债券市场研究专题：5月宽松流动性能否延续？

4月债市在全球风险偏好修复的背景下走出“短端先行，长端补涨”的牛市行情，国债收益率整体下行，曲线呈“牛平”特征。4月资金面持续宽松，R001和R007中枢分别降至1.30%和1.40%附近，且DR007持续在1.40%的政策利率下方。短端收益率率先下行，长端和超长端补涨，主要受流动性持续宽松和理财增配长端品种的推动。4月下旬，国债收益率延续下行后出现小幅回调，整体呈震荡格局，主要受止盈情绪和基本面预期的影响。

5月资金面或从“超宽松”向“相对宽松”回归。货币政策宽松基调未变，但全面降准降息的紧迫性下降；经济发展韧性较强，市场上资金较为充足；5月政府债供给放量叠加信贷工具发力，或将形成对流动性的消耗。因此，5月市场流动性大概率温和收敛，整体迈入相对宽松区间，资金利率中枢存在上行修复空间。

信用策略：防范久期风险，关注3-5Y普信债波段交易机会。当前债市处于“胜率仍然较高，赔率有所下降”的博弈阶段，5月资金面或仍是影响债市走势的关键变量。中长期来看，超宽松的流动性难以维持，5月资金面或边际收紧。因此，短期策略应以防范波动为核心，警惕久期风险，不宜盲目追高，等待供给冲击释放带来的赔率回升机会。当前3-5Y普信债信用利差仍有压缩空间，建议择机布局、以波段交易为主，同时把握曲线平坦化机会，关注曲线凸点、通过骑乘策略增厚收益。

特朗普访华或成为后续债市行情的重要扰动因素。若中美就经贸、关税、地缘风险等议题释放缓和信号，市场风险偏好或边际提升，短期内股债关系可能重回“跷跷板”，对债市形成一定压制；若中美会谈结果不及预期，避险情绪升温或推动债市收益率进一步下行；若此次会晤双方表态缺乏明确方向，无实质性利好或利空政策落地，债市将更多回归资金面、经济基本面及政策预期主线，短期内债市或维持震荡格局。后续关注会谈表态和实质性落地内容，动态调整久期与仓位。