沪锡周报：美国宏观数据持续超预期，市场加息预期走强，金属价格承压回落

美 国 宏 观 数 据 持 续 超 预 期 ， 市 场 加息 预 期 走 强 ， 金 属 价 格 承 压 回 落 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月17日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点美国宏观数据持续超预期，市场加息预期走强，金属价格承压回落 ◼观点：宏观方面，受中东冲突驱动的能源价格急剧攀升，美国4月生产者价格指数（PPI）大幅超出预期，创逾三年来最大涨幅，市场对联储加息的押注显著升温。供应方面，一季度进口锡矿量总计约17109.82金属吨，季度累计同比增长44.17%，季度环比增长4.09%，其中从缅甸总进口锡精矿约4702.23金属吨，同比增长75.26%，但目前缅甸将进入雨季，露天开采与运输将受限，同时工业炸药审批存在问题，1月配额基本耗尽，炸药审批进度成为复产提速的关键，关注缅甸生产恢复节奏。需求方面，进入3月以来，下游消费表现尚可。华南地区终端订单维持一定水平，部分传统消费领域略显疲软，但整体锡下游消费正逐步复苏。家电行业3月排产有所增加，但需求恢复较为缓慢。下游企业反馈订单接单水平略有好转，整体复苏节奏偏慢，锡需求的核心变量来自于新兴需求的结构性爆发：AI服务器对高算力芯片的需求呈井喷式增长，由于高端芯片封装对锡膏的品质和用量要求更高，单位算力设备的耗锡量显著高于传统消费电子；同时，光伏焊带和新能源汽车维持高增速，有效对冲了传统3C电子的疲软。综上所述，受市场对联储加息的押注显著升温，金属价格承压回落，但考虑到锡基本面中长期看涨逻辑依旧稳固，待市场情绪企稳后再尝试布局多单 ◼策略： 1.单边：待市场情绪企稳后再尝试布局多单2.套利：观望3.期权：观望 SN国内锡矿供应:国内1-3月锡矿累计产量同比几乎持平，预计后续国内锡矿供应维持稳定 据SMM统计，2026年1-3月国内锡矿累计生产17581.26吨，同比几乎持平，预计国内产量维持稳定。截止5月15日，云南40%加工费16000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，年初至今冶炼厂加工费上涨，同1、2月份锡矿进口数据中自缅甸进口锡矿增量明显，锡矿供应紧张情况逐步缓解，预计后续加工费仍有上涨空间。 SN3月锡矿进口同比+54.54%，环比+1.93%，一季度累计同比+44.17%，其中缅甸地区改善明显 据最新海关总署数据显示，2026年3月中国进口锡精矿共18502.18实物吨（折合约5950.16金属吨）同比增长54.54%，环比增长1.93%。其中从缅甸进口量为7294.50实物吨（折合约1567.07金属吨）同比增加49.60%，环比增加3.52%；除缅甸外3月从其他国家合计进口量为11207.60实物吨（折合约4383.09金属吨），同比增长56.39%，环比增长1.37%，3月我国进口锡精矿数量较2月进口量波动不大；2026年一季度进口锡矿量总计约17109.82金属吨，季度累计同比增长44.17%，季度环比增长4.09%；国内原料端供应紧缺情况有一定缓解。 3月从缅甸进口量为7294.49实物吨（折合约1567.07金属吨）同比增加49.60%，环比增加3.52%；一季度从缅甸总进口锡精矿约4702.23金属吨，同比增长75.26%。3月自缅甸进口锡矿实物量基本符合预期，金属量环比小幅增长，据Mysteel调研了解，3月自孟连口岸通关至国内的国内锡矿实物量在6400毛吨左右，一季度孟连口岸通关量维持稳中有增的态势，基本符合对佤邦复产进度的预期。 SN3月刚果金锡矿进口同比+16.77%，环比-12.59%；3月澳大利亚锡矿进口同比+57.70%，环比+17.26% 3月自刚果（金）进口量为2465.93实物吨（折合约1556.56金属吨），同比增长16.77%，环比下降12.59%；一季度从刚果（金）共进口约4333.77金属吨，同比增长25.68%。刚果（金）减量较为明显，短期安全局势紧张影响矿区运营稳定，叠加季节性天气影响物流，使得实际进口量未能显著增长。后续能源燃料运输也需重点关注 3月自澳大利亚进口量为1569.89吨（折合约831.48金属吨）同比增长57.70%，环比增长17.26%；一季度从澳大利亚进口锡精矿约2541.69金属吨，同比增长1.80%，环比下降14.31%。 SN锡锭生产：云南、江西两省冶炼企业平均开工率环比小幅增长 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。根据SMM基于市场交流加工的数据，2026年3月精锡产量14950吨，环比+30.11%，同比-2.16%，随着春节假期结束，企业复工复产，3月的锡锭产量环比2月将有所回升，但云南和江西两大主产区的冶炼厂开工率提升缓慢，同比产量减少。 国内锡锭冶炼环节整体呈现出“整体筑底微升、区域分化明显”的运行特征。据最新市场调研数据，本周云南及江西两省锡锭冶炼企业的综合开工率录得65%，环比小幅增长，表明当前两地炼厂虽摆脱了进一步恶化的颓势，但整体开工动能依然被强势压制在历史同期相对低位。透过现象看本质，本周云锡两省开工率的走势是宏观资金博弈与微观产业基本面的双重映射：供给端上，缅甸佤邦作为核心进口源遭遇抽水及炸药供应问题，叠加传统雨季即将到临，导致矿端几无增量；需求端上，受AI算力爆发及半导体景气度外溢影响，沪锡主力狂飙创下近两月新高，绝对高价反噬实体消费，导致下游焊料企业面临成本倒挂，采购全面转向观望，现货成交近乎停滞。综合来看，当前锡冶炼行业正处于“矿端紧缺边际筑底，再生原料瓶颈压制”的弱平衡状态，在矿端短期内无法看到实质性改善、而再生废料又青黄不接的当下，预计短期内云南、江西两省的开工率将继续维持“低位窄幅震荡”的格局，难以走出趋势性行情。 SN锡锭进口：一季度累计进口锡锭6557吨，同比+4.02%；4月印尼交易所成交量大幅下滑，环比-59.3 中国3月进口精锡3287吨，同比增加56.5%，环比增加51.62%。主要由于从年初以来，进口窗口维持开启，大部分贸易商都在锁定盘面拿货，其中以印尼进口锡锭占主导地位，进口锡来源国家增加，俄罗斯和玻利维亚近几个月到国内数量大幅增加。中国3月出口精锡2191吨，同比增加31.01%，环比增加80.25%其中由于贸易方式的不同，可以看出3月精锡出口量主要来自进料加工贸易，出口量环比增加76.17%，海关特殊监管区域物流货物小幅增加，环比增加149吨；进料加工贸易主要销往荷兰、韩国、印度、日本、香港等国家和地区，目的地主要还是销往精锡消费地。 2026年1-3月中国锡锭累计出口5010吨，同比减少18.89%；2026年1-3月中国锡锭累计进口6557吨，同比增加4.02%。2026年1-3月累计净进口精锡1546吨。 受印尼当地审批影响，4月印尼交易所成交量大幅下滑，4月仅交易成交1960吨，环比下降59.3% SN焊锡:受价格高企影响，华东地区消费弱于预期；华南地区消费表现相对稳健 3月焊锡企业开工率75.5%，环比+36.5%，同比几乎持平。分地区来看，华东地区下游消费较2月有所恢复，但整体复苏力度弱于预期。春节后企业陆续复工，但受制于终端需求承接能力有限，市场呈现"有量无价"的特征——价格回落时成交释放，价格上涨后迅速转入观望。光伏焊带和新能源领域提供稳定需求，但传统半导体封装领域表现平淡，AI需求尚未在订单端兑现。企业普遍采取逢低补库、高价观望的策略，对后市态度谨慎。相较于华东地区，华南地区3月消费表现相对稳健。华南地区3月消费延续了节前的稳健态势，出口订单和补库需求共同支撑了焊料企业的开工。家电排产增加和终端订单尚可为需求提供基础支撑，但整体恢复速度仍偏温和。华南企业对价格的承接能力相对较强，3月持续去库验证了采购的积极性。 SN需求:全球半导体3月销售额同比增速进一步增长至79.2%，创历史新高；费城半导体指数屡创新高 SN需求:3月平板电脑累计出货同比-7.3%；3月集成电路产量同比+20.60% SN需求:3月日本半导体库存环比小幅去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货3月延续增加，累库趋势 SN需求:韩国半导体3月库存环比大幅去库；4月韩国半导体出口金额环比窄幅波动 SN需求:一季度国内新增光伏装机量41.39GW，同比减少31% SN现货升贴水：伦锡3月升贴水大幅走弱；现货成交改善，现货升贴水周环比持平 本周伦锡3月升贴水本周大幅走弱，截至5月13日，伦锡3月贴水-132.5美元/吨，周环比下跌124.5美元/吨，考虑到LME库存水平处于历史高位，伦锡三月升贴水后续预计维持贴水状态。 沪锡周内大幅下跌，贸易商方面反馈随锡价大幅下跌，下游观望心态有所松动，不少下游逢低入市补充刚需，市场整体交投表现回暖。下游反馈当前终端客户订单保持刚需，5月逐步进入常规消费淡季，部分下游接单水平并没有再度提升，基本维持在恢复阶段。截至5月15日，国内现货贴水250元/吨，周环比不变。 SN库存：LME库存水平处于历史高位；国内社库小幅去库 LME库存本周去库，截至5月15日，LME库存8035吨，周环比去库415吨，同比增加193.78%，库存处于历史高位水平。 国内锡锭社会库存本周去库，其核心逻辑在于“供给硬短缺”，缅甸佤邦因雨季来临导致复产进度缓慢，使得国内冶炼厂面临严峻的原料荒，开工率持续低迷;，同时随锡价回落，下游采购意愿好转，导致本周社库去库。截止5月15日，上期所库存周报精锡库存93646吨，周环比减少68吨；精锡社库10598吨，周环比减少406吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn