受益旅客比价效应，油价传导好于担忧

春秋航空(601021)[Table_Industry]运输/工业 本报告导读： 公司廉航模式优势凸显，2025年与2026Q1盈利持续增长。提示油价压力传导有望好于市场担忧，且地缘油价不改长期价值。未来国际航线恢复将驱动盈利加速增长。 投资要点： 2025年机队周转继续提升，业绩实现稳健增长。2025年公司归母净利23.2亿元，在行业内卷式竞争下仍同比增长2%；其中Q4淡季仅微亏不到2千万元，同比大幅减亏超3亿元。1）收入：机队规模增长4%，飞行员短缺问题改善保障飞机日利用率再升7%，驱动ASK+12%。公司把握免签及东南亚商务往来活跃等利好，继续恢复国际占比。客座率维持高位，客收与座收-4%。2）成本：单位成本下降5%，其中油价下降与节油使得单位燃油成本-10%，周转提升致单位非油成本-1%。3）所得税：利润增长与税盾缩减，致增加超3亿元。 2026Q1盈利同比大增，积极化解日本航线影响。2026Q1公司归母净利9.8亿元，在日本航线影响下，仍实现同比大增45%，增利超3亿元。2026年春运需求旺盛且供给严控，全行业油价下降票价上升，反映供需恢复良好，且反内卷改善非理性价格竞争。公司2026Q1ASK同比增长16%，继续领跑行业。公司国际业务集中于日韩泰，以往三国占国际航班计划达九成。自2025年底日本航线减班明显，公司把握旺季积极转投国内与韩国/泰国/越南等，实现客座 率同比提升2个pct，油价下降而客收降幅有限，毛利率同比明显上升。 受益燃油附加费与旅客比价效应，油价压力传导有望好于担忧。1）国际油价大涨自4月传导至国内，发改委压降国内航油涨幅且保障供给，部分减缓燃油成本压力，并增强公司在亚洲市场相较外航的竞争力。2）公司单机座位与客座率行业居首，国内燃油附加费对公司燃油成本上涨的覆盖比例将显著高于行业。4月以来行业国内票价上涨超一成，公司受益旅客比价效应，航班取消有限，客流保持两位数增长并显著高于行业，经营好于担忧。3）公司保持A320单一机型，十四五机队保持较快增速，且节油15%的NEO机型占比由14%提升至44%，助力单位油耗持续下降。预计2028年NEO机型占比将进一步提升至六成，将保障公司持续降本与相对竞争力。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。 税前利润稳健增长，待需求恢复加速增长2025.09.08 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所