二季度后半程怎么看？

核心观点

• 上周信用债收益率全面下行，短端表现普遍好于长端，信用利差普遍收窄，尤其3Y左右二永债表现相对较好。
• 交易指标显示，信用债成交平均久期回升，TKN成交和低估值成交占比均显示机构做多信用情绪积极回暖。
• 二季度后半程信用债供给压力相对较小，历史上二季度后半程信用债市场表现较好，长端仍然存在超额表现的可能。
• 机构行为显示，基金和保险在二季度对普信债及二永债的配置力度较高，6月仍维持较高水平。
• 近期银行资负充裕、资产荒和有效需求不足仍在延续，资金利率缺乏趋势性上行基础。
• 建议加大对5Y以上二永债的配置力度，积极博弈利率下行机会。

关键数据

• 上周信用债收益率全面下行，2Y左右普信债下行幅度在3bp附近，二永债下行4bp左右。
• 信用债成交平均久期回升至2.65年附近，TKN成交占比和低估值成交占比分别升至70%和76%附近。
• 5月信用债发行规模环比降幅接近50%，6月发行规模可能有所回升，但一般仍低于4月。
• 历史上二季度后半程信用债市场表现较好，2022/2024/2025年的行情至少维持能到5月下旬至6月初。
• AAA中票10-1Y期限利差在二季度呈现先走阔、后震荡收窄的特征，高点一般出现在5月下旬之后。
• 基金在二季度对普信债和二永债的净买入规模明显大于其他月份，6月月度净买入规模在全年仍不算低。
• 保险二季度对超长债的配置力度大致呈现“先下后上”的特点，6月对超长普信债的净买入规模回升。

研究结论

• 当前资产荒和有效需求不足的情况在二季度很难改变，中长端信用债仍然可以博弈牛市的进一步超额空间。
• 无必要马上对长端信用转空，建议加大对5Y以上二永债的配置力度，积极博弈利率下行机会。