家电行业2025年报%一季报总结：追寻份额的Alpha260508

证券研究报告 行业投资策略报告/2026.05.08 核心观点 投资评级:看好(维持) 家电行业2025年报&2026一季报总结 白电板块：内销在高基数下平稳落地。白电核心个股2025年营收/归母净 利 润 分 别 同 比+4.3%/+3.1%；1Q26营 收/归 母 净 利 润 分 别 同 比-0.9%/-2.0%。外销表现显著优于内销，白电品类分化加剧。 小家电板块：清洁电器领跑，汇率影响利润水平。营收端，4Q2025清洁电器营收增速回落，同比-2.4%；传统小家电增速稳定，为9.8%；消费电子高增，同比+32.8%。1Q2026清洁电器营收增速反弹，传统小家电增速承压，消费电子维持高增；清洁小家电标的中，科沃斯与石头科技同比+27%/+23%，增速领先。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com ❖黑电板块：板块营收上升，海信视像业绩增速领先。报表端，黑电板块2025A营收1842亿元，同比+4.2%，归母净利润59亿元，同比上升4.5%，营收与归母净利润均实现增长。1Q2026营收同比+3.0%（不考虑TCL电子，下同），营收增长；归母净利润同比-12.5%，盈利承压。海信视像单一季度营收/归母净利润分别同比+2.6%/+6.7%。 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖投资建议：收入端，2H25以来国内以旧换新额度不足+2026以旧换新总包收缩，对4Q25+1Q26行业内需影响明显；1-4M25对美抢出口对行业外需亦有明显扰动。内外影响叠加，板块4Q25-1Q26收入增速普遍承压。利润端，成本和汇兑损失对4Q25-1Q26行业利润端有显性影响，核心原材料方面涨价对空/冰/洗毛利亦有影响。从以往经验看，行业传递原材料涨价一般需要2个季度，因此如原材料价格企稳，则在3Q开始毛利率可能稳定。汇兑方面，人民币大幅升值对外销占比高的公司利润影响巨大。预计2Q基于人民币升值速度放缓影响相对降低。综上，从收入+成本两个维度考量，家电25年及1Q26报表反馈的是双重承压的结果，因此行业持仓也降至三年低位（1Q26公募持仓1.95%）。投资策略方面，上半年维持行业低配，进入下半年升至标配，优选各个子板块中alpha逻辑标的。 相关报告 1.《家电行业2026Q1基金持 仓 分 析— —18W2026周 报 》2026-05-072.《家电企业转型业务之 汽 零 板 块— —17W2026周 报 》2026-04-273.《 我 们 如 何 拿 到 三 星 份 额 》2026-04-26 ❖建议关注：白电：如【格力电器】/【美的集团】；黑电：如【TCL电子】；小家电：如【科沃斯】/【安克创新】；厨大电：如【老板电器】；其他家电：如【华翔股份】。 ❖风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 内容目录 1行业概览..............................................................................................................81.11Q26家电板块行情回顾......................................................................................81.2从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差低于-2倍标准差的年均值左右水平111.31Q26高基数下收入承压，盈利与现金流走弱..........................................................122白电板块：内销在高基数下平稳落地，头部企业高股息属性提升.....................................152.1线上品牌竞争激烈，线下龙头格局稳定；25Q4以来价格承压，线下压力更为明显.........152.2外销表现显著优于内销，白电品类分化加剧............................................................172.31Q26营收在高基数下表现分化，毛利率整体稳定....................................................183小家电板块：清洁电器领跑，汇率显著影响利润水平...................................................203.1扫地机CR2集中度高，价格稳定；洗地机龙头份额环比保持稳定，价格下降...............203.2营收增速分化，清洁电器行业领跑........................................................................224黑电板块：板块营收上升，国产品牌持续获取全球份额................................................284.1TCL&海信销量市占率保持增长，头部品牌均价增速领先..........................................284.2板块营收上升，海信视像业绩增速领先..................................................................295厨电板块：传统厨电环比改善，集成灶逐渐萎缩.........................................................325.1美的油烟机线上市占率领先，老板集成灶市占率提升；烟灶品类全渠道均价提升较为明显325.2传统厨电环比改善，集成灶逐渐萎缩.....................................................................346其他板块：大电整机相关零部件增长承压，第二增长曲线表现较好.................................396.1营收边际修复，业绩仍承压，财务费率同比提升.....................................................397投资建议............................................................................................................428风险提示............................................................................................................42 图表目录 图1：2026/1/1-5/4家电各子板块绝对收益.................................................................9图2：1Q17-1Q26基金重仓家电板块比例..................................................................11图3：1Q17-1Q26基金超配家电板块比例..................................................................11 图4：2008年至今申万家电股债收益差(均值和标准差采用三年滚动周期;更新至2026/4/30)12图5：家电（申万）板块营收&归母净利润...................................................................12图6：家电（申万）板块经营活动现金流净额...............................................................12图7：家电（申万）板块毛利率&归母净利率................................................................13图8：2025核心标的国内/海外营收增速分化明显.........................................................13图9：2025核心标的海外贡献营收比重占37.3%.........................................................13图10：2025A清洁电器国内收入增速较快.................................................................14图11：2025A清洁电器海外收入增速较快.................................................................14图12：主要出口代工企业受原材料、汇率的影响，4Q25&1Q26利润影响显著.................14图13：1Q26格力、美的空调线上销量份额波动..........................................................15图14：1Q26格力、美的线下空调龙头地位稳固..........................................................15图15：1Q26海尔线上冰箱龙头地位稳固...................................................................15图16：1Q26冰箱线下竞争格局稳定，集中度较高.......................................................15图17：1Q26洗衣机线上双龙头格局形成，竞争相对稳定.............................................16图18：1Q26洗衣机线下市占率CR2集中................................................................16图19：1Q26美的、海尔线上空调均价YoY领涨，小米下行........................................16图20：1Q26空调线下均价YoY收窄但仍承压...........................................................16图21：冰箱线上均价YoY在1Q26明显回升但品牌分化仍在........................................16图22：1Q26冰箱线下均价YoY整体承压下行，海信保持正增长..................................16图23：1Q26洗衣机线上均价YoY分化，海信大幅提升，小米下滑...............................17图24：1Q26洗衣机线下均价YoY整体为负，普遍承压..............................................17图25：空调行业1Q26内销量2757万台，同比+1%..................................................17图26：空调行业1Q26外销量2969万台，