核心观点
- 供应端：国内矿山复产顺利，产量环比明显上升，同比仅减0.8%；进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%。但港口库存去化时间与TC变化一致，表明三月矿端不短缺，四月后出现问题。
- 冶炼端：现货冶炼利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于高位。TC价格连续回落至1100元/吨左右，一体化企业利润仍高位，预计锌锭产量将持续上行。
- 需求端：下游镀锌开工拖累，周度开工消耗完复产逻辑后无增长动力，库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润仍在负值，短期内开工率提升意愿不足，叠加国内消费季节性回落，可能进一步压低产量。
- 库存与结构：LME库存连续去化，国内社会库存和上期所库存连续累增，期现和月间结构维持Contango。
关键数据
- 伦锌上涨2.65%，沪锌上涨1.67%；伦铅上涨0.33%，沪铅下跌1.84%。
- 国内电解锌均价上涨2.62%，原生铅下跌2.28%，再生铅下跌1.15%。
- 进口加工费处于低位，锌锭产量维持高位。
- 年末总供应季节性回落。
- 氧化锌与压铸合金淡季表现尚可。
- 镀锌产量下降，库存累计。
研究结论
- 近期进口加工费低位，初端消费复工，锌价短期下跌逻辑基本走完，可能出现暂时性反弹。
- 建议空单暂时离场，等待反弹后重新入场；关注TC变化，如遇TC反弹，再重新追空。
- 供需两端皆向利空方向偏移，月度以上以偏空对待为主。
