铜周报：美债收益率上行，铜价调整

2026年5月18日 美债收益率上行，铜价调整 核心观点及策略 ⚫上周铜价高位调整，主因10年期美债收益率大幅上行，市场担忧沃什执掌后能否及时遏制通胀上行，年内降息预期已被基本抹平甚至存在加息风险，此外，美伊谈判仍无实质进展，资本市场风险偏好迅速降温。基本面来看，Grasberg复产效率缓慢，硫酸出口禁令制约南非和非洲湿法产量，国内冶炼产能利用率下滑，下游消费稳健有力，社会库存缓慢下探，内贸现货升水幅度收窄，内盘近月C结构转向平水。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美国近期通胀大幅抬升后债券市场率先定价未来或存在加息风险，10年期美债收益率大幅上行，美伊被曝下周可能恢复对伊朗的军事行动，风险类资产承压回落；基本面上主流矿企一季度增产有限，海外湿法铜产量或遇瓶颈，终端消费保持平稳增长，紧平衡叙事仍为铜价提供较强支撑，宏观风险升温背景下，预计铜价短期将延续调整。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：中东局势升级，中断矿山复产节奏加快 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价高位调整，主因10年期美债收益率大幅上行，市场担忧沃什执掌后能否及时遏制通胀上行，年内降息预期已被基本抹平甚至存在加息风险，此外，美伊谈判仍无实质进展，资本市场风险偏好迅速降温。基本面来看，Grasberg复产效率缓慢，硫酸出口禁令制约南非和非洲湿法产量，国内冶炼产能利用率下滑，下游消费稳健有力，社会库存缓慢下探，内贸现货升水幅度收窄，内盘近月C结构转向平水。 库存方面:截至5月15日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计维持123万吨，全球库存基本持平。其中LME铜库存下降0.36万吨，注销仓单比例升至17%；上期所库存减少700吨，去库大幅放缓；上海保税区库存增加500吨，上周洋山铜仓单溢价升至72美金，硫酸暂停出口后海外湿法货源有偏紧预期提振提单和仓单溢价，国内进口量恢复程度或较为有限，整体来看美铜库存高位攀升，国内去库放缓，沪伦比值窄幅运行。 宏观方面：截止上周五，美国2年期国债收益率上升至4.09%，为2025年3月以来最 高水平，而美国10年期国债收益率大幅上行至4.59%，创去年5月以来最高水平，凯文沃什上周刚上任新一届美联储张主席，美债收益率却已全线上行，变相推高利率、收紧金融条件、抬升全社会借贷成本，债券市场率先定价未来可能出现的加息风险，市场担忧沃什执掌后能否及时遏制通胀上行预期，目前年内降息预期已被基本抹平，此外联储鸽派官员米兰正式提交辞呈卸任美联储理事，其此前连续六次呼吁降息，而鲍威尔虽卸任主席但将留任理事，结合当前通胀压力居高不下的背景下，美联储内部的鹰派立场或逐渐占据上风，市场风险偏好降温，风险类资产集体承压。国内方面，2026年中国前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，根据前值（一季度新增14.83万亿元）计算，4月单月新增社融6200亿元。1-4月人民币贷款增加8.59万亿元，根据前值（一季度新增8.6万亿元）计算，4月单月人民币贷款减少100亿元。1-4月人民币存款增加14万亿元，根据前值（一季度新增13.73万亿元）计算，其中4月单月人民币存款增加了2700亿元。截至4月末，M2同比增长8.6%，M1同比增长5%，M2-M1剪刀差3.6%，较前值扩大0.2%。有业内专家表示，2025年，社会融资规模增量中人民币贷款占比降至44.7%，债券融资占比升至45.6%，贷款投放在存款货币创造中的重要性下降，导致贷款增速明显低于存款增速，这也是很正常的，不是流动性淤积或资金空转的体现。 供需方面，Codelco3月铜产量同比-9%，赞比亚一季度铜产量同比-4%，其中坎桑希矿（Kansanshi）由于矿石品位下降，产量下降4.3%，中色非洲矿业有限公司（NFCA）的产量下降10.51%，元素供应维持紧平衡，我国硫酸暂停出口制约海外湿法铜产量，拖累湿法铜进口量，叠加国内硫酸利润下滑后冶炼厂或主动降负运行，国内供应边际有收敛预期。从需求来看，电网投资项目建设逐步启动，铜缆线企业开工率较高，空调5月排产同比降幅收窄，厄尔尼诺预期叠加“618”大促将提振终端市场消费，新能源汽车4月销量同比增速转正，AI数据中心建设如火如荼，新驱动替代传动动能贡献需求增量，全球显性库存延续回落，非美地区库存偏低运行，国内近月C结构转向平水。 整体来看，美国近期通胀大幅抬升后债券市场率先定价未来或存在加息风险，10年期美债收益率大幅上行，美伊被曝下周可能恢复对伊朗的军事行动，风险类资产承压回落；基本面上主流矿企一季度增产有限，海外湿法铜产量或遇瓶颈，终端消费保持平稳增长，紧平衡叙事仍为铜价提供较强支撑，宏观风险升温背景下，预计铜价短期将延续调整。 三、行业要闻 1、嘉能可（Glencore）最新生产报告显示，其第一季度铜产量微19.96万吨，环比增长26%，同比增长19%，产量增长主要受益于非洲矿石品位的提升以及秘鲁安塔米纳（Antamina）矿的产量提升。此外，公司维持2026年的生产指导目标81-87万吨不变。非洲铜资产卡莫托铜业公司（Kamoto Copper Company）及穆塔达（Mutanda）自产铜产量为6.79万吨，环比下降28%，同比增长68%。环比下降主要由于上季度高品位矿堆集中处理带来的基数效应。秘鲁安塔米纳（Antamina）铜产量4.63万吨，环比增长15%，同比增长41%。产量增长归因于采矿顺序调整，转向开采铜品位较高、锌品位较低的矿石。智利科亚瓦西（Collahuasi）铜产量为3.8万吨，环比下降17%，同比增长10%。产量下降主要由于矿石品位降低及矿山采掘顺序调整所致。 2、季报显示，KGHM(波兰铜业)一季度产量达17.6万吨，同比增长4%，符合预算目标。此外KGHM还生产了329吨金属银、3.7万金衡盎司贵金属和90万磅钼。其中，波兰本土资产受益于矿山产量提升，铜精矿产量达10.26万吨，电解铜产量达14.53万吨。国际资产方面，智利谢拉戈达矿场（SierraGorda，KGHM持股55%）贡献可支付铜产量2.06万吨，其副产品表现亮眼，银产量同比增长54%，钼产量同比增长80%；此外，KGHM国际有限公司另贡献1万吨铜产量。KGHM管理层还表示公司目前财务状况稳健，将继续推进在欧洲及北非地区的战略考察以优化生产布局。 3、赞比亚矿业部长表示，2026年第一季度赞比亚铜产量达20.9吨，较2025年一季度21.8吨同比下滑4.27%。尽管产量有所下降，但大型矿山展现出韧性，铜产量同比增长1.8%，各矿山的业绩表现不一。卢姆瓦纳矿（Lumwana）由于产能提升和采矿效率提高，产量大幅增长19.2%。莫帕尼矿（Mopani）产量增长4.39%，康科拉矿（Konkola）产量增长22.02%，主要原因是持续的资本重组计划、加强的矿山开发活动、提高的设备可用性以及更稳定的工厂原料供应。而坎桑希矿（Kansanshi）由于矿石品位下降，产量下降4.25%，中色非洲矿业有限公司（NFCA）的产量下降10.51%，主要原因是分阶段从维护保养中恢复。小型铜矿的产量大幅下降了56.04%，主要原因是生产报告合规性差。卡布斯韦表示，尽管一季度产量有所回落，但投资者信心改善和国际矿产市场有利环境，赞比亚仍有望在2026年全年实现100万吨铜产量目标。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。