- 行业观察： 沿海电厂库存低于往年同期，存在补库缺口，高温天气将至，制冷用电负荷提前启动，带动电厂日耗回升、补库需求持续释放。中东地缘冲突不确定性推动煤炭替代性需求释放，“迎峰度夏”备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，煤炭需求预计将稳步提升。国际煤价与航运价格受原油价格影响，进口煤价格倒挂预计仍将延续，国内电厂采购或更多转向内贸煤，国内煤炭价格上行动能较强。
- 需求端： 天气渐热强化需求预期，全国大部分地区自5月5日起已进入快速普遍升温阶段，未来10天，我国大部平均气温较常年同期偏高1～3°C，局地4～5°C。本轮升温有望形成更大范围高温天气，或带动民用制冷负荷提升。建材、化工等非电用煤需求旺季导致高卡煤供不应求，需求结构性矛盾或进一步凸显。
- 供给端： 煤炭进口收缩预期料延续。印尼煤炭出口量延续同比下降趋势，尽管较前一月降幅有所收窄，但仍是过去5年来同期新低水平。印尼国内市场义务的政策约束及可能的出口关税仍将压制出口规模，出口量难以恢复至2025年同期水平。航运费上行同样支撑煤炭进口收缩预期。
- 库存端： 锚地船舶高位运行，北港垒库速度较缓。随着4月底大秦线春季检修结束，铁路发运快速恢复至130万吨/天左右的高位水平。环渤海港口库存止跌回升，但整体增幅相对有限，且同比仍有所下降。其主要原因在于同期港口调出量维持高位运行。此外，自4月以来，环渤海港口锚地船舶数量持续增长并达到2023年12月份以来的最高水平，反映出下游拉运需求的持续释放。
- 展望： 五月中下旬，中东地缘冲突不确定性或推动煤炭替代性需求持续释放，“迎峰度夏”备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，煤炭需求预计将稳步提升，国内煤价有望维持偏强运行态势。
- 煤价阶梯： 预期是如何抬升的？①国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨；②印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨；③美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨；④替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨。
- 霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？ 受到地缘政治冲突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，依然看好全年煤价中枢上移。
- 投资思路： 地缘冲突催化，大宗涨价+HALO交易+能源安全等多重催化不断强化，全球能源共振预期向上，持续看好煤炭股投资机会。当前淡季需求触底、Q1业绩偏弱冲击已过、板块轮动股价回调，地缘扰动全球能源价格、科技板块强势吸引流动性，低位配置机遇就在当下，建议积极把握。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】，【新集能源】【淮河能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】【中国旭阳集团】有望受益。
