宏观周报：通胀带动收益率回升，宏观逆风压制风险偏好

——宏观周报（5月11日-5月17日） 2026证5证17证 ⚫本周关注：国内经济平稳，降准降息预期较低；海外通胀回升带动长端国债收益率进入“危险区间”，宏观逆风开始压制风险偏好。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证10Y证证证证证证4.5%证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 分析师 张迪证010-8092-7737证zhangdi_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524060001 詹璐证0755-8345-3719证zhanlu@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130522110001 ⚫国内宏观-需求端：（1）消费：短距出行热度平稳，航油成本上升导致航空出行性价比下降。证证5证14证证5证证证证证证证证证证证证证2.4%证证证证证证证证证证证证1.2证证证证证证证证证证6.1%证证证证证证证证证证1727.5证证证证证证证证证证1.5%证证证证证证证证证7615.6证证证证证证证证证6.7%证5证证证证证证证证证证40.7证证证证证证证证证证21.9%证（2）外需：运价指数持续攀升，港口吞吐量边际小幅回落。证证5证15证证证证证证证证证证证(BDI)5证证证证3016.4证证证证证22.8%证证证证证124.1%证证证证证证证证证证证证证证证1279.6证证证证证证证4.7%证证证证证15.4%证5证证证证证证证证证证证25835.7证证证证证证7.1%证证证证证2.1%证证证证证证证664.8证证证证证证5.0%证 吕雷证010-8092-7780证lvlei_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524080002 赵红蕾证010-8092-7606证zhaohonglei_yj@chinastock.com.c n证证证证证证证证S0130524060005 ⚫国内宏观-生产端：黑色高位维持、化工走弱明显、汽车链节后回升。本周黑色系生产仍有韧性证证证5证17证证证证证证证证0.3pct证74.45%证证证证证证证证证证0.30证证证证证83.54%证汽车制造节后回升证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证27pct证75.07%证证证证证证证证证18.75ct证67.82%证化工方面普遍走弱证证证PTA证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.64证证证2.42证证证证证119.16证证证62.22%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5.86证证证证证80.64%证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2.42pct证53.68%证基建地产链仍偏弱证证证证证证证证证证证证2.5pct证15.9%证证证证证证证证证证 于金潼证yujintong_yj@chinastock.com.c n证证证证证证证证S0130524080003 铁伟奥证tieweiao_yj@chinastock.com.c n证证证证证证证证S0130525060002 ⚫物价表现：CPI：猪肉价格低位震荡，蔬菜价格继续下行。证证5证15证证证证证证证证证证证证证证1.36%证证证证证证证证证1.63%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证28证证证证证证证证证证证证证证证1.17%证6证证证证证证证证证证证证证证1.80%证证证证证证证证证证证证证5.42%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.39%证 PPI：原油价格震荡上行，有色价格冲高回落。证证5证15证证WTI证证证证证证2.81%证证证证证证证证证证1.07%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2.60%证证证1.32%证证证1.07%证证证0.76%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证6.27%证证证0.56%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.14%证证证证证证证证证1.39%证 ⚫国内宏观-财政：本周新增地方政府债券发行延续放缓推进。证证证证证证证证4,410证证证证证证证41.4%证证证证证3.3pct证证证1.9pct证证证证证证证证340证证证证证证证17.7%证证证证证2.1pct证;证证证证证证证证证6.3证证证证证证证39.5%证证证证证0.1pct证证证0.1pct证证证证证证证证证证证证证120.56证证证证证证证30.9%证证证证证0.3pct证证证1.6pct证证证证证证证证证证证证证4.08证证证证证证证23%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5证15证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2035证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5证11证证证证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证43.34证证证证证证证证3.27证证证证证8.16%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证6.28证证证证证证证证证证37.06证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫货币和流动性：国债收益率曲线略有走平，短端上行。证证证证证证2026证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证一是地缘政治风险以及在此影响之下的全球主要央行货币政策未来走向。二是外部输入型通胀的未来演绎及其对国内经济的影响。 证证证证证证证证证证证证6证证证3000证证证证证证证证证证证证证证证证证8000证证证证证证5000证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证505证证证证证证证证证证证证证证证证证证SHIBOR007证证1.3130%证-1BP证证DR 007证证1.3186%证+2BP证证证证证证证证证证证证证证证8.19证证证证证证6.38证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证30证证证证证证证 证证2.2530%证+1BP证证10证证证证1.7658%证+0BP证证1证证证证1.2066%证+2BP证证1证证证证证证证证证证证证证证证证1.43%证-2BP证证证证证证证 ⚫海外宏观：通胀短期回升对国债收益率形成压力，AI叙事暂歇，宏观逆风开始压制风险偏好。政策与事件：证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证122证证证证证证10%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证IEEPA证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证122证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫海外数据：（1）美国4月CPI通胀数据因统计技术问题超过预期，但好消息是关税相关商品通胀展露出缓和迹象。CPI证证证证证证证证3.8%证证证证证证证证证证证CPI证证2.8%证证证证证证证证CPI证证证证证0.865%证证证证0.640%证证证CPI证证证0.196%证证证0.376%证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.6%证证证CPI证证证证0.212证证证证证证证证证证证证25证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证26证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（2）美国4月PPI显著超预期，但影响PCE通胀的部分暂时稳定证PPI证证证证1.4%证证证证6.0%证证证证证证证证证证证证证证证22.4%证证证证证证证12.3%证证证证证证证PCE证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（3）美国4月零售销售名义值尚可，实际环比负增长。4证证证证证证证证证证4.87%证证证证0.49%证证证证证证证1.05%证证证证证证0.15%证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（4）美国4月成屋年化销售402万户证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（5）欧洲Q1增长仍较弱证GDP证证证证0.1%证证证证证0.8%证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 综合来看，美国通胀数据高于预期叠加伊朗谈判僵局带动油价上行，使在AI中狂欢过后的市场重新嗅到了风险；4.5%以上的10Y美债正在压制风险偏好，尽管美国盈利仍表现较好。我们倾向于美国通胀压力因为