例。搜特转债成为首只实质性违约转债，岭南转债成为首只正股未退市违约转债，打破了“国资兜底”信仰。2024年下半年市场再次迎来破面潮，最终在2024年9月24日权益反转后低价券修复反弹。2025年破面压力更结构化，主要聚焦光伏标的，2025年4月中旬光伏多只大额高评级可转债阶段性破面。至6月末评级结果落地后、叠加“反内卷”政策推进，多数破面光伏转债已恢复至面值以上。 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1.《 期 货 ｜ 等 待 方 向 选 择 》2026-05-102.《利率|三个视角看长端利率的性价比》2026-05-103.《海外|风险偏好能否持续上行？》2026-05-10 转债风险定价在“忽视—预期—验证—重定价”循环中不断精细化。转债的转股属性使得牛市下弱资质转债也存在“翻盘”机会，慢牛下真正的落地风险是临期违约和正股退市。当前市场对弱资质转债的转股概率会更加乐观，对于非临期风险标的的结构性修复动能也更强，典型表现如美锦，因此我们认为对于临期标的的偿债风险和弱资质正股的退市风险需更加谨慎，但对于中长久期转债评级下调带来的调整中或存在修复机会。 ❖展望后市，节后权益市场表现仍较强，转债高估值下弹性较权益较弱，但供需矛盾下结构性行情仍可期待。6月将迎来评级调整窗口期，5月市场对风险前置定价，在权益支撑下我们认为风险定价中或蕴含机会，但部分弱资质转债基本面确实有瑕疵，随着转债临期化债成功率也在下降，因此对于风险我们建议不要盲目乐观，应更精细化甄别是短期风险溢价超跌还是实质性风险。 ❖结构上，中低价转债定价或相对充分，我们更建议关注基本面支撑景气度修复的偏股标的，此外部分标的在强赎预期中溢价率提前压缩，调整后标的弹性较好，或可结合正股机会进行博弈。方向上，我们建议一是地缘冲突与能源安全驱动的资源、煤炭、公用事业、新能源替代链条；二是AI算力扩张驱动的光通信、半导体、AIDC及其外溢方向。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1尾部转债表现分化，风险还是机会？..........................................................................42市场一周走势........................................................................................................63重要股东转债减持情况............................................................................................84转债发行进展........................................................................................................85私募EB项目更新..................................................................................................96风格&策略：小额低评级偏股占优..............................................................................97一周转债估值表现：转债估值震荡调整......................................................................108风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：龙大转债近期价格表现.....................................................................................4图2：三房转债近期价格表现.....................................................................................4图3：宏图转债近期价格表现.....................................................................................4图4：闻泰转债近期价格表现.....................................................................................4图5：美锦转债近期价格表现.....................................................................................5图6：转债破面/跌破债底标的数量...............................................................................6图7：光伏转债2025年转债价格走势..........................................................................6图8：转债与权益市场一周表现..................................................................................7图9：申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................7图10：转债一周涨跌幅...........................................................................................7图11：转债一周成交额...........................................................................................7图12：中证转债指数与成交额..................................................................................8图13：转债估值情况..............................................................................................8图14：不同审核阶段转债标的情况............................................................................9图15：不同规模在审转债标的情况............................................................................9图16：近一年来转债分评级回测结果.........................................................................9图17：高评级相对低评级转债收益率净值曲线.............................................................9 图18：近一年来转债分余额回测结果........................................................................10图19：大额相对小额转债超额收益净值曲线...............................................................10图20：近一年来转债分风格回测结果........................................................................10图21：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线.........................................................10图22：分平价溢价率.............................................................................................11图23：全口径溢价率.............................................................................................11图24：偏债转债纯债溢价率....................................................................................11图25：偏股转债转股溢价率中位数...........................................................................11图26：YTM>3、YTM>0转债个数..........................................................................11图27：跌破债底、跌破面值转债个数........................................................................11图28：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...........................................12图29：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布........................................12图30：调整百元溢价率表现....................................................................................12 1尾部转债表现分化，风险还是机会？ 本周转债市场尾部风险分化明显。龙大4月29日凌晨被出具了否定意见的
