市场需求回暖，主业稳步发展

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概述 报告日期：2026-05-18 2026年4月，药康生物发布2025年报及2026一季报：公司2025年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长29.88%。其中单四季度，公司实现营业收入2.18亿元；实现归母净利润0.33亿元。公司2026年第一季度实现营业收入2.08亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长57.12%。 收盘价（元）21.51近12个月最高/最低（元）21.99/11.50总股本（百万股）410流通股本（百万股）410流通股比例（%）100.00总市值（亿元）88流通市值（亿元）88 事件点评 国内市场需求回暖，海外市场持续拓展 2025年公司在国内市场实现收入6.41亿元，同比增长11.94%；海外市场实现收入1.52亿元，同比增长33.41%，占总收入比重提升至19.14%。1）国内市场渗透率稳步提升。2025年公司服务客户近2900家，其中科研客户1300余家，工业客户1500余家，新增客户750余家。其中科研市场除继续保持华东区域优势地位外，华北、西南区域增长明显；工业市场得益于国内创新药行业研发需求的持续向好，客户渗透率稳步提升。2）海外市场加速拓展。公司坚持以自建销售渠道为主，销售团队拓展至40余人，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度。2025年公司在美国启用新的区域总部，设立韩国子公司，入驻日本湘南健康创新园，并与日本富士胶片和光纯药株式会社、特殊免疫研究所两大顶尖机构达成战略合作。海外市场收入取得进一步增长。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：杨馥瑗 国内设施已达满产状态，美国设施稳步爬坡中 公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约29万笼，覆盖了所有国内生物医药产业集群，形成了24h/48h/72h时效圈，可快速响应客户需求。截至2026年4月，新产能已基本爬坡完成，国内设施达满产状态。海外美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，整体产能约5,000笼，动物设施已获得AAALAC认证及OLAW全项目认证，开始为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应。 执业证书号：S0010524080001邮箱：yangfuyuan@hazq.com 拓展业务布局领域，新平台商业化取得突破 除成熟业务外，公司积极培育全人源抗体平台、菌群研创平台、实验数据平台、类器官平台等新平台。公司2023年依托自主知识产权的全人源抗体转基因模型NeoMabTM成立纽迈生物。商业化方面，纽迈生物已帮助国内外多家药物研发企业完成全人源抗体发现，实现了高质量交付，部分预研项目已成功授权给海外药企。此外公司加速推进菌群研创平台商业化以及完成对灵康生物的新一轮增资，拓展大动物模型领域布局。 相关报告 投资建议 我们预计公司2026~2028年营收分别为9.49/11.08/12.79亿元，同比增长19.6%/16.8%/15.4%；归母净利润1.85/2.26/2.66亿元，同比增长30.0%/21.9%/17.6%。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：杨馥瑗，主要负责CXO等行业研究，复旦大学保险硕士，医药+经济复合背景。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。