联光测宇，讯通未来

投资逻辑： 深耕光模块测试及光器件测试设备，收入、利润快速增长。公司以光通信测试仪器为始，自2017年以来持续深耕光通信领域，核心产品满足1.6T光模块测试需求，同时自2018年开始向上游光器件的测试设备拓展。受益于高速光模块及光芯片测试需求爆发、国产替代推进，公司收入从22年的2.1亿元，提升至25年的11.9亿元，归母净利润从22年的-0.4亿元提升至25年的1.7亿元。2026年4月24日公司科创板IPO，发行2566.67万股，募集资金净额19.07亿元，主要投向光通信、存储测试设备等领域。 光模块测试国产龙头，市占率有望快速提升。AI资本开支扩张，有望带动光模块产线进入投资景气周期。光模块速率提升对采样示波器通道带宽、误码检测仪最高传输速率需求提升，并且CPO需验证数百项系统级参数，测试时长增至3–5倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节之一。根据公司招股书，公司已突破65GHz带宽采样示波器、120GBuad时钟恢复单元、113.44GBuad误码分析仪，是全球第二家能够提供1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。23、24年公司该板块收入增速均超120%，25年前三季度达3.3亿元，接近24年全年水平。根据公司招股书，24年公司国内光通信测试仪器市占率排名第三，但也仅达9.9%，看好800G/1.6T光模块放量趋势下，公司迎需求放量、市占率提升双击。 光电子器件测试国内市占率第一，成长动能持续迸发。公司从光模块测试向上游光电子器件测试拓展，现覆盖硅光晶圆测试系统、光芯片KGD分选测试、CoC光芯片老化测试系统。24年公司光电子器件测试设备收入达1.5亿元，同比增长超260%，25Q1-Q3达2.6亿元，远超24年全年水平。公司24年国内光电子器件测试设备市占率5.2%，国内市占率第一，有望受益行业景气度向上。 盈利预测、估值和评级 预计2026-28年公司收入为23.8/37.9/52.6亿元，归母净利润为4.36/7.93/11.86亿元，对应PE为275.6/151.6/101.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险 内容目录 1.1国产光通信测试仪器龙头，技术积累深厚...................................................51.2营收快速增长，利润持续扩张.............................................................71.3管理层深耕行业多年，积淀深厚...........................................................81.4 IPO募投加码光通信、存储测试设备.......................................................8 2.1光模块测试是核心价值量环节，占比达27%..................................................92.2测试环节属于光模块设备中长期价值量膨胀方向............................................102.2.1 AI资本开支扩张，有望带动光模块设备进入投资景气周期.................................102.2.2光模块向光电共封（CPO）、更高速率演进................................................112.2.3速率提升、CPO对测试要求提升，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节.....................122.3 1.6T光模块测试仪器全球第二，增长动能持续迸发.........................................132.3.1采样示波器：通道带宽最高可达65GHz，满足1.6T光模块测试需求..........................142.3.2时钟恢复单元：产品参数迭代至120GBaud,高端突破成果显现...............................162.3.3误码分析仪：光模块接收端核心测试仪器，产品竞争力凸显................................172.4 1.6T光模块测试方案核心供应商，市占率有望快速提升.....................................18 三、拓展上游光电子器件测试，覆盖三大测试环节..................................................19 3.1硅光晶圆测试：技术壁垒较高，公司产品对标关键参数......................................203.2 KGD测试：KGD分选测试系统快速放量.....................................................223.3CoC老化测试：中国市场占据较大份额，公司设备出海推高产品均价..........................23 风险提示......................................................................................27 图表目录 图表1：公司为全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商.................................5图表2：公司与是德科技的光模块测试设备关键指标对比............................................5图表3：公司在光通信测试领域不断深化，并向功率器件、半导体测试设备领域拓展.....................6图表4：公司光通信测试代表性客户包括中际旭创、Coherent等......................................6图表5：公司营业收入规模快速提升..............................................................7图表6：电子测量仪器与半导体测试设备贡献主要增长..............................................7图表7：25年公司归母净利润达1.7亿元..........................................................7图表8：公司毛利率维持较高水平................................................................8 图表9：电子测量仪器毛利率持续走高............................................................8图表10：管理团队多年持续深耕光通信行业.......................................................8图表11：公司募集资金运用情况.................................................................8图表12：光模块生产工序有源耦合是核心难点，贴片、测试是高壁垒环节.............................9图表13：光模块设备中测试设备价值量占比达27%..................................................9图表14：光模块需要测试其功能与老化可靠性.....................................................9图表15：预计2026年全球八大云服务厂商资本支出达6020亿美元..................................10图表16：国内云服务三大厂商25年资本开支同比增加54.7%........................................10图表17：光模块公司近年来营收大幅增长........................................................10图表18：光模块公司近年来净利润快速提升......................................................10图表19：光模块公司26Q1资本开支快速提升.....................................................11图表20：光芯片公司26Q1资本开支加速上行.....................................................11图表21：“光摩尔定律”下速率迭代与功耗演进趋势.................................................11图表22：光模块速率从400G向800G、1.6T演进..................................................11图表23：交换机带宽扩容带来核心部件功耗提升..................................................12图表24：CPO方案可降低60%的功耗和30%以上的成本..............................................12图表25：2028年CPO光模块开始上量，2030年达10亿美元........................................12图表26：1.6T需要65GHz采样示波器............................................................13图表27：1.6T更高传输速率误码分析仪..........................................................13图表28：CPO测试相较于传统光模块测试各环节挑战...............................................13图表29：2025前三季度采样示波器收入占通信测试仪器收入比重达62.53%...........................13图表30：公司产品覆盖1.6T光模块测试核心设备.................................................14图表31：2025年前三季度公司光模块测试板块收入达到3.3亿元....................................14图表32：采样示波器示意图....................................................................15图表33：PAM4信号经采样示波器均衡前后的眼图对比..............................................15图表34：公司产品已能够满足1.6T光模块的测试需求.............................................15图表35：公司采样示波器销售收入快速提升......................................................15图表36：时钟恢复单元示意图......................