策略周报：短期波动加剧，该守还是该攻？

证券研究报告|策略周报 短期波动加剧，该守还是该攻？ 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】建议将关注重点放在中短端利率债或信用债品种上。央行一季度货币政策执行报告释放边际微调信号：第一，报告确认一季度物价“温和回升”，并强调需关注外部输入型通胀影响，显示央行对物价回升的关注度上升。第二，报告明确提出“引导隔夜利率在政策利率附近运行”。这意味着央行不希望隔夜利率长期处于政策利率下方，当前偏宽松的状态将被逐步修正。与此同时，5月15日央行再开展3000亿元6个月期操作，对应当月到期8000亿元，再次净回笼5000亿元，当月合计净回笼1万亿元。体现央行意在避免流动性持续偏热、引导流动性从过度宽裕到合理宽裕。因此，长久期利率债近期回调风险增加，建议将关注重点放在中短端利率债或信用债品种上。 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 【股市方面】市场短期或维持震荡，增配红利对冲。周五上证指数跌破5日、10日均线，退守20日均线关键位置。不过不必过于悲观，资金并未完全离场，科技板块内部呈现明显的高低切换，半导体材料设备、人形机器人等方向仍有资金流入，景气赛道的韧性犹存。总体而言，短期市场波动预计会加剧，需要通过震荡整理来消化前期过快上涨累积的获利盘，但发生深度调整的概率较小。因此，当前阶段宜适度加强组合的对冲保护，可适当增加低波动、高股息的红利类资产对冲波动，待市场调整后科技方向仍有逢低布局机会。 相关研究报告 1、《“ 光 ” 主 线 波 动 ， 还 能 站 在 光 里吗？—策略周报》2026-04-262、《高股息搭台，高景气唱戏 —策略周报》2026-04-193、《清明窗口静观其变，中东风云如何收尾？ —策略周报》2026-04-064、《中东战事扩大，后续如何布局？—策略周报》2026-03-295、《中东硝烟未散，两会定调落地—策略周报》2026-03-08 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（5.11-5.15）......................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................87.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、5月11日，中国4月通胀数据出炉，CPI温和回升、PPI涨幅扩大。国家统计局数据显示，4月CPI同比+ 1.2%（前值1.0%），环比+ 0.3%；PPI同比+ 2.8%（前值1.4%），环比+ 1.7%，受国际油价与大宗商品上涨带动，输入性通胀压力有所显现。 2、5月12日，美国4月CPI超预期走高，通胀粘性强化，降息预期再降温。美国劳工统计局公布，4月CPI同比+ 3.8%（预期3.7%），环比+ 0.6%；核心CPI同比+ 2.8%，环比+ 0.4%，创近一年新高，能源与住房项为主要推手，市场推迟美联储首次降息至2027年。 3、5月11日，央行发布一季度货币政策执行报告，维持适度宽松基调。报告强调当前外部不确定性上升、输入型通胀压力显现。报告明确提出“引导隔夜利率在政策利率附近运行”。这意味着央行不希望隔夜利率长期处于政策利率下方，当前偏宽松的状态将被逐步修正。 4、5月13–15日，特朗普对中国进行国事访问，中美元首会晤达成多项共识。这是美国总统时隔9年再次访华，两国元首同意构建 “中美建设性战略稳定关系”，库克、黄仁勋、马斯克等高管随团访华，释放经贸合作稳定信号。 5、、5月14–15日，美伊对峙持续紧张，霍尔木兹海峡风险溢价抬升。伊朗称已做好“百分之百” 战斗准备，美军制定新打击方案，拟针对伊朗防空与能源设施实施精准打击。 6、2026年4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。人民币贷款余额减少100亿元，新增社会融资规模增量为6207亿元。 2.周度行情回顾（5.11-5.15） 【债市震荡】尽管4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%，双双超出市场预期。出口方面，4月出口同比增长14.1%，远超市场预期，外需韧性较强。近期处于超长债发行节点，供给端构成一定扰动，不过对债市影响有限。资产荒下资金偏好长端，对长债形成一定支撑。周初得益于资金面的极度宽松，债市继续回暖。5月11日央行发布一季度货币政策执行报告后，显示央行对资金面的态度发生微妙转向，叠加周五央行连续开展缩量续作的买断式逆回购，流动性宽松预期有所收敛，债市收益率由前期单边下行转为窄幅震荡、获利了结压力显现。 【A 股冲高回落】本周A股整体冲高回落。周初，随着特朗普访华时间正式确定，白宫公布随行商界领袖名单，市场解读为科技与贸易领域有望开启重要对话，A股持续上涨。周四开始，一是前期科技股涨幅过大，加上周中创业板指站上4000点、沪指位于4200点上方等新高信号，连续快速上涨后缺乏更强催化因素，部分资金选择兑现利润；二是本轮中美元首会晤顺利落幕，以战略沟通为主，短期暂无实质性成果落地，此前博弈的资金止盈意愿有所提升。最后市场开始交易美联储流动性趋紧的预期，科技成长板块承压明显，筹码集中度较高的方向调整幅度领先。叠加美联储换届预期升温，资金止盈意愿上升，进一步加剧调整。 【海外市场先涨后跌】美股本周先涨后跌。周初AI算力、云计算等赛道盈利持续兑现，英伟达等芯片龙头订单饱满、财报超预期，带动科技板块持续领涨。市场风险偏好回升，资金持续抱团高景气科技成长板块，推动指数震荡走高。不过周五市场担忧新任美联储官员鹰派立场明确，市场降息预期进一步降温，美债收益率上行压制成长股估值。另一方面前期科技赛道积累大量获利盘，资金逢高兑现离场，叠加地缘局势反复扰动市场情绪，多重因素共同带动大盘震荡下行。 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】建议关注中短端利率债或信用债品种。央行一季度货币政策执行报告释放边际微调信号：第一，报告确认一季度物价“温和回升”，并强调需关注外部输入型通胀影响，显示央行对物价回升的关注度上升。第二，报告明确提出“引导隔夜利率在政策利率附近运行”。这意味着央行不希望隔夜利率长期处于政策利率下方，当前偏宽松的状态将被逐步修正。与此同时，5月15日央行再开展3000亿元6个月期操作，对应当月到期8000亿元，再次净回笼5000亿元，当月合计净回笼1万亿元。体现央行意在避免流动性持续偏热、引导流动性从过度宽裕到合理宽裕。因此，长久期利率债近期回调风险增加，建议将关注重点放在中短端利率债或信用债品种上。 【股市方面】市场短期或维持震荡，增配红利对冲。周五上证指数跌破5日、10日均线， 退守20日均线关键位置。不过不必过于悲观，资金并未完全离场，科技板块内部呈现明显的高