宏观周报：美联储年内仍有降息希望

期货研究报告 2026年5月17日 金融研究 报告内容摘要: 国外：市场对于美伊冲突下，霍尔木兹海峡回归正常化的预期不断降低和延后。油价也是一直区间高位徘徊，此等环境下，美国CPI和PPI均超预期。市场预期美联储年内不降息。但我们认为当前可能是美联储最鹰时刻，年内仍有降息可能。原因如下：第一，核心CPI仍在低位；第二，沃什本身有降息倾向；第三，通胀预期不算高，尚未形成通胀螺旋，不足以威胁加息等总需求调节工具。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积沿季节性先探底后回升，基本沿着2024年和2025年路径走。分能级来看，一线城市新房销售较为强劲，数值仅次于2023年。二线城市新房销售面积仅高于2025年，三线城市目前销售面积基本持平于近几年季节性最低水平。二手房方面，截至5月4日，挂盘价指数较上周继续下滑，一、二、三线城市无一例外全线下跌。近期部分城市二手房交易量火爆，但整体挂盘价指数仍在下行通道中。总体来看，随着4月底政治局会议提到房地产，近期各地地产相关政策较为密集，一线或者准一线城市热度相对也还可以，关注其持续情况。从高频数据来看，市场仍在寻底过程中，相比于其他年份而言，当前筑底的希望在增加。 国债：本周债市利率整体维持震荡态势。资金利率持续保持低位，央行继续整体保持资金回笼态势，5月买断式逆回购回笼1万亿，7天期逆回购余额为5万亿。短期内，我们认为这种资金宽松态势仍将维持，但也要关注随着资金的持续回笼，这种超宽松的局面是否可能逐步回归中性。政府债发行规模扩大可能会对资金面形成扰动。由于4月企业部门和居民部门融资需求均较弱，说明债市利率仍有保持低位的需要。短端利率已经非常低，继续下行的空间并不大，央行可能并不想要看到长期利率过分走低，预计长端整体依然在震荡区间。 风险提示：国内经济超预期走强 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、居民部门仍在去杠杆.......................................................................................................................3二、目前可能是美联储最鹰时刻...........................................................................................................4三、房地产市场跟踪——地产市场筑底企稳的概率在增加.............................................................6四、国债：短端下行空间不大，长债仍在震荡区间.........................................................................7 表目录 表1：4月社融及信贷分项表现（%）.............................................................................................................3表2：美国4月CPI及分项表现（%）............................................................................................................5 图目录 图1：票据融资高企（亿元）...........................................................................................................................3图2：M1同比增速略微走弱（%）..................................................................................................................3图3：新增非银存款走高（亿元）....................................................................................................................4图4：新增居民存款低于季节性（亿元）........................................................................................................4图5：只有居民部门在去杠杆（%）................................................................................................................4图6：市场预期霍尔木兹海峡在6月底前回归正常的概率降至28%（%）.................................................5图7：纽约联储预期通胀率并不高（%）........................................................................................................6图8：通胀预期不高（%）................................................................................................................................6图9：30城销售面积基本持平于2025年轨迹运行（7DMA）......................................................................6图10：一线城市销售面积表现相对强劲（7DMA）.......................................................................................6图11：二线城市销售面积基本持平于2025年（7DMA）.............................................................................7图12：三线城市销售面积基本持平于2025年（7DMA）............................................................................7图13：二手房挂牌价指数继续下行..................................................................................................................7图14：一线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................7图15：二线城市挂牌价指数继续下挫..............................................................................................................7图16：三线城市挂牌价指数持续下行.............................................................................................................7图17：资金利率保持低位（%）......................................................................................................................8图18：买断式逆回购大幅回笼（亿元）.........................................................................................................8图19：利率保持震荡态势.................................................................................................................................8 一、居民部门仍在去杠杆 4月社融相比去年同期接近腰斩，仅6245亿元，相比前5年均值也少了不少，新增人民币贷款再次为负，仅为-100亿元。数据整体呈现出两大特征：第一，主要由直接融资和政府融资组成。国内债券市场利率较低，企业转向债券融资，财政政策依然靠前发力，政府债券融资整体依然不低。第二，居民部门和企业部门信贷融资偏弱，短期、中长期贷款均为负值，尽管国内地产市场整体表现还行，但购房者并没有加大杠杆，居民部门整体还处于还贷状态。 票据融资高企，高达12429亿元，未贴现银行承兑汇票融资为-5284亿元，主要是随着银行大量以票冲贷，票据表外转表内。 较长一段时间以来央行不断通过各种方式来强化一种理念，就是贷款增速放缓是自然现象。一方面随着基数的不断增长，贷款增速自然下降，另一方面，经济正在转型，加快向轻资产、科技型、现代服务产业切换，整体资金依赖度明显下降。与此同时，市场主体信贷周转节奏加快、到期续贷滚动频率提升，经营主体的贷款需求也会天然有所减少。 M1同比增速较3月下行0.1个百分点至5%。由于去年M1同比增速不断走高，今年接下来的月份将面临较高的基数，如果经济活力不够强劲，M1同比增速恐面临下行局面。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 居民存款仍在搬家。4月数据显示新增居民存款明显低于季节性，且大幅负增长，而新增非银存款明显高于季节性，说明居民存款仍然在源源不断从银行体系向非银体系转移。从各部门表现来看，目前只有居民部门仍在去杠杆，企业部门和政府部门持续加杠杆。居民部门仍是本轮经济调整的最薄弱环节。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 尽管社融不及预期，但到目前为止，整体经济数据依然还是偏好的。央行一季度货币政策执行报告充分肯定了当前经济发展的质量，同时删去了“降准降息”等字眼，预示着短期内我们应该看不到降准降息这样的总量工具。 二、目前可能是美联储最鹰时刻 市场对于美伊冲突下，霍尔木兹海峡回归正常化的预期不断降低和延后。油价也是一直区间高位徘徊，布伦特原油目前又接近110美元/桶。此等环境下，美国CPI和PPI均超预期。10年期美债利率站上4.5%，30年期美债利率突破5.1%。市场预期美联储年内不降息。 资料来源：Polymarket信达期货研究所 但我们认为当前可能是美联储最鹰时刻。 第一，CP